投資要點(diǎn)：

　　保監(jiān)會(huì)公布新的交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整方案：一是交強(qiáng)險(xiǎn)的責(zé)任限額由原來的6萬元提高至12.2萬元；二是交強(qiáng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)費(fèi)率平均下調(diào)10%左右。

　　對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)的影響：一是保費(fèi)增速將比調(diào)整前放緩3個(gè)百分點(diǎn)左右；二是責(zé)任限額的擴(kuò)大和基礎(chǔ)費(fèi)率的下調(diào)均對(duì)交強(qiáng)險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)有負(fù)面影響，但費(fèi)用率有較大的下降空間，對(duì)利潤(rùn)的綜合影響估計(jì)為-45億元左右。

　　對(duì)公司的影響：無論是保費(fèi)增長(zhǎng)還是利潤(rùn)水平，交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整影響最大的是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)，其次是中國(guó)太保，影響最小的是中國(guó)平安。

　　交強(qiáng)險(xiǎn)占公司總保費(fèi)的比例，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)為26.19%，中國(guó)平安為5.26%，中國(guó)太保為7.65%。交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安08年保費(fèi)增速的影響分別為-2.88、-0.84和-0.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　以交強(qiáng)險(xiǎn)實(shí)施首年的已賺保費(fèi)為基礎(chǔ)，基礎(chǔ)費(fèi)率下調(diào)對(duì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保收益的影響分別為-9.8億、-2.3億和-2.2億；責(zé)任限額上調(diào)對(duì)收益的影響初步估計(jì)分別為-29.41億、-5.69億、-6.24億；另一方面，若交強(qiáng)險(xiǎn)的費(fèi)用率與產(chǎn)險(xiǎn)整體的費(fèi)用率持平，則中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保的收益各自尚有22.93億、3.83億和3.92億的提升空間。

　　對(duì)收益綜合影響的估計(jì)：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保分別為-16.28億、-4.14億和-4.54億。

　　從公司層面來看，由于中國(guó)平安的產(chǎn)險(xiǎn)利潤(rùn)僅占公司總利潤(rùn)的3.87%，交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)公司總體盈利能力不會(huì)有明顯的損害；中國(guó)太保產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比為35.65%，影響相對(duì)要大些；影響最大的是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。

　　1.交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整的基本內(nèi)容

　　保監(jiān)會(huì)公布新的交強(qiáng)險(xiǎn)方案，該方案自2008年2月1日起實(shí)施。新方案包括兩個(gè)主要的方面：一是交強(qiáng)險(xiǎn)的責(zé)任限額由原來的6萬元提高至12.2萬元。其中，死亡傷殘賠償限額將由現(xiàn)行的5萬元上調(diào)至11萬元，醫(yī)療費(fèi)用賠償限額將由8000元提高到1萬元，財(cái)產(chǎn)損失賠償限額為2000元不變。被保險(xiǎn)人在交通事故中無責(zé)任的情況下，死亡傷殘賠償限額為1.1萬元，醫(yī)療費(fèi)用賠償限額為1000元，財(cái)產(chǎn)損失賠償限額為100元。二是交強(qiáng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)費(fèi)率有所下調(diào)。交強(qiáng)險(xiǎn)42個(gè)車型中將有16個(gè)車型進(jìn)行費(fèi)率下調(diào)，下調(diào)的平均幅度為10%左右。其中，6座以下家庭自用汽車的交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)將由現(xiàn)行1050元/年調(diào)低為950元/年。

　　2.行業(yè)影響分析

　　2.1.對(duì)保費(fèi)增長(zhǎng)的影響：產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速將比調(diào)整前放緩3個(gè)百分點(diǎn)

　　由于基礎(chǔ)費(fèi)率下調(diào)，交強(qiáng)險(xiǎn)08年的保費(fèi)增長(zhǎng)速度會(huì)受到影響。如果按照調(diào)整前的方案，08年的交強(qiáng)險(xiǎn)增長(zhǎng)速度保持在20%左右，交強(qiáng)險(xiǎn)對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速的貢獻(xiàn)可以達(dá)到5.6個(gè)百分點(diǎn)；在交強(qiáng)險(xiǎn)費(fèi)率平均下調(diào)10%的情況下(08年2月開始)，則08年交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)增速將達(dá)到9%左右，對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)增速的貢獻(xiàn)大約為2.5個(gè)百分點(diǎn)(按交強(qiáng)險(xiǎn)占產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)的28%計(jì)算)。費(fèi)率調(diào)整可能導(dǎo)致08年產(chǎn)險(xiǎn)增速比調(diào)整前放緩3個(gè)百分點(diǎn)左右(見表3)。2007年，交強(qiáng)險(xiǎn)是推動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵力量，對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)增速的貢獻(xiàn)在10個(gè)百分點(diǎn)以上(產(chǎn)險(xiǎn)07年全年增速在32%左右)，當(dāng)然，這種推動(dòng)主要還是由于交強(qiáng)險(xiǎn)實(shí)施時(shí)間引起的，因?yàn)榻粡?qiáng)險(xiǎn)從2006年下半才開始實(shí)施。

　　預(yù)計(jì)08年產(chǎn)險(xiǎn)增速在20%-25%之間。

　　2.2.對(duì)經(jīng)營(yíng)損益的影響：明顯為負(fù)但賬面反映要小

　　雖然保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)交強(qiáng)險(xiǎn)的基本原則是不盈不虧，但由于交強(qiáng)險(xiǎn)和其他險(xiǎn)種之間存在一些公攤費(fèi)用，交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整與公司整體盈利能力有密切關(guān)系。

