【摘要】離被稱為“大連會(huì)議”的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管創(chuàng)新大會(huì)，已過去半個(gè)月時(shí)間，當(dāng)時(shí)與會(huì)的來自諸多保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人早已將保監(jiān)會(huì)的13項(xiàng)征求意見稿帶回各自公司，并按照保監(jiān)會(huì)的要求和部署，開始在公司內(nèi)部，就這些征求意見稿進(jìn)行討論，并將陸續(xù)形成書面建議上報(bào)回保監(jiān)會(huì)。
　　市場推著監(jiān)管走
　　沒有人懷疑監(jiān)管部門一口氣推出這13項(xiàng)征求意見稿背后的決心和勇氣，盡快讓這些政策以比較完善的形態(tài)出臺(tái)，成為業(yè)內(nèi)相當(dāng)?shù)钠谕?。一位參?ldquo;大連會(huì)議”的保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》小編采訪時(shí)稱，監(jiān)管部門放松了目前已有的投資渠道的投資限制，并增加了衍生產(chǎn)品等投資工具，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的自主性和靈活性，有助于保險(xiǎn)公司提升資金運(yùn)用收益。另一方面，保監(jiān)會(huì)也引入融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，也可以幫助保險(xiǎn)公司拓寬收入來源。
　　“事實(shí)上，在當(dāng)時(shí)與會(huì)的很多保險(xiǎn)公司代表來看，監(jiān)管部門的確是時(shí)候?qū)ΡｋU(xiǎn)資金運(yùn)用的渠道進(jìn)行放開了。”據(jù)該人士稱，會(huì)議間隙，諸多保險(xiǎn)公司代表交流時(shí)認(rèn)為，在過去的幾年時(shí)間里，尤其是去年，“錢”應(yīng)該是整個(gè)市場上“最值錢”的東西，無論是銀行，還是企業(yè)，普遍遇到的問題就是“缺錢”，而保險(xiǎn)行業(yè)即使在去年出現(xiàn)了一定的下滑，但還是整個(gè)市場上“最不缺錢”的。“但是從所披露的數(shù)據(jù)來看，保險(xiǎn)公司去年的經(jīng)營比較慘淡，投資業(yè)績大幅縮水，甚至虧損，是造成全行業(yè)表現(xiàn)不盡如人意的一個(gè)直接因素。而造成這一局面的原因，在不少投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人看來，是因?yàn)橥顿Y渠道被限制住了，很多收益相對(duì)比較高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小的品種不在可供投資的"清單"里面。”
　　從所披露的數(shù)據(jù)來看，擁有超過5萬億元總資產(chǎn)的保險(xiǎn)行業(yè)，2011年的投資業(yè)務(wù)“成績單”并無亮點(diǎn)，全行業(yè)平均資金運(yùn)用收益率僅為3.6%左右，略高于一年期定期存款利率。“在我們看來，保險(xiǎn)行業(yè)在去年的投資業(yè)績是非常慘淡的，還有大量的浮虧，如果算上這些浮虧，3.6%應(yīng)該算是比較樂觀的數(shù)據(jù)了。”一位券商保險(xiǎn)行業(yè)分析師如是說。該人士同時(shí)也認(rèn)為，如果將收益率低與渠道開放程度不夠畫等號(hào)，會(huì)顯得過于絕對(duì)，但渠道狹小已對(duì)保險(xiǎn)資金造成極大束縛是不爭的事實(shí)。
　　2003年以來，保監(jiān)會(huì)逐步放開了在資金運(yùn)用方面的一些限制，包括逐步允許保險(xiǎn)公司投資股票、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)投資、無擔(dān)保債券、不動(dòng)產(chǎn)等；2010年時(shí)，監(jiān)管部門還將保險(xiǎn)資金投資無擔(dān)保企業(yè)債券的信用等級(jí)門檻調(diào)整為AA級(jí)，將投資有擔(dān)保債券的信用等級(jí)門檻調(diào)整為A級(jí)。但盡管如此，保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用時(shí)仍然受限較多。實(shí)際上，保監(jiān)會(huì)在2010年就發(fā)布實(shí)施了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》，“這次13項(xiàng)征求意見稿實(shí)際上是保監(jiān)會(huì)資金運(yùn)用改革的持續(xù)，有些項(xiàng)目實(shí)際上是對(duì)之前《暫行辦法》的修正。”上述分析師稱。
　　內(nèi)容仍需細(xì)化
　　“我們的感受是，這13項(xiàng)征求意見稿無論是在數(shù)量上，還是在涉及面上，都顯示出了監(jiān)管部門對(duì)放開投資渠道的急迫心情。而在我們看來，在這么多的征求意見稿中，僅有兩頁紙的《拓寬資金運(yùn)用的通知》(征求意見稿)分量是最重的。”一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士表示。
　　據(jù)了解，在此次的《關(guān)于拓寬保險(xiǎn)資產(chǎn)管理范圍的通知》(征求意見稿)中提及：“保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃和集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)金融監(jiān)管部門規(guī)定，且基礎(chǔ)資產(chǎn)清晰，具有國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的AAA級(jí)或者相當(dāng)于AAA級(jí)的信用級(jí)別，并在指定的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)發(fā)行、登記和交易流通。”
