【摘要】近日，多家上市險企發(fā)債申請獲保監(jiān)會的同意批復，引起業(yè)內關注。在償付能力壓力下，發(fā)行次級債成為險企補充資本的捷徑。但關鍵在于，如果險企不在提升承保、投資主要業(yè)務盈利上下功夫，冀望“拆東墻補西墻”，靠借債補充償付能力，何以從根本上解決資金缺乏的現(xiàn)狀而取得長遠發(fā)展？舉債度日又如何保障投保人、投資人的利益？
　　7月6日新華保險(601336,股吧)稱，近日已經(jīng)收到保監(jiān)會對于其發(fā)行總額不超過人民幣100億元的10年期次級定期債務的同意批復。此前的6月29日中國人壽也發(fā)布關于獲準發(fā)行次級定期債務的公告，稱發(fā)行規(guī)模不超過380億元10年期和15年期次級定期債務的申請近日已獲得中國保監(jiān)會的同意批復。而中國平安(601318,股吧)則早在5月29日就發(fā)布公告稱，保監(jiān)會同意其發(fā)行A股次級可轉換公司債券，發(fā)行規(guī)模不超過人民幣260億元。
　　而去年新華、國壽兩大險企已分別發(fā)行了50億元、300億元次級債務。即便如此，兩家險企的償付能力充足率也僅維持在高于保監(jiān)會監(jiān)管要求的150%紅線附近。中國人壽2011年年末的償付能力為170.12%，新華保險2011年的償付能力僅為155.95%。
　　償付能力徘徊在警戒線附近，險企的兩大主要業(yè)務——承保與投資經(jīng)營得到底如何？保險業(yè)價值幾何？從投資收益率及退保率看，不甚樂觀。
　　國壽最近一年的投資和保險數(shù)據(jù)讓人失望，2011年其總投資收益率由5.11%降至3.51%；退保率為2.79%，較2010 年同期提高了0.48 個百分點，退保金同比增長42.1%。新華保險同樣不樂觀，退保率逐年上升，其2009年、2010年、2012年退保率分別為3.80%、3.90%、5.71%；投資收益率則逐年下降，三年分別為4.6%、4.3%、3.8%。
　　當然，2011年是保險業(yè)境況嚴峻的一年，上述數(shù)據(jù)或有節(jié)點上的特殊性。但對比過去近30%的年均復合增長率，近年保險業(yè)增速有所放緩已是事實，一些重要的指標出現(xiàn)負增長，部分壽險公司的償付能力下滑。資產(chǎn)業(yè)務方面，由于資本市場不明朗帶來的投資回報壓力，不但影響險企的盈利水平，也轉化為對償付能力的壓力。
　　因而一定時期內，資本金的短缺為整個行業(yè)帶來一抹陰影，在限制了投資靈活性的同時增加了融資成本。國內目前可供險資進行投資的渠道還在逐步拓展中，在放開之前，一定程度上還將對壽險公司的投資能力形成掣肘。
　　險企資本金一旦不充足，就會影響其償付能力充足率，對投保人的權益保障構成威脅；而為達到償付能力，險企面臨的再融資風險也會導致其財務風險升高，這是投資者避諱重要因素。而中國人壽和新華保險的此次發(fā)債，究竟能在多大程度上滿足其對資本的胃口，似乎仍未可知。
　　一方面，時常面臨資本金不足的問題是險企作繭自縛。國壽和新華為首的中國壽險公司經(jīng)營杠桿率要高于友邦等外資險企，主要表現(xiàn)在凈保費收入/凈資產(chǎn)和凈保費收入/準備金兩項比例要高，這就使得中國壽險公司的準備金提取受保費增長影響大，導致未來發(fā)展對資本金的需求更高。
　　另一方面，逢資本金缺失時就靠發(fā)債來填補，是險企不負責任、不思進取的體現(xiàn)。當前股市低迷、險企難上市融資、股東補給難以持續(xù)，發(fā)行次級債券是險企補充資本最容易的手段之一，因而險企慣用發(fā)債來增資。
　　但發(fā)債的途徑只能在短期解決資本的缺乏，并不能解決長期的償付能力不足問題，只靠發(fā)債增資并不是推動保險業(yè)發(fā)展的正常途徑。即便險企能通過發(fā)債增加資本來換取償付能力的提高，問題還在于，從現(xiàn)有市場環(huán)境看，次級債的發(fā)行成本在上升，拆東墻補西墻的日子也會越發(fā)艱難，因此，險企發(fā)債理應作出謹慎的權衡。
　　【無憂保提示】筆者認為，要解決資金缺乏的問題，險企只有通過自身盈利實現(xiàn)，才能無遠憂，投保人、投資者的利益也才能得到保障，這就需要險企從改善疲弱的保費增長及投資收益方面著手。具體看，就是要通過回歸保險本原，提升新業(yè)務價值率、加強成本管理、拓寬盈利空間。