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　　北京2月17日消息據(jù)《央廣財經(jīng)評論》報道，大股東任性減持、上市公司海量再融資已成為影響股市穩(wěn)定健康運行的“出血點”。對此，進一步完善再融資、大股東減持制度的安排已提上日程。這不僅有利于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定市場預(yù)期，而且有利于引導資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。

　　中央經(jīng)濟工作會議指出，加大股權(quán)融資力度。融資功能齊備是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的基礎(chǔ)，這也要求充分考慮市場承受力，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，嚴防市場“失血”。目前，A股融資結(jié)構(gòu)存在三方面失衡：一是IPO與再融資失衡。二是非公開發(fā)行與其他融資方式失衡。三是融資工具失衡。大力發(fā)展股權(quán)融資，實現(xiàn)股市融資功能齊備，內(nèi)在地要求IPO常態(tài)化、再融資合理化，以及大股東減持規(guī)范化。目前IPO正向常態(tài)化推進。對于后兩點要求，加強監(jiān)管迫在眉睫。

　　在融資方面，部分公司過度融資、頻繁融資、單次大額融資、資金使用隨意性大、效益不高等問題凸顯，造成“惡意圈錢”、資金空轉(zhuǎn)等負面影響。數(shù)據(jù)顯示，去年828家上市公司累計認購近9000億元理財產(chǎn)品，超半數(shù)認購資金源自募集資金。自去年下半年以來，監(jiān)管部門加大審核力度，嚴格規(guī)范募集資金投向，未來還將修訂再融資制度，嚴格再融資審核標準和條件，鼓勵發(fā)展可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等融資工具，抑制上市公司過度、頻繁融資。

　　減持方面，大股東及董監(jiān)高頻繁、“精準”、“清倉”式減持，并伴隨內(nèi)幕交易、操縱市場、信披違法等問題。如果減持問題得不到有效解決，勢必影響IPO常態(tài)化。數(shù)據(jù)顯示，今年A股將迎來總量達4202.1億股、市值約6.1萬億元的限售股解禁上市。監(jiān)管部門可通過強化預(yù)先信息披露、分批次減持、建立大股東減持備案管理制度等途徑，完善減持制度，杜絕隨意減持。

　　就這一話題，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新進行了分析和評論。

　　董登新：“以機構(gòu)投資者為主體的成熟市場中，上市公司再融資以及大股東的減持等都是市場行為，監(jiān)管層一般不會進行過度監(jiān)管。但是對于以散戶為主體的A股市場來講，許多投資者不會用‘腳’投票。大部分情況下，以散戶買單為目的的定向增發(fā)，以及大股東的減持，尤其缺乏市場約束。這直接損害了中小投資者的合法權(quán)益。所以，輔以政府的行政監(jiān)管是十分必要的。近兩年，以并購、募資為目的的定向增發(fā)十分‘任性猖獗’。有的上市公司存在亂增發(fā)的行為，也有部分上市公司的定向增發(fā)只是為了銀行還貸或補充流動資金，而并非為了新產(chǎn)品研發(fā)或新項目投資。更為糟糕的是，有一些上市公司拿定向增發(fā)的資金直接炒股或委托第三方理財，不務(wù)正業(yè)。在大股東減持和定向增發(fā)鎖定期滿拋售的時候，仍有少數(shù)的上市公司竟然推出大比例的資本公積金轉(zhuǎn)增方案，例如，10送20，10送30等。這些公司用類似方法刺激股價的上漲、配合大股東減持以及增發(fā)股的拋售。這顯然是在操縱股價，也是一種配合賣方高價出逃的行為。最終，這些都是由散戶買單。這種行為嚴重傷害了普通股民和中小投資者。所以，這方面依規(guī)建制是非常必要的，應(yīng)當有效地約束過度再融資和任意減持的行為。我個人建議，在大股東減持和再融資定向增發(fā)上，除了做總量的控制、做比例的限制之外，還應(yīng)對大股東減持和定向增發(fā)實施有效的紅線監(jiān)管，或做負面清單監(jiān)管的制度。

　　我認為可以設(shè)三條紅線，即大股東減持和定向增發(fā)一票否決的三條紅線：第一條紅線，最近的三年內(nèi)，若上市公司出現(xiàn)過虧損，則大股東不得減持或不得定向增發(fā)。第二條紅線，最近三年內(nèi)，若上市公司從未做過現(xiàn)金分紅，可以剝奪其定向增發(fā)和大股東減持的權(quán)利。第三條紅線，最近三年內(nèi)，若上市公司有違法違規(guī)，甚至犯罪行為的警告，可以不允許其定向增發(fā)、不允許大股東減持。這是我認為的紅線監(jiān)管，或稱之為底線監(jiān)管。

