對于保險資金來說，當下投資環(huán)境或許并不樂觀。一方面全球政治經濟不確定性顯著上升、“黑天鵝”事件頻頻上演，經濟貿易和金融風險處于易發(fā)期。另一方面我國經濟經濟增長下行壓力依然較大，低利率環(huán)境和“資產荒”仍將持續(xù)一段時間。

　　此外，監(jiān)管趨嚴背景下，壽險行業(yè)理財型險種大幅縮減的局面也引發(fā)業(yè)內對于險資流動性的擔憂，如是背景下，保險資金該何去何從?

　　北京工商大學保險研究中心主任王緒瑾
　　王緒瑾：保險姓保投資不可或缺，強保險市場與弱資本市場矛盾亟待解決
　　縱觀中國保險投資發(fā)展進程，可以分為四個階段：1987年以前，沒有資本市場，基本為銀行存款，可以稱之為無投資階段;1987年至1995年，保險處于盲目投資階段，發(fā)力所有渠道，形成一些不良資產;亂象之后，1995年開始，以《保險法》的出臺為標志，中國的保險業(yè)進入規(guī)范投資階段，但由于1997年銀行利率下調，也給保險公司帶來了巨額的利差損;直到2012年10月以后，一系列保險投資監(jiān)管規(guī)定的出臺，保險業(yè)開始進入完善投資階段。
　　然而值得指出的是，投資產品不足、資本市場大幅震蕩之下，我國資本市場不成熟，由此，探索不成熟資本市場的資金運作模式，成為行業(yè)重點。“保險市場與資本市場密不可分：一個穩(wěn)健的資本市場，必有一個發(fā)達的保險市場做后盾;發(fā)達的保險市場，又以穩(wěn)健的資本市場為前提”。
　　北京工商大學保險研究中心主任王緒瑾表示，保險市場與資本市場相輔相成，首先，保險投資是資本市場資金的主要來源，保險投資者是機構投資者，是長期投資和價值投資者，更有利于資本市場的穩(wěn)定;其次，反過來看，保險投資收益，是保險公司盈利的重要來源，投資收益彌補承保虧損，實現(xiàn)綜合盈利。從而，提高保險公司的償付能力，繼而提高承保能力和競爭力。
　　“反過來說，現(xiàn)在監(jiān)管要求保險姓保，這是對的。而保險姓保，首先要做好投資”，王緒瑾解釋稱，保險要姓保，投資不盈利是很難實現(xiàn)的，因為，保險的基本職能是經濟補償和保險金給付，派生職能是投資和防災防損，經濟補償、保險金給付、防災防損都屬于風險管理，風險管理是保險姓保的集中體現(xiàn)。而保險投資是增強保險業(yè)償付能力的重要手段，也是保護被保險人的重要手段?，F(xiàn)代保險業(yè)往往是承保虧損，投資盈利，通過投資盈利來彌補承保虧損達到綜合盈利，而投資盈利是為了更好地做好承保服務，因此，保險想要實現(xiàn)基本職能，投資必須跟上，當然值得強調的是，投資是為了更好地姓保，為了更好地做好承保服務。
　　王緒瑾指出，目前，保險投資面臨著四重矛盾凸顯：一是強保險市場與弱資本市場得的矛盾;二是監(jiān)管制度與三原則平衡的矛盾;三是公司治理與市場要求的矛盾;四是人才緊缺與人才浪費的矛盾?！澳壳皝砜矗覈晕磪^(qū)別產壽險資金運用的差異監(jiān)管”。此外，王緒瑾特別強調，目前，我國資本市場相對不成熟，而資本市場的規(guī)范化，必須堅持依法治理，必須立章建制，不能搞運動式監(jiān)管?！敖洜I者要依法經營，監(jiān)管要依法監(jiān)管，要以事實為依據(jù)，法律為準繩”，王緒瑾表示，英國大法官培根在《論法律》一文中說過：一次不公正的裁判，其惡果甚至超過十次犯罪。因為犯罪雖是無視法律，好比污染了水流;而不公正的審判則毀壞法律，好比污染了水源。
　　對于險資舉牌，王緒瑾表示，險資舉牌、險資投資，是合法、合規(guī)、符合國際慣例、符合保險發(fā)展自身規(guī)律，也符合資本市場內在需求。“在沒有險資舉牌的日子里，股市是非常不穩(wěn)定的”，王緒瑾舉例稱，客觀來看，險資舉牌其實有三個好處，一是有利于保護投資者利益，有利于投資者投資收益增加，有利于發(fā)掘藍籌股;二是有利于保險業(yè)的發(fā)展，提高保險公司的盈利能力，從而保護被保險人利益;三是有利于上市公司，一方面增加上市公司融資，變間接融資為直接融資，降低融資成本，另一方面，促使上市公司完善公司治理結構。
　　對于險資投資的未來，王緒瑾建議，由于保險投資隨著經濟發(fā)展的階段性而變化，因此，我國應當盡快完善保險投資管理規(guī)定;對于保險投資監(jiān)管完善的核心，將是“放松投資方式，控制投資比例”;同時，“完善投資環(huán)境與放松投資方式應當同步進行”。

