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　　據(jù)悉，中國人保集團(tuán)將于第四季度在行港滬A+H上市，目前已將進(jìn)入招股說明書（申報稿）提交階段，待證監(jiān)會審核通過并且向交易所提出上市申請書之后，人保即將進(jìn)入上市緘默期。
　　賣點：集團(tuán)還是財險
　　此時，人保集團(tuán)會對2007年上市的財險子公司中國財險如何安排成為市場焦點。
　　人保財險董秘張孝禮對小編確認(rèn)，“集團(tuán)整體上市不會對財險有影響。”他還舉例說，“就像香港長江集團(tuán)一樣，母公司是上市公司，旗下有很多子公司也是上市公司。”
　　在子公司先上市、母公司后上市的案例中，首先需要解決的是同業(yè)競爭，其解決方式大多通過資產(chǎn)重組。人保集團(tuán)旗下按照財險、壽險、健康險分別設(shè)立了子公司，結(jié)構(gòu)清晰，在人保集團(tuán)旗下并不存在與財險同業(yè)競爭的子公司。
　　分析師認(rèn)為人保集團(tuán)上市主要有三個賣點，其一是“整體上市概念股”，旗下?lián)碛腥吮Ｘ旊U、人保人壽、人保健康、人保投資、人保資產(chǎn)管理等保險類和非保險類共計10個子公司。
　　其二，旗下中國財險是財險行業(yè)業(yè)績最好的公司。2011年上半年，財險保費收入達(dá)到914.44億元，同比增長12%，市場份額占中國非壽險市場的37.3%，人保集團(tuán)擁有其69%的股份。
　　香港京華山一分析師夏平表示，“人保集團(tuán)主要資產(chǎn)是人保財險，人保壽險、人保健康還有其他非保險業(yè)務(wù)資產(chǎn)占比較小。由于財險在國內(nèi)是行業(yè)領(lǐng)先，所以投資者更看好財險業(yè)務(wù)，人保集團(tuán)作為其母公司，財險是它最大的賣點。”
　　其三，壽險是人保未來的業(yè)務(wù)看點。中信建投保險業(yè)分析師繳文超稱，“投資市場是看業(yè)績增速的。目前財險是業(yè)績最好的子公司，但增速已經(jīng)到達(dá)高點。而壽險增速卻很強(qiáng)勁。”
　　人保壽險結(jié)構(gòu)待解
　　實際上，人保壽險的結(jié)構(gòu)存在問題。
　　小編從人保內(nèi)部獲悉，過去三年，人保壽險銀保合作網(wǎng)點從3.6萬個增長到7.3萬個，個險代理人從9.4萬人上升到14.6萬人，銀郵業(yè)務(wù)保持72%的年均增速，而個險、互動業(yè)務(wù)年均增速分別為101%、90%。
　　知情人士稱，目前人保壽險的銀保渠道占比在60%左右,超出了行業(yè)平均水平。2010年底，人保壽險銀保渠道保費收入排名行業(yè)第2位，而保費收入占比在規(guī)模保費中為72%到75%之間，在公司成立之初曾一度高達(dá)80%以上。
　　過于倚重銀保渠道正是問題所在。大華繼顯港股分析師盛楠認(rèn)為，“這對業(yè)績存在一定影響。從個險代理、銀保渠道的比例看，現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)不合理。”
　　2010年11月，銀監(jiān)會印發(fā)通知，規(guī)定商業(yè)銀行不得允許保險公司人員派駐銀行網(wǎng)點，改由具有資質(zhì)的銀行員工統(tǒng)一銷售；商業(yè)銀行每個網(wǎng)點原則上只能與不超過3家保險公司開展合作。
　　銀保新政對保費收入的影響已開始顯現(xiàn)。2011年上半年，人保壽險人身險業(yè)務(wù)增速較2010年同期回落22.3%，銀保新政后，壽險產(chǎn)品競爭力下降。
　　逆市之下，人保壽險保費收入仍有增長。2011年上半年，按新準(zhǔn)則口徑統(tǒng)計，人保壽險實現(xiàn)保費收入437億元，同比增長6.4%，對集團(tuán)總保費收入貢獻(xiàn)率為31.7%；實現(xiàn)凈利潤7.2億元，是2010年同期的2倍，保費利潤貢獻(xiàn)度同比增長58.2%。而且人保壽險首度實現(xiàn)累計盈虧平衡，市場排名躍居第五。
　　7月29日，人保集團(tuán)董事長吳焰在半年工作會議上稱，“人保壽險通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展?jié)摿φ谥鸩斤@現(xiàn)出來。”
　　“上半年，人保壽險個險代理同比增長六成，成績很好，完全具有趕超新華、泰康的趨勢。” 繳文超對小編表示，“我比較看好壽險在未來的發(fā)展。”
