靠天、靠股市“吃飯”的中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)正遭遇“腹背受敵”的困境。

　　一個(gè)少了48個(gè)點(diǎn)，一個(gè)少了22個(gè)點(diǎn)，受累于上半年業(yè)務(wù)發(fā)展、資本市場(chǎng)波動(dòng)、股息分配等影響，國(guó)內(nèi)兩大壽險(xiǎn)巨頭中國(guó)人壽與中國(guó)平安(601318,股吧)壽險(xiǎn)的業(yè)務(wù)償付能力充足率雙雙逼近150%的二類(lèi)監(jiān)管指標(biāo)。

　　中國(guó)人壽公告稱(chēng)將發(fā)行300億的次級(jí)債以補(bǔ)充資本。屆時(shí)，其償付能力充足率將上升40個(gè)點(diǎn)，達(dá)到204%。這或?qū)⒊蔀橐环N補(bǔ)充資本的常態(tài)。股債雙熊背景下，上半年險(xiǎn)資收益率為2.1%，低于往年同期水平。在股市持續(xù)低迷的狀況下，保險(xiǎn)資金亦難以退卻，“目前絕對(duì)不能減持，反而要小心加倉(cāng)，不管底部在哪兒，保險(xiǎn)資金逢低吸籌的思路不會(huì)改變。”中國(guó)人壽一位負(fù)責(zé)投資的人士說(shuō)。

　　險(xiǎn)資持續(xù)逢低增倉(cāng)

　　在上半年的中國(guó)人壽投資組合中，較上年未，債權(quán)類(lèi)與權(quán)益類(lèi)分別下降了2.29%與1.28%；而定期存款、現(xiàn)金及等價(jià)物、其他則分別上升了1.275、1.89%、0.41%。

　　中國(guó)人壽副總裁劉家德說(shuō)，上半年抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)適度超配固定利率存款；加大債券調(diào)整力度，使之存量債券組合收益率得以提高。他表示，上半年做的主要是“存量資產(chǎn)調(diào)整，降低持倉(cāng)成本”。

權(quán)益類(lèi)投資方面，密切關(guān)注宏觀政策和市場(chǎng)供求關(guān)系變化的中國(guó)人壽則抓住了階段性高點(diǎn)實(shí)現(xiàn)投資收益。換言之，在高點(diǎn)位時(shí)，中國(guó)人壽擇機(jī)“套現(xiàn)”了。

　　另類(lèi)投資方面，中國(guó)人壽加大基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃投資力度，加強(qiáng)非上市股權(quán)、PE基金等領(lǐng)域項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

　　如此，中報(bào)顯示，國(guó)壽股份上半年的投資收益率（簡(jiǎn)單年化）為4.50%。而平安人壽平均投資收益率為1.47%，簡(jiǎn)單年化為2.94%；中國(guó)平安期末公司可供出售金融資產(chǎn)浮虧為61.69億，其中59.73億浮虧發(fā)生在當(dāng)期；中國(guó)人壽的這組數(shù)據(jù)分別是6.6億和667萬(wàn)。

　　截至2011年中期，平安人壽投資資產(chǎn)達(dá)8380.7億，較年初增長(zhǎng)9.8%。其現(xiàn)金及等價(jià)物占比9%，權(quán)益投資12%；債券投資58%；定存19%。

　　宏源證券(000562,股吧)分析師黃立軍認(rèn)為，平安人壽實(shí)現(xiàn)包括影子會(huì)計(jì)調(diào)整在內(nèi)的投資收益117.89億，平均投資收益率簡(jiǎn)單年化為2.94%，低于內(nèi)含價(jià)值報(bào)告5%的假設(shè)。同比而言，投資業(yè)績(jī)略好于2010年上半年的0.88%。

實(shí)際上，由于銀行存款尤其是協(xié)議存款利率高企，平安人壽定期存款比重達(dá)近年來(lái)新高，就此，黃立軍認(rèn)為，這在一定程度上擠出了債券投資的比重，2011年中期債券投資比重僅為58%。6月底，平安人壽權(quán)益投資比重達(dá)12%，反而較年初有所增加，顯示其在股票市場(chǎng)處于較低點(diǎn)位時(shí)選擇戰(zhàn)略性增倉(cāng)。

　　上半年平安人壽體現(xiàn)的投資風(fēng)格是在“逢低增倉(cāng)”。一個(gè)是高位獲利，一個(gè)是低點(diǎn)吸貨，二者可謂異曲同工。

　　據(jù)公開(kāi)信息顯示，今年上半年險(xiǎn)資在股票市場(chǎng)有兩次比較大的加倉(cāng)動(dòng)作，一次是4月份，股指在2900到3000點(diǎn)糾纏，險(xiǎn)資銀行存款驟減900多億，很大部分流向股市，但之后股指應(yīng)聲下跌至2700到2800點(diǎn)區(qū)間；在6月份，為博中報(bào)收益，險(xiǎn)資一度在2700點(diǎn)附近增加近400億彈藥，結(jié)果依然深不見(jiàn)底。

