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　　投資人看待高送轉(zhuǎn)的眼光變了。

　　3月20日， 網(wǎng)宿科技 下跌1.6%，這是其公布高送轉(zhuǎn)方案后五個交易日里的第四次收跌。網(wǎng)宿科技是近期多家施展“高送轉(zhuǎn)+減持”套路的上市公司中的一員。

　　有知情人士向中國證券報透露，上市公司可以圍繞高送轉(zhuǎn)施展的套路多種多樣：部分公司覬覦高送轉(zhuǎn)對股價的大幅拉升作用，或掩護(hù)重要股東減持，或配合激勵對象達(dá)到行權(quán)條件，或為了在再融資過程中吸引投資者認(rèn)購公司股票，而忽視公司基本面。甚至不排除有公司發(fā)布超高比例高送轉(zhuǎn)方案是為規(guī)避再融資新規(guī)做鋪墊。

　　在監(jiān)管部門持續(xù)亮劍、投資者認(rèn)知度不斷提升的背景下，缺乏業(yè)績成長支撐甚至配合股東減持的高送轉(zhuǎn)遭遇投資者用腳投票。

　　迥異表現(xiàn)折射理性回歸

　　3月20日，網(wǎng)宿科技下跌1.6%，這是自發(fā)布“10轉(zhuǎn)增20派2.5元”的高送轉(zhuǎn)方案后五個交易日里的第四次收跌，一周累計跌幅已達(dá)16.34%。3月13日晚，網(wǎng)宿科技在預(yù)期一季度業(yè)績下滑0%-30%的同時推出“高送轉(zhuǎn)+減持”方案，次日股價一度觸及跌停，后一日再度大跌4.31%。

　　在網(wǎng)宿科技之前，已有多家公司披露“高送轉(zhuǎn)+減持”后，股價遭遇下跌。如 贏時勝 1月12日推出“高送轉(zhuǎn)+減持”方案時，也曾經(jīng)遭遇市場拋售，1月13日、14日連續(xù)兩個交易日股價幾近跌停。而 新易盛 、 中文在線 、 凱撒文化 、 利歐股份 等公司預(yù)案披露之后的累計跌幅均在15%以上。

　　與網(wǎng)宿科技連續(xù)下跌待遇不同的是，3月20日， 凱中精密 早盤就封死漲停。就在前一天晚上，該公司公布2016年年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收11.12億元，同比增長26.42%；凈利潤1.23億，比上年增長34.7%。該公司宣布，擬10轉(zhuǎn)10派2.78元。去年11月24日上市的凱中精密，因為控股股東、實際控制人、5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員所持股份尚在限售期，所以不存在預(yù)案披露后6個月內(nèi)的減持計劃。

　　除凱中精密，還有多家上市公司并未走“高送轉(zhuǎn)+減持”的套路，在方案出臺后股價迎來上漲，如 北特科技 、 新宏澤 等，至今漲幅都在20%以上。

　　“網(wǎng)宿科技遭遇大跌，除配套減持外，還與公司業(yè)績預(yù)期下滑有關(guān)?！币晃皇袌鋈耸空J(rèn)為，投資者看待高送轉(zhuǎn)的眼光已恢復(fù)理性，“高送轉(zhuǎn)+減持”的行為遭到投資者用腳投票，而符合公司成長價值的高送轉(zhuǎn)受到青睞。

　　不僅是投資者理性在恢復(fù)，上市公司看待高送轉(zhuǎn)的態(tài)度也在發(fā)生變化，具體表現(xiàn)在參與高送轉(zhuǎn)的公司數(shù)量下降。雖然距離2016年報披露窗口關(guān)閉尚有一個多月，但從目前情況可以大致看出高送轉(zhuǎn)的變化趨勢。以深市為例，數(shù)據(jù)顯示，截至3月17日，深市上市公司根據(jù)2016年度業(yè)績進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的為101家，與去年同期相比大降24%。

