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　　國聯(lián)證券 趙心

　　事件：近日公司預(yù)披露2013年利潤分配方案，2013年度以現(xiàn)金形式分配的股利不少于當年度實現(xiàn)的可供分配利潤的30%，同時以截至2013年12月31日公司總股本400,000,000股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。

　　點評：

　　高送轉(zhuǎn)回饋股東凸顯公司對于未來發(fā)展的強烈信心。高送轉(zhuǎn)的實施彰顯了公司對于未來發(fā)展的強烈信心。2012年下半年以來國內(nèi)外丙烯酸生產(chǎn)線事故頻發(fā)，尤其是今年六月份上海華誼丙烯酸生產(chǎn)線的爆炸，導致國內(nèi)市場丙烯酸價格迅速上漲了30-40%，且一直高位維持至今，有力推動了公司今年業(yè)績的增長。隨著新建產(chǎn)能的逐步釋放，衛(wèi)星今年有望實現(xiàn)業(yè)績的爆發(fā)式增長，高送轉(zhuǎn)的實施有助于公司保持良好的市場形象，加速公司市值規(guī)模擴張。

　　受益于單獨二胎政策的調(diào)整，公司SAP項目前景明朗。公司自主開發(fā)的3萬噸SAP生產(chǎn)線在去年6月建成7月調(diào)試后已經(jīng)于12月底按期實現(xiàn)了規(guī)?；€(wěn)定生產(chǎn)，有望于今年初正式轉(zhuǎn)固。國內(nèi)SAP市場空間極大，預(yù)計2015年SAP的需求量超過40萬噸，目前依賴于進口，利潤較高。衛(wèi)星SAP產(chǎn)品生產(chǎn)線自設(shè)計之初即定位高端，技術(shù)及質(zhì)量過硬，目前正在接受下游客戶的測試，反饋良好，投產(chǎn)后有望迅速打開市場，最終實現(xiàn)進口替代。同時公司還預(yù)留了大塊土地用于未來新的SAP生產(chǎn)線的建設(shè)。

　　打通C3產(chǎn)業(yè)鏈，全產(chǎn)業(yè)鏈意義重大，降本增效，顯著提振公司業(yè)績。公司在建的丙烷脫氫PDH項目預(yù)計將于今年一季度底建成投產(chǎn)，國內(nèi)已有的PDH生產(chǎn)線天津渤化生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，效益較好。公司丙烷脫氫項目的建成將有效解決原材料丙烯的供給問題，且能夠藉此獲得廉價丙烯的供給，顯著降低生產(chǎn)成本，且公司仍在規(guī)劃二期丙烷脫氫生產(chǎn)線的建設(shè)。同時公司位于平湖的32萬噸丙烯酸及30萬噸丙烯酸酯生產(chǎn)線將于今年初竣工投產(chǎn)，屆時公司將建成完善的C3產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)線，打通“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP”產(chǎn)業(yè)鏈，這是公司今后業(yè)績騰飛的最大推動力。

　　維持“推薦”評級。我們預(yù)計受益于SAP生產(chǎn)線的投產(chǎn)及平湖石化丙烯酸及酯生產(chǎn)線產(chǎn)能的釋放，衛(wèi)星今年業(yè)績將大幅提升。市場上目前對于今年丙烯酸及酯價格的走勢比較悲觀，但我們認為短期來看丙烯酸及酯的供給關(guān)系并未改變，當前市場淡季依然維持在高位，今年中期之前丙烯酸及酯價格大幅下降的可能性不大。而今年下半年隨著新增產(chǎn)能的釋放即使丙烯酸及酯價格略有下降但衛(wèi)星全年業(yè)績大幅增長依然是大概率事件?？紤]到今年上半年丙烯酸及酯價格的平穩(wěn)，基本不會下降，好于我們?nèi)緢髸r的預(yù)期，在假設(shè)今年公司能夠?qū)崿F(xiàn)SAP的穩(wěn)定銷售及平湖石化丙烯酸及酯生產(chǎn)線按期建成投產(chǎn)并穩(wěn)定銷售的基礎(chǔ)上，上調(diào)2013至2015年年每股收益分別為1.09元、2.09元和2.52元(原預(yù)測為1.09、177、2.52)，維持“推薦”評級。

　　風險因素：(1)SAP銷售低于預(yù)期；(2)PDH生產(chǎn)線的建設(shè)延期；(3)丙烯酸及酯價格大幅下降導致公司盈利能力下降。

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