　　另外，人保健康目前對集團(tuán)總保費收入貢獻(xiàn)較小。小編從人保內(nèi)部獲悉，2011年上半年，人保健康實現(xiàn)新準(zhǔn)則口徑保費收入29.8億元，同比增長60.6%，而集團(tuán)實現(xiàn)總保費收入1379.4億元，健康險保費收入貢獻(xiàn)率為2.2%。
　　償付能力瓶頸之困
　　8月15日，中國財險在中期業(yè)績新聞發(fā)布會稱，“公司實際償付能力額度為322.11億元人民幣，償付能力額度充足率為159%。”這是自2007年底以來，人保財險償付能力充足率首度達(dá)到保監(jiān)會規(guī)定的充足II類公司水平。
　　在社?；?/a>給人保集團(tuán)戰(zhàn)略投資100億元，以及人保財險6月發(fā)行50億元人民幣次級債后，人保財險償付能力充足率大幅提升44%，緩解了資金饑渴癥。
　　吳焰在半年工作會議上指出，“三家子公司的償付能力充足率目前已達(dá)到或接近償付能力充足Ⅱ類公司水平。”這意味著人保暫時擺脫了資金困境。
　　截至2010年底，中國財險償付能力充足率僅為115% ，逼近監(jiān)管紅線。自2008年以來，人保財險的償付能力一直在充足I類公司100%-150%的標(biāo)準(zhǔn)間徘徊，2009年償付能力充足率為111%，2008年為145%，2007年為189%。
　　2010年底，人保壽險、人保健康也面臨相當(dāng)大的資金壓力。兩公司償付能力分別為124%和115%，與2009年底相比，分別大幅下降57%和96%。
　　面對償付能力瓶頸，在未打開上市通道之前，發(fā)行次級債和股東注資成為人保的主要募資方式。
　　2008年4月，人保集團(tuán)發(fā)行78.08億元次級債，首開國內(nèi)保險機(jī)構(gòu)以集團(tuán)公司名義發(fā)行次級債務(wù)的先河。旗下三家子保險公司也曾多次分別發(fā)行過次級債。2008年第四季度，人保壽險發(fā)行22億元次級債，人保健康2009年8月發(fā)行8億元次級債，人保財險從2006年開始共4次發(fā)行次級債190億元，創(chuàng)下保險公司累計發(fā)行次級債數(shù)額最高紀(jì)錄。
　　2011年6月，人保引入全國社保基金投資100億元，然后分別向人保壽險注資45億元，向人保健康注資7.17億元，同月，人保財險為保持對人保壽險的持股比例，也向人保壽險增資約5.45億元。
　　上市融資迫不及待
　　既然大部分資產(chǎn)已上市，且三家保險子公司償付能力已大幅提升，在下半年股市不好的情況下，人保為何要著急上市呢？
　　這歸結(jié)于保險公司高負(fù)債經(jīng)營的屬性，直接原因則來自于監(jiān)管要求。
　　保險公司是高資本消耗行業(yè)，償付能力杠桿要求實際資本的增長更快，才能保持償付能力充足率穩(wěn)定，否則就要持續(xù)補(bǔ)充資本。
　　繳文超指出：“在保險業(yè)務(wù)上升階段，任何寄希望通過保險公司自身盈利來實現(xiàn)資本自給自足的想法是徒勞的。但監(jiān)管對于次級債券的融資條件和融資規(guī)模有嚴(yán)格的限制，因此發(fā)行次級債可視為上市融資渠道不暢下的無奈之舉。”
　　繳文超說，“上市融資才是標(biāo)本兼治的良藥，現(xiàn)有融資手段除次級債外，主要包括上市融資和股東注資。但股東注資并非長遠(yuǎn)之計，因此打通上市融資渠道才是長久之計。如果在未來兩年不能徹底打通上市渠道，保險行業(yè)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險會更大。”
　　2010年12月，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司次級定期債務(wù)管理辦法(征求意見稿)》首次規(guī)定，保險公司申請募集次級債應(yīng)當(dāng)符合“募集后，累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)的50%”。
　　若以人保財險2011年中期數(shù)據(jù)凈資產(chǎn)306億元來計算，意味著人保財險目前190億元次級債規(guī)模已經(jīng)超過150億元的發(fā)債極限，財險很可能會因過量發(fā)行次級債而陷入尷尬境地。
　　據(jù)悉，人保對上市計劃內(nèi)部代號取名為“金象項目”，希冀通過這只“金象”打通資本市場融資渠道，建立市場化、可持續(xù)的資本補(bǔ)充機(jī)制，但是由于目前人保上市融資規(guī)模以及方案還不明確，不能判斷人保上市后的前景。
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