　　在持續(xù)的強(qiáng)監(jiān)管下，高送轉(zhuǎn)“熱度”早已呈現(xiàn)降溫趨勢。數(shù)據(jù)顯示，滬深兩市2015年進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的上市公司數(shù)量就較2014年明顯減少。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新預(yù)計，未來監(jiān)管層繼續(xù)加強(qiáng)高送轉(zhuǎn)監(jiān)管是大概率事件，這有助于提升市場對高送轉(zhuǎn)題材的認(rèn)知，高送轉(zhuǎn)難再成為各種套路的“障眼法”。

　　數(shù)字游戲暗中與新規(guī)博弈

　　雖然參與高送轉(zhuǎn)的上市公司數(shù)量呈下降態(tài)勢，但送轉(zhuǎn)比例逐年攀升。“數(shù)字游戲越玩越瘋狂！”張偉(化名)如是評價當(dāng)前A股高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象。

　　“最開始市場還沒有高送轉(zhuǎn)概念，實行送轉(zhuǎn)的公司不多，送轉(zhuǎn)的股份比例也較低，一般是10送轉(zhuǎn)3左右?！庇?0多年“股齡”的張偉是深圳一家投資公司總經(jīng)理，對A股高送轉(zhuǎn)的發(fā)展變遷有著深刻認(rèn)識，“后來送轉(zhuǎn)股份數(shù)量逐漸上去，市場才有了高送轉(zhuǎn)概念。但很長時間內(nèi)，上市公司將10送轉(zhuǎn)10視為約定俗成的上限?！?/p>

　　不過，這種情況早已被打破，而且送轉(zhuǎn)比例一步步攀上新高峰。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，兩市共有440家上市公司發(fā)布2016年報，其中公布10股送轉(zhuǎn)10股以下預(yù)案的上市公司有42家，10股送轉(zhuǎn)10股以上的上市公司有114家，10股送轉(zhuǎn)20股以上的上市公司有38家。更有9家上市公司的送轉(zhuǎn)分配方案是10股送轉(zhuǎn)30股以上。

　　而翻看往年數(shù)據(jù)，2014年度、2015年度進(jìn)行10股送轉(zhuǎn)20股以上的上市公司家數(shù)分別只有11家、49家，同期進(jìn)行10股送轉(zhuǎn)30股以上的上市公司寥寥無幾。

　　送轉(zhuǎn)比例的逐年攀升，背后是高送轉(zhuǎn)炒作的變形軌跡。張偉介紹，最開始市場炒作高送轉(zhuǎn)，是看重填權(quán)行情?！皩嵤└咚娃D(zhuǎn)后，公司股價相應(yīng)下調(diào)。”張偉說，一開始投資者比較理性：預(yù)期公司股價會在業(yè)績提升下上攻，所以參與。但后來，A股進(jìn)入送轉(zhuǎn)比例越高，公司股價炒作越厲害的非理性階段?！癆股典型的散戶市場特征此時暴露無遺?！睆垈フf，送轉(zhuǎn)比例越高似乎就是送得越多，股價對應(yīng)下調(diào)得越多，似乎就顯得越便宜，“在這種典型的散戶心理作用下，高送轉(zhuǎn)走上畸形發(fā)展的道路?！?/p>

　　他口中的畸形發(fā)展指的是上市公司圍繞高送轉(zhuǎn)施展各種套路：有公司想通過高送轉(zhuǎn)降低股價來提升流動性，或提升公司形象，這點(diǎn)無可厚非；部分公司覬覦高送轉(zhuǎn)對股價的大幅拉升作用，或掩護(hù)重要股東減持，或配合激勵對象達(dá)到行權(quán)條件，或為了在再融資過程中吸引投資者認(rèn)購公司股票，而忽視公司基本面。

　　不過，在華南一家上市公司的董秘看來，今年以來送轉(zhuǎn)比例的繼續(xù)攀升并不僅僅包括上述原因，“監(jiān)管部門發(fā)布的再融資新規(guī)影響很大，不排除有公司發(fā)布超高比例高送轉(zhuǎn)是為了規(guī)避新規(guī)。”