　　一位中國(guó)人壽投資人士表示，每逢下跌，都有小幅加倉(cāng)，但數(shù)量都很少。對(duì)于后市，這位投資人士表示下半年形勢(shì)要比上半年樂(lè)觀，公司對(duì)下半年投資思路作了調(diào)整，權(quán)益類(lèi)中性，在固息類(lèi)產(chǎn)品上比較激進(jìn)。

　　融資困惑

　　在資本市場(chǎng)波動(dòng)之下，壽險(xiǎn)公司卻難逃償付能力充足率下降的結(jié)局。

　　中報(bào)顯示，中國(guó)人壽償付能力充足率為164%，較上期少了48個(gè)百分點(diǎn)。而2007年該數(shù)據(jù)為525%，即便是2008年金融危機(jī)期間，其償付能力充足率也有310%。平安人壽則為158.1%，較去年末下降了22.1個(gè)百分點(diǎn)。“很明顯，資本市場(chǎng)的震蕩格局將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)隨著公司業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，未來(lái)外部融資將持續(xù)成為充實(shí)資本金、補(bǔ)充償付能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的主要手段。”劉家德說(shuō)。

　　這意味著，上市8年從未進(jìn)行股權(quán)融資的中國(guó)人壽終于開(kāi)始“補(bǔ)充血液”了。劉家德說(shuō)，次級(jí)債是最切實(shí)可行的融資方式。300億次級(jí)債到位后，可提升40個(gè)點(diǎn)的償付能力充足率。

　　而就在今年3月份，劉家德還曾表示，當(dāng)時(shí)的211.99%償付能力充足率，仍屬于償付能力充足水平，國(guó)壽三年內(nèi)無(wú)融資計(jì)劃。

　　平安人壽償付能力不足的壓力也已顯現(xiàn)。宏源證券分析師黃立軍認(rèn)為，平安壽險(xiǎn)償付能力充足率已經(jīng)迫近150%的監(jiān)管指標(biāo)，對(duì)平安壽險(xiǎn)的注資迫在眉睫。

　　黃立軍分析，假定平安對(duì)深發(fā)展(000001,股吧)注資170億，那么平安集團(tuán)實(shí)際資本剩余1270億，距離監(jiān)管下限1081億僅190億的空間，無(wú)法保證平安在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的情況下保持充足償付能力。所以，平安再融資或?qū)⒃俅翁嵘献h事日程。

　　謀求投資突圍

　　對(duì)下半年資本市場(chǎng)，劉家德持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。他說(shuō)，下半年固定投資收益占總資產(chǎn)的比例要維持在80%左右，會(huì)在信用和收益較好的債券上有所選擇。

　　平安資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)陳德賢則認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)國(guó)外的投資環(huán)境皆存在變數(shù)，預(yù)計(jì)下半年的外部市場(chǎng)將有波動(dòng)，他同時(shí)表示，目前平安集團(tuán)投資業(yè)務(wù)當(dāng)中組合結(jié)構(gòu)比較理想。

　　與此同時(shí)，“隨著貨幣政策的新變化，對(duì)商業(yè)銀行和社會(huì)資金流動(dòng)性所帶來(lái)的一些影響，也會(huì)關(guān)注銀行協(xié)議存款需求的進(jìn)一步變化，做好固定收益類(lèi)資產(chǎn)配置工作。”劉家德說(shuō)。

　　其實(shí)，相比較權(quán)益類(lèi)、債券類(lèi)的謹(jǐn)慎，險(xiǎn)資在大額協(xié)議存款方面表現(xiàn)熱情。保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，前六個(gè)月共有1.77萬(wàn)億險(xiǎn)資流進(jìn)銀行存款，占比33.5%，已創(chuàng)歷史新高。

　　數(shù)次加息后，大額協(xié)議存款利率應(yīng)聲上漲，行業(yè)慣例是在5年期定存的基礎(chǔ)上上浮50個(gè)基點(diǎn)。而國(guó)有商業(yè)銀行大額存款利率在5.5%左右，股份制銀行略高為在5.6%以上，不少城商行協(xié)議存款利率則超過(guò)6.5%。

　　除了大額協(xié)議存款，商業(yè)銀行債同樣受險(xiǎn)資青睞。今年6月份，保險(xiǎn)公司債券托管量繼6月份增加431.07億元，創(chuàng)下單月新高，其中九成購(gòu)買(mǎi)了商業(yè)銀行債券。

　　除了流向銀行間市場(chǎng)，另一個(gè)方向是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類(lèi)債權(quán)計(jì)劃，賺取比五年貸款利率九折左右的收益。據(jù)悉，目前有幾十個(gè)債權(quán)計(jì)劃等待保監(jiān)會(huì)備案通過(guò)，其中包括太平的核電、國(guó)壽的火電、人保的水電、華泰的煤電項(xiàng)目等等，規(guī)模累計(jì)達(dá)千億。

　　劉家德還希望獲得保險(xiǎn)業(yè)投出的第一單PE項(xiàng)目。他表示，隨著股權(quán)投資牌照的獲得，目前中國(guó)人壽在股權(quán)投資方面已經(jīng)向監(jiān)管部門(mén)提出了第一單的報(bào)備。
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