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　盡管中國石油(601857,)（601857.SH，0857.HK）2012年天然氣與管道板塊經營虧損21.1億元，但這絲毫不影響社會資本對這一領域的覬覦。

　　6月14日，中國石油與泰康資產管理有限責任公司（以下簡稱“泰康資產”，系泰康人壽旗下子公司）、北京國聯(lián)能源產業(yè)投資基金（有限合伙）（以下簡稱“國聯(lián)產業(yè)基金”）簽訂合同，將合資設立中石油管道聯(lián)合有限公司（以下簡稱“中石油管道”），注冊資本為400億元。

　　合同約定，中國石油以西部管道資產估值200億元作為出資，占注冊資本的50%；泰康資產和國聯(lián)產業(yè)基金則分別以360億元、240億元現(xiàn)金出資占30%、20%的注冊資本，其余計入資本公積。各方同意10年內不會通過股權轉讓或者其他方式退出合資公司。

　　經濟觀察報從一位參與此項目的人士處獲悉，吸引社會資本以長期資金溢價入股的，或是逾6.2%的投資回報率。另一方面，泰康資產豪擲360億元，并非其獨自出具，而是與其余九家保險公司共擔。

　　此時，泰康資產的身份頗像企業(yè)大項目銀團貸款的召集人?！斑@是因為泰康投資在業(yè)內具典范效應，其他險資比較信任泰康資產的選擇?！币晃唤咏┛蒂Y產高層的人士表示，此種借道保險資金股權投資的類銀行中長期貸款在保險業(yè)并不多見，也意外獲得監(jiān)管層的首肯。

　　“類銀團貸款”模式

　　經濟觀察報獨家獲悉，截至6月18日，除中國石油以外，所有參與的金融企業(yè)已交付約110億元的首期定金?！半m然有些"狼狽"，但我們總算湊齊了首批資金?！鄙鲜鰠⑴c項目的人士稱。由于受到近期同業(yè)拆借市場的波動，多家金融公司短期籌資頗費周折?！皩徟挥昧藘商鞎r間，這項由中國石油發(fā)起的能源管道建設就得到了中國保險監(jiān)督管理委員會的批準?！痹撊耸扛嬖V經濟觀察報，而為確保此項目最終審批順利，中國石油特意邀請中國石化為此項目擔保。

　　他還透露，此次泰康資產出具的360億元資金中，100億元為自有資金，剩下260億元將按比例分給資產規(guī)模排名前九位的保險公司，“最終比例將由各家保險公司出具的資金總額來確定?！彼f。不言而喻，此時，泰康資產的身份亦變?yōu)槠髽I(yè)大項目銀團貸款的召集人?！爸虚L期投資，能匹配的保險資產的負債久期，收益又有保障，我們保險資金很喜歡投資這樣的項目?！币晃槐ｋU資產管理公司人士說。

　　據接近中國石油管理項目的人士透露，根據協(xié)議，此次投資類似于期限為10+10年的項目股權貸款，起初兩年的投資回報率為6.2%左右，隨后提高至6.5%。關鍵在于，10年以后，中國石油或其指定公司有權利購買另兩家出資人手中的股權。

　　在此過程中，險資更多是像享受特別利息的融資貸款者。

　　中國石油前期以資產作價入股合資公司后，將其他參與者所繳納的資金作為資本公積金來做前期建設。后期如果盈利效果優(yōu)良，還可以選擇將股權收回以獨享收益。

　　對于為何銀行業(yè)未參與到這一資產質量優(yōu)質、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項目，泰康人壽相關人士指出，如此大額的貸款如果依照一般貸款的債權形式入賬，現(xiàn)有大部分股份制商業(yè)銀行的資產負債表或無力承受?！坝幸稽c重要原因，銀行在此類貸款上已經不具有價格優(yōu)勢?！彼忉尩馈?/P>