　　2月17日，證監(jiān)會頒布再融資新政，新政的主要內(nèi)容之一就是非公開發(fā)行規(guī)模不超過總股本的20%。

　　“為了破解20%的限制，提高股本總量成為許多上市公司的解決路徑之一?！比A中某中型券商投行部人士解釋，“高送轉(zhuǎn)”是最簡單粗暴的途徑，“一輪10送30下來，總股本就增加3倍，以前新發(fā)股份占總股本比例可能達(dá)到40%，現(xiàn)在就只占比10%，不受新規(guī)限制。”

　　“與現(xiàn)在動輒數(shù)億元、數(shù)十億元再融資相比，20%的股本比例限制對上市公司影響非常大?！鄙鲜龆赝嘎?，據(jù)其了解，已有公司為了以后定增方便，在謀劃甚至已經(jīng)開始實施高送轉(zhuǎn)，以此做大總股本。

　　“優(yōu)勝劣汰”趨勢將持續(xù)

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來，“高送轉(zhuǎn)”實質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對凈資產(chǎn)收益率沒有影響，對公司盈利能力也沒有任何實質(zhì)性影響，既不影響投資者實際權(quán)益，也不代表公司盈利水平的提升。

　　“高送轉(zhuǎn)比例攀升對公司基本面沒有太多幫助，投資者應(yīng)引起警惕。”一位券商人士指出，公司若計劃大規(guī)模擴(kuò)張股本，除具備未分配利潤或資本公積金充足條件外，還需要具備一定高成長性，否則將面臨下一年度因凈利潤增長與股本擴(kuò)張不同步而降低每股收益的風(fēng)險。

　　事實上，監(jiān)管層一直在引導(dǎo)投資者從簡單粗暴的高送轉(zhuǎn)炒作回歸到對公司基本面的判斷上來。以滬深交易所為例，在發(fā)給高送轉(zhuǎn)公司的問詢函中，除關(guān)注公司是否搭配有減持計劃、有無不當(dāng)市值管理意圖，往往還會重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績增長是否與股本擴(kuò)張相匹配的問題。

　　“從如今的市場環(huán)境來看，形勢顯然正在發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，投資者對高送轉(zhuǎn)的認(rèn)知度明顯提升。”深圳一位私募人士指出，一方面與監(jiān)管力度不斷加大有關(guān)，另一方面與A股投資理念更加成熟有關(guān)。

　　“高送轉(zhuǎn)作為股價催化劑的作用正在被大大弱化，成長性良好的上市公司推出的合理高送轉(zhuǎn)會受到投資者追捧。而一些伴隨股東減持計劃的高送轉(zhuǎn)則直接產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)?！睆垈ケ硎?，“這說明投資者已在理性篩選標(biāo)的，在回歸公司基本面的價值取向上，高送轉(zhuǎn)已呈現(xiàn)‘優(yōu)勝劣汰’趨勢?！?/p>

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，雖然高送轉(zhuǎn)頻遭交易所問詢，但畢竟沒有真正被念“緊箍咒”，需要更加行之有效的規(guī)范方式。比如，將上市公司高送轉(zhuǎn)比例與公司業(yè)績增長幅度掛鉤?！吧鲜泄久抗墒找嬖鲩L10%，則上市公司股權(quán)擴(kuò)張的比例可以確定為10%，以此類推。”上述私募人士表示，為避免上市公司業(yè)績暴漲暴跌給上市公司帶來負(fù)面影響，可以給上市公司每年的股本擴(kuò)張幅度規(guī)定上限。“這樣一來，上市公司就很難濫用高送轉(zhuǎn)，尤其是業(yè)績虧損公司，根本不能進(jìn)行高送轉(zhuǎn)，各種套路也就玩不轉(zhuǎn)了?！?/p>

　　(揭開高送轉(zhuǎn)蓋頭：玩套路難以為繼)

全國十三五規(guī)劃明確全民參保計劃，將在2020年前基本實現(xiàn)。全民參保是政策指向也是新的市場空間，無憂保堅定信念承擔(dān)起企業(yè)的社會責(zé)任，努力做國家全民參保計劃的踐行者。