　　責(zé)任限額的擴(kuò)大和基礎(chǔ)費(fèi)率的下調(diào)均對(duì)交強(qiáng)險(xiǎn)的利潤(rùn)有負(fù)面影響。費(fèi)率下調(diào)10%，不考慮其他因素，則交強(qiáng)險(xiǎn)的平均利潤(rùn)率(經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/已賺保費(fèi))也將下降10%。

　　按交強(qiáng)險(xiǎn)實(shí)施首年已賺保費(fèi)227.07億計(jì)算，則交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)利潤(rùn)的負(fù)面影響為22.71億元。責(zé)任限額的擴(kuò)大對(duì)利潤(rùn)的影響程度比較難確定，責(zé)任限額增加了一倍并不意味著賠付支出也會(huì)相同程度的增加，因?yàn)椴煌r付金額事件發(fā)生的概率不一樣，而且，不同性質(zhì)的賠付限額變動(dòng)情況也不一樣，例如，發(fā)生頻率很高的無責(zé)任財(cái)產(chǎn)損失賠償金額反而從400元下降到了100元。我們估計(jì)責(zé)任限額的增加可能導(dǎo)致賠付支出增加30%左右，經(jīng)交強(qiáng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)損益的負(fù)面影響為68.13億元。另一方面，由于首年承擔(dān)了全部保單獲取成本，以后年度的費(fèi)用率會(huì)下降，我們估計(jì)費(fèi)用率下降的空間在20%以上，則費(fèi)用率下降對(duì)交強(qiáng)險(xiǎn)正面影響在45.41億元。

　　綜合來看，交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)行業(yè)的利潤(rùn)影響約為-45.41億元。由于交強(qiáng)險(xiǎn)實(shí)施首年已經(jīng)虧損39.22億元。按照交強(qiáng)險(xiǎn)不盈不虧的原則，交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司造成的影響需要經(jīng)過進(jìn)一步改善經(jīng)營(yíng)去消化。

　　3.公司影響分析

　　3.1.對(duì)保費(fèi)增長(zhǎng)的影響

　　受交強(qiáng)險(xiǎn)影響的上市保險(xiǎn)公司主要是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(H股)、中國(guó)平安、中國(guó)太保，交強(qiáng)險(xiǎn)保費(fèi)占產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)的比例分別為26.19%、25.12%和22.87%，但均低于產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)28.14%的水平。由于中國(guó)平安和中國(guó)太保的很大一部分保費(fèi)來源于壽險(xiǎn)，交強(qiáng)險(xiǎn)占公司總保費(fèi)的比例很低，中國(guó)平安為5.26%，中國(guó)太保為7.65%。因此，受交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整影響最大的是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)，而中國(guó)太保和中國(guó)平安受的影響比較小。

　　在交強(qiáng)險(xiǎn)保持20%的增長(zhǎng)、平均費(fèi)率下調(diào)10%的前提下，中國(guó)太保、中國(guó)平安08年保費(fèi)增速將分別放慢2.88、0.84和0.58個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.2.對(duì)公司利潤(rùn)的影響

　　從交強(qiáng)險(xiǎn)和整個(gè)產(chǎn)險(xiǎn)的損益情況來看，各公司交強(qiáng)險(xiǎn)的的賠付率要略低于整個(gè)產(chǎn)險(xiǎn)，但費(fèi)用率卻要高出很多，導(dǎo)致交強(qiáng)險(xiǎn)的綜合成本率超出100%，是造成交強(qiáng)險(xiǎn)虧損的主要原因，正如我們前面所指出的，這與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的處理方式有關(guān)。

　　交強(qiáng)險(xiǎn)責(zé)任限額和基礎(chǔ)費(fèi)率的調(diào)整，當(dāng)然會(huì)給產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力帶來不利的影響。按交強(qiáng)險(xiǎn)實(shí)施首年的已賺保費(fèi)和平均基礎(chǔ)費(fèi)率下調(diào)10%為基礎(chǔ)計(jì)算，則中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保的收益將分別減少9.8億、2.3億和2.2億?？紤]到責(zé)任限額的上調(diào)，我們估計(jì)三者的賠付率分別上升30%、25%和28%左右，這一因素導(dǎo)致中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保的收益將分別減少29.41億、5.69億、6.24億。

　　但是，從財(cái)務(wù)上來看，由于以后年度分?jǐn)偟谋潍@取成本會(huì)減少，從而降低費(fèi)用率，增加收益，假設(shè)交強(qiáng)險(xiǎn)的費(fèi)用率與產(chǎn)險(xiǎn)整體的費(fèi)用率持平，則中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保的收益各自尚有22.93億、3.83億和3.92億的提升空間。

　　總體而言，我們認(rèn)為交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的盈利能力有負(fù)面影響，但從財(cái)務(wù)上看，這一影響比預(yù)期的要小，估計(jì)對(duì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保經(jīng)營(yíng)收益的影響分別為-16.28億、-4.14億和-4.54億。

　　從交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)公司整體盈利的影響來看，由于中國(guó)平安的產(chǎn)險(xiǎn)利潤(rùn)僅占公司總利潤(rùn)的3.87%，交強(qiáng)險(xiǎn)調(diào)整對(duì)公司總體盈利能力不會(huì)有明顯的損害；中國(guó)太保產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)占比為35.65%，影響相對(duì)要大些；影響最大的是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。