　　“這一表述，有悖于目前市場的實(shí)際情況。”上述保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)人士稱，首先，商業(yè)銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品，一般是不會(huì)進(jìn)行評(píng)級(jí)的，商業(yè)銀行自己發(fā)了就發(fā)了；其次，信托計(jì)劃類似于私募產(chǎn)品，同樣也沒有評(píng)級(jí)；再次，無論是商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，還是信托計(jì)劃都應(yīng)不存在“在指定的金融資產(chǎn)交易機(jī)構(gòu)發(fā)行、登記和交流流通”的問題。“正是因?yàn)樯婕暗阶约旱那猩砝妫骷冶ｋU(xiǎn)公司在分析各征求意見稿時(shí)，對(duì)于具體條款的措辭、內(nèi)容格外在意。”
　　又如，在《關(guān)于加強(qiáng)保險(xiǎn)資金公平交易防范利益輸送的通知》(征求意見稿)中規(guī)定：“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立相關(guān)人員股票投資禁止性規(guī)定，明確公司分管投資的負(fù)責(zé)人以及核心研究、投資、交易人員及其直系親屬禁止投資股票，人員名單由公司自行確定，并報(bào)告中國保監(jiān)會(huì)。”本報(bào)小編在采訪中了解到，事實(shí)上，對(duì)于這一條，在“大連會(huì)議”召開期間，不少機(jī)構(gòu)代表提出了不同的聲音，認(rèn)為無論是券商，還是公募基金都已經(jīng)開始對(duì)從業(yè)人員投資的限制有所放開，并且由原來的“一刀切”開始轉(zhuǎn)為“申報(bào)制”，同時(shí)也加強(qiáng)了對(duì)“老鼠倉”的打擊力度。“在券商、公募基金尚且開始放松的同時(shí)，保險(xiǎn)公司繼續(xù)在征求意見稿中進(jìn)行"一刀切"的思路，應(yīng)該和整個(gè)投資監(jiān)管的大方向有所矛盾。”一位保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)小編表示，平心而論，保險(xiǎn)公司與券商、公募基金相比，在債券投資業(yè)務(wù)方面是有相當(dāng)大的長處的，而在權(quán)益類投資方面，理念、方式、方法可能遜色于券商和公募基金，那么在渠道放開后，需要吸引其他行業(yè)的人員加入，簡單“一刀切”的做法并不符合目前的實(shí)際情況，“采取個(gè)人申報(bào)和加大對(duì)公司的檢查力度，是否更加具有可操作性？”
　　收緊和放松之間
　　目前，國內(nèi)保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)仍以銀行存款和債券為主，其中債券投資是國內(nèi)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主渠道，占保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)近50%，遠(yuǎn)高于第二大資金運(yùn)用渠道的銀行存款。與此同時(shí)，從投資收益構(gòu)成來看，債券投資占了絕大多數(shù)的比重，達(dá)到57.88%。
　　但中債資信評(píng)估公司研究員張文彬認(rèn)為，在債券投資品種方面，盡管2010年，原則上保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可投資的無擔(dān)保債券信用等級(jí)放寬到AA及以上，但是由于只能投資公開招標(biāo)的債券，而公開招標(biāo)債券的信用等級(jí)全部為AAA或A-1，因此這一政策可以說是有名無實(shí)。而可以投資簿記建檔發(fā)行的債券之后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資范圍放寬許多。以2011年為例：一方面，簿記建檔AAA級(jí)信用債發(fā)行量為15549.13億元，占比高達(dá)27.9%，是公開招標(biāo)AAA級(jí)信用債發(fā)行量(3337.3億元)的4倍以上；另一方面，保險(xiǎn)資金從此真正可以涉足AA+和AA級(jí)無擔(dān)保債，這兩類信用債的發(fā)行量總計(jì)達(dá)3085.8億元，幾乎與險(xiǎn)資全部可以投資的信用債(即公開招標(biāo)的AAA級(jí)信用債)發(fā)行量(3337.3億元)持平。而且，保險(xiǎn)公司因此可以真正享受到AA級(jí)信用債與AAA級(jí)信用債之間的信用利差。
　　“我們認(rèn)為，《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》(征求意見稿)中對(duì)無擔(dān)保債券的放開，可投資發(fā)行方式為簿記建檔式的無擔(dān)保非金融企業(yè)(公司)債券，對(duì)于這一點(diǎn)，是非常值得行業(yè)欣喜的。”一家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司固定收益部負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)小編表示，監(jiān)管部門如果允許增加無擔(dān)保債券品種，那么保險(xiǎn)公司可以擴(kuò)大投資操作的空間，考慮到無擔(dān)保債券的收益相對(duì)比較高，有利于保險(xiǎn)公司獲得更高的信用利差，并且債券投資的穩(wěn)定性要高于權(quán)益類投資，有利于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司盈利的穩(wěn)定性。
