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信貸資產(chǎn)證券化登上中國金融舞臺
2017-06-22 08:00:02
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信貸資產(chǎn)證券化登上中國金融舞臺—— 聶飛舟 信貸資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的一種。目前國內(nèi)大部分民眾對資產(chǎn)證券化原理還比較陌生。所謂“資產(chǎn)證券化”是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程。從本質(zhì)上來說，是被證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割和重組過程，這些可以證券化的資產(chǎn)的先決條件是可產(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流。所以，資產(chǎn)證券化實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券品種。從國際經(jīng)驗(yàn)上看，信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化是資產(chǎn)證券化的主要品種和典型代表。就信貸資產(chǎn)證券化而言，品種也為數(shù)不少，比如商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款、信用卡債權(quán)甚至不良債權(quán)，除此以外，政策性的住房公積金貸款也是可以證券化的資產(chǎn)。從幕后走向前臺 我國理論界一直在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，特別是高度發(fā)達(dá)的美國證券化市場發(fā)展，對資產(chǎn)證券化在我國實(shí)施的可能性和可行性進(jìn)行研究。而金融機(jī)構(gòu)對此也是非常關(guān)注，比如浦東發(fā)展銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等，這些金融機(jī)構(gòu)都想利用信貸資產(chǎn)證券化來改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解決“短存長貸”而引出的流動性問題，多家銀行向人民銀行提交了信貸資產(chǎn)證券化的具體方案。據(jù)媒體報(bào)道，光建設(shè)銀行就向人民銀行上報(bào)了6次證券化方案。2001年，建設(shè)銀行還和澳洲最大的投資銀行麥格理銀行達(dá)成合作協(xié)議，在上海成立了首家房貸服務(wù)和房貸證券化的公司——麥格理管理咨詢有限公司。然后，囿于我國金融市場環(huán)境不成熟、法律法規(guī)不健全等因素，信貸資產(chǎn)證券化一直只是空聞樓梯響，未見實(shí)質(zhì)舉措。信貸資產(chǎn)證券化市場也如一塊大蛋糕，眾多金融機(jī)構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者一直在幕后想分而食之，卻未有機(jī)會。 今年以來，信貸資產(chǎn)證券化終于開始走向前臺，降臨我國金融市場。信貸資產(chǎn)證券化的破冰之旅并不容易，但在近半年時(shí)間里卻明顯提速： 1、2004年9月25日，人民銀行、財(cái)政部、建設(shè)部、國稅總局、銀監(jiān)會等有關(guān)部委負(fù)責(zé)人以及部分學(xué)者齊聚釣魚臺國賓館，商討資產(chǎn)證券化方案，但沒有取得完全一致。2、2004年11月，銀監(jiān)會表示，將支持有關(guān)銀行提出資產(chǎn)證券化試點(diǎn)方案。據(jù)報(bào)道，試點(diǎn)銀行首選國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行股份有限公司，這兩家銀行也表示已經(jīng)基本完成各自的方案。3、2004年12月1日，中國證監(jiān)會主席尚福林在“資本市場與公司治理論壇”表示：“開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的條件已經(jīng)初步具備，(證監(jiān)會)將在充分征求各方面意見后盡快推出”。4、2004年12月20日，銀監(jiān)會負(fù)責(zé)人在京透露，銀監(jiān)會和中國人民銀行正在聯(lián)合起草資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)則,即將上報(bào)國務(wù)院,預(yù)計(jì)規(guī)則2005年年初出臺,具體產(chǎn)品也將在2005年一季度推出。5、2005年2月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，其中提出要擴(kuò)大直接融資比重，改善商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融創(chuàng)新。相關(guān)人士表示，這對于各方面意見還不統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)是利好消息，意味著資產(chǎn)證券化試點(diǎn)將可能加速。6、2005年3月21日，中國人民銀行宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動。國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為試點(diǎn)單位，將分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)。7、中誠信宣稱，中城信成功地被確定為國開行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行住房抵押貸款證券化項(xiàng)目的評級機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)工作。8、為給資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供法律框架，人民銀行起草的《信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作管理辦法》正式下發(fā)業(yè)內(nèi)征求意見，其中規(guī)定人民銀行將同銀監(jiān)會、國務(wù)院法制辦、發(fā)改委、財(cái)政部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會等部門，根據(jù)試點(diǎn)情況以及試點(diǎn)過程中遇到的問題，協(xié)調(diào)各項(xiàng)政策。9、財(cái)政部表示，為配合國務(wù)院批準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，財(cái)政部正在加緊制訂與信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)相關(guān)的會計(jì)制度，并力爭在國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行這兩家銀行信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)詳細(xì)規(guī)定出臺之前，發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓會計(jì)處理暫行規(guī)定》。