　　對此說法，一家總部位于北京的股份制商業(yè)銀行資產負債部相關人士并未否認：“一方面，從貸款期限和貸款性質上來說要占有銀行大量資本，如果單獨承接此項目或將導致單一貸款集中度之類的指標瞬間超標；另一方面就是哪個部門也不愿意承接此貸款，因為這樣的數(shù)額將占有該部門全年貸款額度，換句話說，6月以后這個部門就無事可做了?！?/P>

　　也許，泰康資產牽頭上述的保險資金“類銀團貸款”的模式，為企業(yè)開啟了一般性中長期融資的一扇門。

　　合資意圖

　　雖然社會資本競相涌入石油行業(yè)，但中國石油在新債務和負債率上升的同時，利潤卻呈下降的態(tài)勢。

　　中國石油2013年一季報顯示，其凈利潤360億元，同比下滑約8%；債務為8349億元，達到1.07萬億元，較2012年底上升約8%。

　　中國石油董事長周吉平5月份在一場媒體見面會上表示，公司資本性支出比較大，有息債務已經超過5000億元。經營效益由于受各方面原因的影響（包括進口氣價格倒掛的影響）在下降。資本性支出和有息債務的擴大與公司戰(zhàn)略關系密切。這幾年公司加強戰(zhàn)略發(fā)展、規(guī)模擴張，包括上游、市場、油氣管道建設、天然氣、海外勘探開發(fā)等，投資強度很大。這一方面是適應經濟社會發(fā)展的需要，另一方面很重要的是適應市場激烈競爭的需要。

　　“這些綜合因素，造成資本性投入、有息債務上升得比較快。但是中石油的資產負債率仍然處在受控范圍之內。中國石油的融資能力仍然是很強的。”周吉平稱。

　　中國石油并不回避戰(zhàn)略發(fā)展和生產經營、年度經營效益在下降的矛盾，其今年的重點是加大力度解決和緩解這一矛盾。

　　為此，周吉平表示，中國石油采取的主要措施是：加強投資的優(yōu)化和控制，把投資的重點放在上游、天然氣、海外的發(fā)展上。此外，加強創(chuàng)新驅動，轉變發(fā)展方式。再者是加強管理增效，包括精細化管理，各個業(yè)務板塊深入推進精細化管理；最后的關鍵在于“推進合資合作，推動輕資產戰(zhàn)略”。

　　這無疑拓寬了保險資金新的投資渠道，融入國家發(fā)展戰(zhàn)略令險資們樂此不疲。

　　事實上，中國石油此次遴選的合資方，均與其有合作“淵源”。

　　2011年1月，中國石油企業(yè)年金第二次“選秀”顯示，泰康資產成為中國石油企業(yè)年金投資管理人之一。

　　2012年底，國聯(lián)產業(yè)基金曾參與中國石油西氣東輸?shù)奈魅€工程，參與該項目合作還有中國石油集團、社保基金、寶鋼股份及華寶投資。上市公司雅戈爾則擬出資30億元認購國聯(lián)產業(yè)基金30%的出資份額，并成為后者的有限合伙人。國聯(lián)產業(yè)基金的出資人還包括工商銀行理財基金、中國石油企業(yè)年金以及中國石油單一資金信托資金。

　　中央財經大學保險學院院長郝演蘇教授告訴經濟觀察報，險資類似此次泰康資產牽頭的類銀團貸款創(chuàng)新投資模式比較少見，保險資金一向青睞周期長、收益穩(wěn)定的大型國家級投資項目。

　　新成立的合資公司將主要負責運營甘肅蘭州以西的原油、成品油管道和寧夏中衛(wèi)以西的西氣東輸一線和二線的管道，同時對新疆境內進入西部管道的原油和進口哈薩克原油進行統(tǒng)購統(tǒng)銷。

　　就此，中金公司分析員關濱認為，中國石油通過引入社會資本，將補充現(xiàn)金流；而長輸管道的收入較穩(wěn)定,易獲得部分產業(yè)資本的青睞。預計中國石油的上游勘探開發(fā)領域，也將向社會資本開放，從而給民營油服和裝備公司帶來新的發(fā)展機遇。

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