2017年二季度，保險板塊迎來上漲，相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲幅超過20%。展望下半年，分析人士認(rèn)為，應(yīng)更加重視利率以及保費結(jié)構(gòu)的變化回歸至保險公司財務(wù)報表后，對于財務(wù)數(shù)據(jù)帶來的變化和催化，這包括行業(yè)加速轉(zhuǎn)型背景下險企新單利潤率、一年期新業(yè)務(wù)價值增速，對EV貢獻(xiàn)幅度；也包括利率上行從影響投資收益率預(yù)期到影響險企凈利潤。

　　業(yè)務(wù)價值提升帶來高估值
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來，保險板塊一枝獨秀的走勢并非偶然，這是由于基本面的深刻變化和利率催生的積極改善逐步被市場所認(rèn)知并認(rèn)可。這主要得益于兩大因素：一是利率上行催化下的估值修復(fù)，二是承保端結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的內(nèi)含價值成長。
　　長江證券認(rèn)為，新業(yè)務(wù)價值貢獻(xiàn)提升，高增長帶來高估值。2016年以來，上市險企新業(yè)務(wù)價值同比增速在30%-60%區(qū)間，增速明顯提升，這意味著EV未來增長持續(xù)性較好，同時也表明上市險企新業(yè)務(wù)乘數(shù)應(yīng)該提升，P/EV估值中樞將持續(xù)上移。新業(yè)務(wù)價值增長核心驅(qū)動是渠道優(yōu)化下新單保費高增長和保費結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升新單利潤率。
　　其次，承保渠道及險種結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動新業(yè)務(wù)價值高增長承保結(jié)構(gòu)險種優(yōu)化主要體現(xiàn)新單保費中代理人渠道占比、代理人新單保費規(guī)模和險種結(jié)構(gòu)中高價值的保障型產(chǎn)品如健康險占比持續(xù)提升?？紤]監(jiān)管、投資和代理人格局，預(yù)期險企代理人規(guī)模增長仍具空間，新單險種結(jié)構(gòu)優(yōu)化將繼續(xù)。
　　第三，利率階段性上行利好資產(chǎn)配置和利潤釋放，夯實EV水平。利率上行加速準(zhǔn)備金評估利率的拐點前置，準(zhǔn)備金計提壓力有望逐步釋緩，險企迎接利潤釋放期；利率上行修復(fù)投資收益率水平預(yù)期，內(nèi)含價值可信度增強，對估值水平的提升產(chǎn)生積極影響，推動險企估值向合理中樞區(qū)間不斷收斂。

　　利率上行驅(qū)動估值修復(fù)
　　展望下半年，長江證券認(rèn)為，在利率回調(diào)和股票市場大幅震蕩導(dǎo)致板塊調(diào)整時，可以重點配置；此外，在險企新業(yè)務(wù)價值數(shù)據(jù)、準(zhǔn)備金評估釋放推動利潤改善等財務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)期升溫階段可以積極參與。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，利率高位走平是險企最適宜的環(huán)境。一方面利率仍然在高位利于險企享受較高的投資收益；另一方面利率止升則會緩解股債雙殺現(xiàn)象。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩(wěn)是險企理想的投資環(huán)境。下半年險企整體利潤將迎來快速釋放。
　　中投證券分析師張鐳認(rèn)為，內(nèi)(需求)外(政策)明確保障轉(zhuǎn)型，險企內(nèi)含價值高速增長可期；長期而言，保障轉(zhuǎn)型對于險企的利好更加實在、更少爭議。所謂險企向保障轉(zhuǎn)型最終結(jié)果是利差逐漸縮小，死差費差逐漸上升。前者大小受利率變化影響大，后兩者對于保險公司來說確定性更高，保障型保單可以貢獻(xiàn)更多死差，提高險企利潤穩(wěn)定性帶來估值溢價。此外，保障型保單價值率更大，通過提升保障性保單比例可以促使內(nèi)含價值加速增長。
　　廣發(fā)證券分析師陳福認(rèn)為，市場利率上行是保險板塊本輪估值提升啟動最樸素的助推器。展望未來，如果國內(nèi)金融去杠桿政策不變、美國加息及縮表繼續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)市場利率可能維持在相對高位，既能實現(xiàn)政策平穩(wěn)推進(jìn)，又不對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過多沖擊。因此，長端利率保持穩(wěn)健的情況下，保險板塊的投資價值依舊彰顯，如果行業(yè)基本面向好的邏輯不斷得到驗證，則投資價值將進(jìn)一步強化。

　　下半年險企利潤有望快速釋放，利率大概率高位走平，理由是去杠桿持續(xù)支撐利率高位，同時實體經(jīng)濟(jì)承受度有限抑制利率進(jìn)一步上升。