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　　 新華網(wǎng)上海５月１１日電（ 潘清）ＩＰＯ二次重啟漸行漸近之際，新國九條發(fā)布，被認為有望提振市場信心。資本市場完成頂層設計，能否助積弱的中國股市求解“ＩＰＯ恐懼癥”？

　　 Ａ股屢遭擴容沖擊

　　 短短２０多天里，３１３家公司相繼進行上市申請預披露。同期，上證綜指累計跌幅超過４％并頻頻考驗２０００點重要心理關口，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更暴跌逾８％。

　　 盡管預披露并不等于發(fā)行，“山雨欲來風滿樓”式的憂慮仍沖擊著久已疲弱的市場。

　　 在財經評論員皮海洲看來，“ＩＰＯ恐懼癥”的出現(xiàn)是一種“必然現(xiàn)象”。這首先是由目前Ａ股市場所處的點位決定的。

　　 皮海洲表示，最近幾年Ａ股市場總體低迷，市場人氣不足，投資者信心渙散。目前股指在２０００點附近掙扎，這恰是２０１２年１１月Ａ股實質性暫停ＩＰＯ的區(qū)域。

　　 事實上，對于當下這種“ＩＰＯ恐懼癥”心態(tài)，Ａ股并不感到陌生?；仡櫰錃v史上的７次新股發(fā)行暫停和重啟，擴容預期曾屢屢對市場情緒形成沖擊。

　　 不過在一些專業(yè)人士看來，ＩＰＯ重啟并非左右市場漲跌的主要因素。南方基金首席分析師楊德龍表示，關鍵在于當時的宏觀經濟環(huán)境，以及市場本身處于牛熊的何種趨勢當中。此外，新股質量及定價水平也會對市場短中期產生一定影響。

　　 “ＩＰＯ恐懼”事出有因

　　 從基本邏輯來分析，“ＩＰＯ恐懼癥”來自于短期內大量企業(yè)上市，及其導致的市場“可出售股權”數(shù)量驟然增加。假設股市資金總量不變，擴容帶來的供給增加勢必導致股市下跌。

　　 不過在一些業(yè)界專家看來，將股票視為通過供求定價的普通商品并不科學。海通證券首席經濟學家李迅雷表示，作為一種金融商品，股票可以產生收益，是風險——收益權衡下的風險定價。與商品市場不同，金融市場的需求是動態(tài)的，取決于這個市場的公平、公正程度及投資價值。

　　 這或許可以解釋，“ＩＰＯ恐懼癥”緣何在中國股市根深蒂固。

　　 從供給主體來看，作為市場價格中樞的藍籌股群體被嚴重低估，難以吸引長期資金和價值投資者。截至５月９日收盤，滬市平均市盈率已降至９．６１倍，僅為２００７年滬指創(chuàng)下６１２４點歷史高點時的約五分之一。

　　 藍籌股被“邊緣化”，令投資者交易行為呈現(xiàn)“散戶化”和“彩票化”特征，并表現(xiàn)為熱衷“炒新”“炒小”“炒差”等非理性行為。

　　 “各類投資者之間的關系逐漸演變成對買賣價差的博弈，使市場最終成為一個‘零和游戲’。投資者對于‘估值底線’不能形成有效共識，股市由此陷入周而復始的‘牛短熊長’困局中?！崩钛咐渍f。

　　 需求端同樣不容樂觀。從成熟市場經驗來看，作為市場投資者主體，保險資金、養(yǎng)老金等長期投資者通常選擇大盤藍籌股作為投資標的，以分紅等作為長期收益來源，不進行市場炒作的投資模式令其得以承擔市場“穩(wěn)定器”的作用。

　　 反觀中國股市，誕生２０余年仍維持散戶為主的特色，養(yǎng)老金、企業(yè)年金等長期資金依然在門外徘徊，增量資金不足導致市場長期處于“缺血”狀態(tài)。

　　 在供需長期嚴重失衡的背景下，行政管制導致股票發(fā)行無法真正實現(xiàn)市場化和常態(tài)化，這也在很大程度上人為加劇了“ＩＰＯ恐懼癥”。

　　 頑疾尚待多方求解

　　 值得注意的是，在明確新股發(fā)行改革方向的基礎上，新近出臺的新國九條將“積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革”納入資本市場頂層設計。

　　 這意味著，長期以來市場對于監(jiān)管層ＩＰＯ政策變化異常敏感，甚至產生依賴的狀況，將隨改革推進而被徹底改變。

　　 改革已然起步，令求解“ＩＰＯ恐懼癥”變得日益迫切。

　　 事實上，這一頑癥并非無解。

　　 新國九條為此開出了“藥方”：在提高上市公司質量的同時，加快多層次股權市場建設，壯大主板、中小企業(yè)板市場，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革、加快完善全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，并在清理整頓的基礎上，將區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系。

　　 而在業(yè)界專家看來，治療“ＩＰＯ恐懼癥”還需制度層面的更多配套。一方面，應進一步鼓勵上市公司承諾長期現(xiàn)金分紅比例，通過制定外在的約束性和鼓勵性措施，促使“持續(xù)高分紅藍籌股”群體的形成和不斷壯大。

　　 李迅雷表示，這樣不僅可以提升市場投資價值，促進理性投資、長期投資和價值投資，也可以通過對上市公司和大股東的“硬約束”，形成積極回報股東的良好股權文化，以取代市場長期存在的“業(yè)績包裝”和“圈錢”文化。

　　 另一方面，應借鑒成熟市場經驗，以全國社保基金為“藍本”，積極穩(wěn)妥地引導基本養(yǎng)老金和住房公積金等長期資金入市。

　　 華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英表示，這有利于促進市場穩(wěn)定，也有助于培養(yǎng)一批擁有穩(wěn)定業(yè)務來源、具備較強核心競爭力的專業(yè)投資管理機構，從而完善投資者結構、提升市場效率。

　　 從某種意義來說，緩解直至治愈“ＩＰＯ恐懼癥”，不僅應“對癥下藥”，更需要“內外兼修”，在資本市場發(fā)展頂層設計基礎上，對Ａ股進行從制度到理念的全方位“調理”。

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