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我國最優(yōu)混合養(yǎng)老保險體制的選擇：收益和風險分析
2016-12-01 08:00:09
無憂保
【導讀】:本文的主要探索在于發(fā)展了“權(quán)衡理論”，提出最優(yōu)混合比例的選擇不僅應(yīng)當考慮不同養(yǎng)老金體系的運行收益率，還應(yīng)當考慮風險因素，出于風險規(guī)避的需要，即便在滿足“艾隆條件”時，在最優(yōu)的養(yǎng)老金運行方式中也應(yīng)包含一定比例的積累制。
一、引言
運行方式的選擇是養(yǎng)老保險研究的核心問題之一。隨著人口老齡化，社會撫養(yǎng)比例逐漸提高，現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金計劃收支失衡現(xiàn)象凸顯。許多國家的養(yǎng)老金體系開始從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向積累制，但是龐大的轉(zhuǎn)制成本和養(yǎng)老基金投資面臨的各種問題使養(yǎng)老金改革舉步維艱。我國雖然明確了社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的部分積累制模式，但是由于個人賬戶做實緩慢，實質(zhì)上仍以現(xiàn)收現(xiàn)付為主(彭浩然等，2004)。近年來，圍繞是否應(yīng)該及如何做實個人賬戶的爭論實際上是運行方式選擇爭論的延續(xù)。
關(guān)于公共養(yǎng)老金計劃運行方式，學術(shù)界的觀點可概括為三種：第一，現(xiàn)收現(xiàn)付制優(yōu)于積累制。Aaron(1966)利用高度簡化的保險模型證明當自然回報率即人口增長率與工資增長率之和超過投資回報率時，即著名的“艾隆條件”出現(xiàn)時(Aaron Condition)，現(xiàn)收現(xiàn)付制可以增進社會福利。長期以來，對于像我國這樣的經(jīng)濟發(fā)展速度較快的國家來說，“艾隆條件”一直作為支持其采用現(xiàn)收現(xiàn)付制的重要理論依據(jù)。Samuelson(1975)和Diamond(1977)也認為現(xiàn)收現(xiàn)付制的代際和代內(nèi)再分配功能都使其能夠達到更高的社會福利水平。第二，積累制更優(yōu)。Feldstein(1974)和Kotlikoff(1996)等學者則認為隨著人口老齡化，維持現(xiàn)收現(xiàn)付制將帶來過高的繳費率或稅率，加劇代際負擔的不平衡。針對我國現(xiàn)狀，費爾德斯坦(1999)也建議應(yīng)當轉(zhuǎn)向積累制。第三，兩種制度只是兩種財富分配方式，本身沒有太大的差別。這種觀點以Barr(2002)為代表，并被國內(nèi)許多學者所接受(封進，2004；程永宏，2005)。
現(xiàn)實中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制各有優(yōu)劣，包括我國在內(nèi)的大多數(shù)國家的公共養(yǎng)老金計劃都采用了部分積累制。李紹光(1998)提出了一個“權(quán)衡理論”，即現(xiàn)收現(xiàn)付制具有收入再分配功能，而一定程度的積累制有利于儲蓄形成，兩種制度在功能上互為補充。那么部分積累制中現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制究竟分別應(yīng)占多少比例，是否存在一個最優(yōu)的混合比例呢 何樟勇等(2004)認為我國經(jīng)濟增長較快而利率較低，滿足艾隆條件，實際經(jīng)濟運行狀態(tài)正處于動態(tài)無效區(qū)域，現(xiàn)收現(xiàn)付制是更適合當前中國實際情況的一種養(yǎng)老保險籌資模式。封進(2004)根據(jù)我國統(tǒng)賬結(jié)合的養(yǎng)老保險制度，在確定性條件下運用迭代模型分析認為，在艾隆條件下，社會效用最大化的制度是現(xiàn)收現(xiàn)付制。即便不滿足艾隆條件，當社會收入分配差距較大時，選擇現(xiàn)收現(xiàn)付制仍然是最優(yōu)策略。
但是，現(xiàn)有研究中對于艾隆條件的推導都是建立在人口增長率、工資增長率和利率為確定的基礎(chǔ)上的，從而僅考慮了不同養(yǎng)老金體系運行方式的收益率。所謂收益率，在現(xiàn)收現(xiàn)付制下表現(xiàn)為自然回報率(人口增長率與工資增長率之和)，在積累制下即為投資回報率。然而，實際中人口增長率、工資增長率和投資回報率均為隨機變量，這種隨機性意味著參保人未來的養(yǎng)老金權(quán)益存在風險。顯然，出于風險規(guī)避的需要，理性參保人在隨機條件下的行為將不同于確定性條件下。忽略風險的存在將導致嚴重的后果，因為現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金體系所面臨的巨大挑戰(zhàn)恰恰來自未來人口老齡化和經(jīng)濟增長放緩帶來的風險，從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向積累制的意義也正在于應(yīng)對這兩種風險。
本文的主要探索在于發(fā)展了“權(quán)衡理論”，提出最優(yōu)混合比例的選擇不僅應(yīng)當考慮不同養(yǎng)老金體系的運行收益率，還應(yīng)當考慮風險因素，出于風險規(guī)避的需要，即便在滿足“艾隆條件”時，在最優(yōu)的養(yǎng)老金運行方式中也應(yīng)包含一定比例的積累制。這是因為根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，加入一定的積累制成分實際上發(fā)揮了投資組合分散化效應(yīng)，從而降低了整個養(yǎng)老金體系所面臨的風險。本文接下來首先以代表性參保人效用最大化為前提，將運行方式選擇問題歸結(jié)為一個金融資產(chǎn)投資組合問題，從而運用現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在第二部分分別通過構(gòu)建確定性模型和隨機性模型求解最優(yōu)混合比例，并運用靜態(tài)比較分析方法探討影響最優(yōu)比例選擇的因素，然后在第三部分運用實證檢驗方法探討理論推導結(jié)果對改善養(yǎng)老保險計劃運行狀態(tài)的啟示，最后提出政策建議和未來研究方向。
二、最優(yōu)混合模型分析
(一)確定性模型。假設(shè)政府以代表性參保人的效用最大化為目標。理性參保人一生包含兩期，工作期和退休期。參保人在現(xiàn)收現(xiàn)付制和積累制兩種計劃中選擇最優(yōu)的混合比例。
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