【摘要】保險行業(yè)凈資產(chǎn)回升預期越來越明朗。央行二次降息以來，保險業(yè)內(nèi)各方對下半年保險行業(yè)最一致的看法是：保險公司凈資產(chǎn)還有上升空間。“除了由于投資回暖凈資產(chǎn)可能出現(xiàn)的10%以上的增速，下半年保險行業(yè)的基本面并不會發(fā)生太大的反轉(zhuǎn)。”華泰證券(601688,股吧)預測。
　　實際上，由于債券市場上半年持續(xù)小牛行情，對于保險行業(yè)凈資產(chǎn)的回升預期也一直是上半年市場關注的重點。
　　不過，多數(shù)保險公司對下半年債市有著提防“牛尾巴”的謹慎態(tài)度，因此會在債券收益率下行過程中選擇落袋為安。
　　凈資產(chǎn)修復
　　“就整個行業(yè)而言，雖然保費增速的拐點可能是在今年二季度，但凈資產(chǎn)在去年三季度就觸底了，到今年一季度開始確立回升趨勢。”一位上市壽險公司人士對小編表示。
　　根據(jù)四家上市險企今年一季報，盡管其凈利潤未見起色、退保風險逐步加大，但一個積極的信號即是凈資產(chǎn)均有所回升，并且其增長為過去五個季度中最佳，其中平安、國壽、太保、新華的每股凈資產(chǎn)較去年年底分別增長了7.4%、6.9%、5.2%和5.0%。
　　而最近央行一月內(nèi)兩次降息再次給保險凈資產(chǎn)回升注入強心針。“降息對保單銷售的影響短期內(nèi)不能預期太高，但對凈資產(chǎn)回升的效果是立竿見影的。”上述壽險公司人士指出，利率下調(diào)有利于債券市場走強，從而使保險資產(chǎn)中可供出售類債券的公允價值上升，使其凈資產(chǎn)得到修復。
　　目前保險行業(yè)全部投資資產(chǎn)中有大約80%是固定收益類資產(chǎn)，債券資產(chǎn)占投資資產(chǎn)近50%，其中約40%是可供出售類債券。而在四家上市公司中，中國人壽歸類于可供出售的債券占比最高。另外，各公司可供出售類債券的配置類型也略有差異，其中除了企業(yè)債占比均超過20%之外，新華持有較多次級債，國壽持有較多國債和政府債，平安和太保則持有較多金融債。
　　據(jù)長江證券(000783,股吧)測算，今年二季度以來，10年期國債收益率下降近20bps，企業(yè)債收益率下降46bps，債券收益率下降對凈資產(chǎn)的提升幅度在2%左右。
　　但是，持續(xù)降息是否又會帶來新增資產(chǎn)收益率下行的風險？
　　“這種負面影響肯定有，尤其對那些到期資產(chǎn)和浮動利率資產(chǎn)占比較大的公司會更不利，但這也會促使各家公司調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構。”上述壽險公司人士坦言，降息不僅影響浮動利率資產(chǎn)，也將使新增和到期再投資資金收益率有所下降。
　　據(jù)興業(yè)證券(601377,股吧)分析師張穎測算，目前保險資產(chǎn)中到期重定價和新增債券占比約為30%，該部分債券投資收益率下降約拉低總投資收益率約3.8BP。
　　不過，券商對此看法再次趨同：與存量資金相比，預期新增及到期資金量對整體收益率的影響有限，凈資產(chǎn)回升因素大于再投資風險。
　　“由于去年四季度保險公司增配了高息債券和高利率協(xié)議存款，今年總的凈息收益率不會下降。”國泰君安分析師彭玉龍認為。
　　落袋為安
　　那么，在凈資產(chǎn)回升預期中，各家保險公司又將如何調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構？
　　雖然今年以來，在通脹與經(jīng)濟雙雙下行的情況下，債券市場一路走牛，但受保費低增長的制約，上半年保險公司對債券的配置力度相對有限。
　　“隨著流動性的進一步寬松，下半年保險公司的投資重點在于可替代協(xié)議存款的債券，比如絕對收益較高的超長期品種和商業(yè)銀行債。”債券分析師馬宜敏認為。
　　中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月保險機構持倉總量為21295.77億元，較5月末大幅增加了547.54億元，但大部分增幅來源于商業(yè)銀行債的增持，增持額度為375.04億元，另外也大幅增持了187.78億元的政策性金融債，同時還主動減持了5.54億元的國債和12.19億元的企業(yè)債。
　　落袋為安，這是當前保險業(yè)內(nèi)債券投資人士的普遍態(tài)度。“沒必要去搏了。”一位小型壽險公司投資部人士感嘆。
　　在她看來，雖然未來3－6個月債券市場依然有機會，但要重復上半年的強勁勢頭可能性不大，因此最好趁市場還沒有轉(zhuǎn)向趕緊出掉一些資質(zhì)不好的債券，留下抗風險性強、高流動性的債券。
　　即使像平安那樣的大公司依然怕接到最后的燙手山芋。“固定收益方面，在債券收益率下行過程中逐步兌現(xiàn)盈利，適當降低倉位和久期，并警惕信用風險上升。”平安上半年的投連險投資報告指出，在目前經(jīng)濟環(huán)境下央行或?qū)⒗^續(xù)維持較寬松貨幣政策，整體環(huán)境利好利率品種和高等級信用債，低等級信用債的信用利差由于供給壓力較大以及信用風險惡化而可能上行。
　　而對于權益市場，保險資金仍一致保持謹慎觀望的態(tài)度。平安認為，“下階段權益市場可能因季末資金緊張狀況緩解而出現(xiàn)超跌反彈，但中期看整體或仍將呈弱勢震蕩格局。”
　　【無憂保提示】中登公司統(tǒng)計月報顯示，保險機構5月新開20個A股賬戶，此前3月新開28個A股賬戶，4月新開A股賬戶40個，增加幅度并不明顯。“其實今年所有公司都很難在倉位上有大的調(diào)整，能做的只有根據(jù)市場變化來優(yōu)化持倉結(jié)構。