　　不過，《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》(征求意見稿)中的一些條款也觸動(dòng)了部分保險(xiǎn)公司的神經(jīng)，尤其是中小型保險(xiǎn)公司。例如，在此次的《保險(xiǎn)資金投資債券暫行辦法》(征求意見稿)中規(guī)定：“保險(xiǎn)資金投資的有擔(dān)保非金融企業(yè)(公司)債券，應(yīng)具有國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)以上的長期信用級(jí)別。”
　　而在2010年保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策有關(guān)問題的通知》中規(guī)定：“將投資有擔(dān)保企業(yè)(公司)類債券的信用等級(jí)，調(diào)整為具有國內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)以上的長期信用級(jí)別。”
　　“但這次征求意見稿中將2010年的A級(jí)調(diào)整成了級(jí)別更高的AA級(jí)，如果沒理解錯(cuò)的話，不就是等于提高了可投資有擔(dān)保債券品種的門檻嗎？那和整個(gè)"放松"的基調(diào)是否相悖呢？”一家中小型保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)小編表示，其實(shí)目前保險(xiǎn)公司買了大量評(píng)級(jí)為AA-的債券產(chǎn)品，“這么調(diào)整的背后，其實(shí)有一些不合理的地方，不能說把無擔(dān)保的企業(yè)(公司)類債券調(diào)整為AA，而有擔(dān)保的也是AA，那么兩者之間的差別是什么呢？”
　　至于大型保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，對(duì)于該條款，其相關(guān)負(fù)責(zé)人所表現(xiàn)出的態(tài)度遠(yuǎn)不如上述中小型保險(xiǎn)公司來得強(qiáng)烈。“究其原因，大型公司對(duì)資金收益的要求遠(yuǎn)沒有中小型公司來得大。”相關(guān)人士稱，大公司用10%~20%的資金量去購買一些AA評(píng)級(jí)以下的品種，對(duì)大公司的收益率來說，表現(xiàn)得并不明顯，在考核中的占比反應(yīng)也不是很大，因而大公司并沒有對(duì)該條款提出特別強(qiáng)烈的反對(duì)意見，中小保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的態(tài)度則比較強(qiáng)烈。
　　行業(yè)將現(xiàn)分層
　　“雖然說，"13條"新政將惠及整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)，但由于各家公司所具備的財(cái)務(wù)實(shí)力、投資團(tuán)隊(duì)能力處于不同水平，因而真待放開后，目前比較同質(zhì)化的行業(yè)很快會(huì)出現(xiàn)分層。”上述保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱。張文彬認(rèn)為，從保監(jiān)會(huì)以往的監(jiān)管實(shí)踐來看，在放開新投資渠道的同時(shí)都會(huì)增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、償付能力等方面的限制。如在無擔(dān)保債券、不動(dòng)產(chǎn)投資、股權(quán)投資等方面，保監(jiān)會(huì)均公布了相應(yīng)的償付能力、財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的要求，使不少保險(xiǎn)公司被擋在門檻之外，無法得到投資渠道拓寬帶來的好處。
　　在財(cái)務(wù)狀況方面，新成立保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司都會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的盈利周期，在運(yùn)營初期一般都會(huì)出現(xiàn)虧損，從而無法獲得股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資的資格；在償付能力方面，即使是上市保險(xiǎn)公司持續(xù)將償付能力保持在150%以上，也面臨一定的壓力，而業(yè)務(wù)擴(kuò)張比較快的中小保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本的壓力更大，一般只能依賴股東注資或者發(fā)行次級(jí)定期債券；在風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面，保險(xiǎn)公司的信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力已大幅度提升，但符合監(jiān)管條件的股權(quán)投資和不動(dòng)產(chǎn)投資方面的人才仍然比較缺乏。
　　由此不難看出，放開投資渠道對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)狀況和償付能力良好的保險(xiǎn)公司來說，顯然更加有利。“大型公司所擁有的資源能夠讓它們?cè)诙虝r(shí)間內(nèi)滿足監(jiān)管的要求，這是中小型公司不可能做到的，因而對(duì)于中小型公司來說，不能把放開的所有業(yè)務(wù)都鋪上去，而是會(huì)采取"有所為有所不為"的策略，挑選最適合自己的。”一家參會(huì)的小型保險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人如是表示。
　　【無憂保提示】通過多元化的投資渠道，可以在被允許的條件下，開發(fā)更多的有吸引力的產(chǎn)品，但是對(duì)于部分中小保險(xiǎn)公司來說，短期內(nèi)仍有可能被局限在較為狹窄的投資渠道內(nèi)，其面臨的資金運(yùn)用壓力也將進(jìn)一步加大。