　　若負面清單是一票否決，我相信它能夠構(gòu)成較大的威懾和約束。其次，2016年的定向增發(fā)當中，定向增發(fā)一級融資募資在100個億以上的有三家ST公司。這是標準的垃圾股或僵尸企業(yè)。如果按照上述的三條紅線以及負面清單處理的話，去年約有十多家ST公司定向增發(fā)。他們是不夠資格的，是資源的浪費，也是對僵尸企業(yè)的保護。所以，中國的股市應(yīng)該優(yōu)勝劣汰，我相信負面清單管理是有依據(jù)的，也是可行的。

　?。豪?，一家上市公司能夠定向融資，能夠定增，能夠融到100億，什么樣的錢會參與它？這些資金100億，參與他的定增、目的、目標是什么？

　　董登新：“垃圾股定增的買方其實在和投資者博弈，他們認為無論垃圾股定向增發(fā)的價格多高，最終是由散戶買單。我曾說過，垃圾股的定向增發(fā)或大股東減持最簡單的辦法就是每十股送五十股，現(xiàn)在在不斷地創(chuàng)記錄。更極端地講，如果配合大股東減持和定向增發(fā)，一定會有很多投資人去搶購。如果一個垃圾股的股價只有幾塊錢，并且它能夠給定向增發(fā)的購買方有所暗示，并承諾將來每十股送五十股，我相信很多機構(gòu)會進行搶購，很多股民會成為最終的買單者。投資者不善于自我保護，這是最大的市場風險。我所提及的監(jiān)管措施和方法是比較單一的，仍需市場齊抓共管，需要投資者用腳投票，需要投資者有風險意識。所以，投資者的投資行為是最直接的約束力量。只有當投資者學會了用腳投標，就會形成強大的力量，尤其是在散戶市場。所以，我們希望投資者不斷地成熟，當然也需要政策不斷的引導，引導投資者退出。”

　?。簭闹暗恼勗捒梢粤私猓@種以高送轉(zhuǎn)的方式，或是房地產(chǎn)的方式配合減持，是在減持角度、減持領(lǐng)域出現(xiàn)的問題。另外，定向增發(fā)可能在前一段時間可能定增的項目更多的會伴隨著重組。投資者應(yīng)當如何鑒別？另外，如果只是一家上市公司補充流動資金，在配合重組的項目中做出定贈，此時投資者又應(yīng)當如何看待？

　　董登新：“我認為，投資者需要確立一種基本的風險意識。對于垃圾股，不管是重組或是其他行為，只要是涉及到垃圾股定向增發(fā)方面，投資人都要敬而遠之。只要垃圾股進行定向增發(fā)，投資者應(yīng)當率先拋售，不要搶購。此外，并購里面的定向增發(fā)大多都用于反向收購。如果一個并購的主體是為了把自己的主業(yè)做大做強的并購，屬于同業(yè)并購，我們是鼓勵這種行為的。但若是跨界并購，生產(chǎn)冰箱、彩電的企業(yè)去拍電影或搞金融，我認為投資者應(yīng)當敬而遠之，對類似事件有一個基本的判斷?！?/p>

　?。浩鋵嵑芏嗳藢@種跨界并購不看好。企業(yè)主業(yè)沒有做好，便去換行業(yè)，在沒有人才支持、沒有經(jīng)驗的背景下可能更難做好。在市場中，這種短期并購會有很明顯的股價上漲的效應(yīng)和表現(xiàn)，投資者很容易被吸引。這時怎樣防范，怎樣破局局？

　　董登新：“我認為，要投資者有判斷意識和判斷能力很重要。我們認為，沒有主業(yè)的企業(yè)就不是一個正常的企業(yè)。經(jīng)常跨界并購，且每年都在定向增發(fā)去收購其他企業(yè)的那些企業(yè)，實際上是沒有主業(yè)、沒有方向的。如果一個企業(yè)沒有穩(wěn)定地做一個行業(yè)，經(jīng)常進行行業(yè)變動，我認為投資者不應(yīng)該去賭，而應(yīng)該盡量地敬而遠之，或者拋售。”

全國十三五規(guī)劃明確全民參保計劃，將在2020年前基本實現(xiàn)。全民參保是政策指向也是新的市場空間，無憂保堅定信念承擔起企業(yè)的社會責任，努力做國家全民參保計劃的踐行者。