建行與國開行信貸資產(chǎn)證券化方案早在2000年9月，建行就被央行批準(zhǔn)為住房貸款證券化的試點(diǎn)單位，之后建行連續(xù)五次向央行及國務(wù)院上報(bào)方案，主要是在建行內(nèi)部成立一個(gè)名為“個(gè)人住房信貸資產(chǎn)管理中心”的部門，承擔(dān)特殊目的載體(SPV)的職能，將個(gè)人住房貸款資產(chǎn)注入其中，再由該部門將資產(chǎn)組合打包出售，這樣既能保證被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的住房抵押貸款仍然保留在表內(nèi)，還可以享受證券化帶來的各種好處。但這種“表內(nèi)融資模式”未被認(rèn)可。這次建行被批準(zhǔn)的方案中采用了“表外融資模式”。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》報(bào)道，建行資產(chǎn)證券化方案將依照信托原理，將住房抵押貸款從建行的資產(chǎn)中完全隔離出來，在此基礎(chǔ)上設(shè)立相對獨(dú)立的信托賬戶，發(fā)行信貸收益憑證。建行初步確定首期拿出約50億元的住房抵押貸款，打包成一個(gè)資產(chǎn)池，并以此作為支持資產(chǎn)發(fā)行證券。這50億元住房抵押貸款來源于建行上海分行、福建分行和江蘇分行。其中上海分行是主力軍，估計(jì)將達(dá)到30億元。據(jù)說，這些資產(chǎn)已經(jīng)打包完畢。這些資產(chǎn)從最優(yōu)質(zhì)的到較差的都有。不過，在資產(chǎn)池中，建行將把這些資產(chǎn)按質(zhì)劃分為4個(gè)檔次。也有一種說法是劃分為3個(gè)檔次。但不管分幾檔，風(fēng)險(xiǎn)將與收益相匹配。如按4檔劃分，從優(yōu)質(zhì)到次優(yōu)、到劣質(zhì)，這50億元住房抵押貸款將分為A、B、C、D四檔。其中，A檔40億元、B檔5億元、C檔3.5億元、D檔1.5億元。而D檔的住房抵押貸款，據(jù)其發(fā)行的證券將由建行自己購買，并作為整個(gè)50億元資產(chǎn)證券化后的償還擔(dān)保。國開行即將實(shí)施的信貸資產(chǎn)證券化是以其依法擁有的煤電油運(yùn)、通信、市政公共設(shè)施等“兩基一支”(基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè))領(lǐng)域的信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行的證券化，據(jù)報(bào)道，資產(chǎn)規(guī)模約為100億的。在結(jié)構(gòu)架設(shè)上，也是表外融資方式，即采用特定目的信托(SPT)的基本原理，設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)，把100億的信貸資產(chǎn)從國開行剝離出來，委托北京國際信托投資公司發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以達(dá)到在法律上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的目標(biāo)。據(jù)《東方早報(bào)》報(bào)道，國開行資產(chǎn)證券化所發(fā)行的債券將依據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量分為A、B兩檔。A檔為90億元優(yōu)先級債券，它將在銀行間市場公開招標(biāo)發(fā)行；B檔為10億元次級債券，采取簿記建檔的方式發(fā)行。期限均為3年，采用固定利率的計(jì)息方式，每半年或一年兌付一次本息。面臨的主要問題1、法律方面。由于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是金融創(chuàng)新，因此，各國（地區(qū)）為了保障證券化業(yè)務(wù)順利推行，都制定了特別規(guī)定。比如韓國于1998年7月通過了《資產(chǎn)證券化法案》，中國臺灣也出臺了《金融資產(chǎn)證券化條例》，日本制定了《資產(chǎn)流動化法》。但目前我國對此還沒有專門規(guī)定，《信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作管理辦法》還在征求意見當(dāng)中。即使這個(gè)《管理辦法》已經(jīng)出臺，也面臨著與國家其他法律法規(guī)如何協(xié)調(diào)的問題。比如這次建行和國開行的方案都采用了信托模式，就面臨《信托法》一些條文對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推行不利的制約。2、會計(jì)、稅務(wù)方面。信托模式仍在會計(jì)、稅務(wù)等方面觸及不少法律盲點(diǎn)。從會計(jì)上看，由于金融企業(yè)是特殊行業(yè)，不沿用一般的會計(jì)制度，在現(xiàn)行的會計(jì)制度或準(zhǔn)則中，有些內(nèi)容是和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)的，如財(cái)政部《合并會計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》、《金融企業(yè)會計(jì)制度》等，但這些零散的規(guī)定，與資產(chǎn)證券化復(fù)雜的結(jié)構(gòu)安排、多變的適用模式相比，顯得力不從心，因此如何利用會計(jì)準(zhǔn)則來指導(dǎo)、規(guī)范，使其會計(jì)處理有章可循，是試點(diǎn)是否順利的關(guān)鍵之一。據(jù)報(bào)道，財(cái)政部正在就信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的核心會計(jì)問題作出規(guī)定，比如信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在滿足何種條件時(shí)才能確認(rèn)為“真實(shí)出售”、特殊目的載體會計(jì)報(bào)表的合并等問題。在稅務(wù)方面，由于當(dāng)前稅制并無提供專門的稅收優(yōu)惠，對于證券化這種特殊操作而言，資產(chǎn)的多次轉(zhuǎn)移、現(xiàn)金流的多次進(jìn)出，可能會給參與者帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)。3、投資人對資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)和債券品種的擔(dān)心和疑惑。比如商業(yè)銀行用于證券化的資產(chǎn)是不是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，銀行愿不愿意將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來作為債券的支撐？這些資產(chǎn)如何被打包定價(jià)和信用評級？無論是打包資產(chǎn)的定價(jià)，還是信用增級，從國際經(jīng)驗(yàn)看都需要有一個(gè)完善有效的市場環(huán)境和足夠權(quán)威公信的資產(chǎn)評估或信用評級機(jī)構(gòu)，但我國現(xiàn)在還缺乏成熟的評估、評級市場，如何能確保投資者的利益？還有，我國金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制，但資產(chǎn)證券化卻涉及多個(gè)金融監(jiān)管部門，如人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、財(cái)政部等，如何能保證各個(gè)政府部門的監(jiān)管到位而不錯位、滯后和沖突，實(shí)在是廣大投資者非常關(guān)注的。以上為轉(zhuǎn)載消息，不代表本網(wǎng)站的觀點(diǎn)。
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