　　國務院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生
　　朱俊生：險資另類投資快速崛起，暗藏流動性風險需警惕
　　近年來，另類投資增長迅速，目前已成為險資占比最高的投資渠道。數(shù)據(jù)顯示，近3年來，險資另類投資金額持續(xù)高速增長，投資金額由2014年的22078.41億元增至2016年的48228.08億元;另類投資占比也在近幾年來持續(xù)呈增長態(tài)勢，由2013年的16.9%增至2016年的36.02%。
　　對于另類投資金額的快速上行，國務院發(fā)展研究中心金融研究所教授朱俊生指出，保險行業(yè)目前的發(fā)展背景推動了險資另類投資配置上行，具體來看，保險資金資產規(guī)模持續(xù)增長，近年來險企資產配置自由度提升，同時，保險資金長期穩(wěn)健的資金特征，都使該類資金更適合投資非標產品。
　　此外，數(shù)據(jù)顯示，近兩年各險企公布的萬能險結算利率顯示，60%左右的產品利率介于4%~6%，銀保管理與渠道費用在1.5%至2.5%左右。以此計算，險企負債端成本高達5.5%至8.5%，部分公司甚至更高?！安糠蛛U企資金獲取成本持續(xù)提高，推動了險資投向收益更高的另類投資”，朱俊生表示。
　　如是背景下，另類投資“崛起”。朱俊生表示，所謂的另類投資被稱為非標產品，監(jiān)管部門稱之為其他投資，最大特點就是非標準化，利率多少，期限多高，采取何種擔保，如何償付，都由雙方協(xié)商確定。而這種場外交易產品，具有兩個鮮明的特點：一是收益率相對較高;二是流動性較差。
　　收益率較高使得險資“蜂擁而至”，重資配置另類投資也有可能為險企埋下隱患。朱俊生指出，部分險企正在面臨集中退保以及滿期給付的雙重壓力，此前靠新保單流入補足缺口的模式難以持續(xù)。而另類投資交易相對不活躍，變現(xiàn)周期相對較長，且資產和負債錯配嚴重，可能會加劇一些公司面臨的現(xiàn)金流臨時性不足的風險。
　　數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，整個人身險行業(yè)，經營性現(xiàn)金流入同比減少8.3%，保戶儲金及投資款凈增加額同比減少3532.3億元。而經營性現(xiàn)金流出同比增加51.49%;人身險行業(yè)滿期給付同比增長12.89%;以中短存續(xù)期業(yè)務為主的退保金同比增長60.17%。今年一季度中，22家壽險公司經營性現(xiàn)金流凈流出，其中主要是資產驅動負債型公司，部分公司流出金額超過10億元。
　　朱俊生提醒，與經濟周期和經濟環(huán)境有關的信用風險同時也在增長，一旦經濟不景氣出現(xiàn)資金鏈斷裂，債權計劃以及明股實債的股權計劃有可能會出現(xiàn)信用風險。此外，目前金融行業(yè)資管產品或將面臨監(jiān)管調整，也會對保險行業(yè)的資管產品有所影響。
　　談到對于保險行業(yè)資產驅動負債還是負債驅動資產的爭議，朱俊生表示，資產與負債本身應該是相匹配而不是分離的，保險行業(yè)應從資產或負債的單向驅動走向雙向驅動。朱俊生具體表示，雙向驅動就意味著保險行業(yè)在面臨投資問題是不光考慮投資本身，還要回歸到負債上來，這就回到了壽險行業(yè)的發(fā)展模式的轉型問題。
　　朱俊生強調，保險是一個風險的集中與分散機制，基本功能是風險保障，如果保險公司重財富管理而輕風險保障就難以構成保險行業(yè)的核心價值和核心競爭力。朱俊生建議，我國保險行業(yè)可以在稅收優(yōu)惠的環(huán)境下發(fā)力養(yǎng)老險以及健康險，擺脫與其他金融機構簡單比拼收益率的模式，在中國養(yǎng)老體系以及健康保障體系中發(fā)揮更高的價值。

　　北京東方引擎投資管理有限公司管理合伙人呂晗
　　呂晗：險資投資股票配置成核心競爭力，目前布局港股正當時
　　北京東方引擎投資管理有限公司管理合伙人呂晗在談到保險行業(yè)發(fā)展時指出，歷史上從保險行業(yè)的發(fā)展看，監(jiān)管塑造周期的特征較為明顯。多數(shù)行業(yè)越成熟集中度越高，而從2013年預設利率和投資比例放開以來，保險行業(yè)集中度趨勢發(fā)生了一些反向的變化。數(shù)據(jù)顯示保險行業(yè)的集中度在近兩年快速下降，大型險企受到了非常強大的市場擠壓，中小保險快速突破了原有的競爭格局。
　　預定利率的放開為險企進行價格競爭放開了枷鎖，市場化競爭漸趨激烈。呂晗透露，大型公司的保單獲取成本普遍保持在5%-6%，而一些中小公司在2015年前后的數(shù)字超過8%，甚至高達9%。
　　決定保險公司行為差異的原因很大程度上源于它的資金成本，呂晗表示，萬能險等理財型先中一方面給了中小險企機會，一方面又增加了利差盈利壓力。某些大型險企因其強大的銷售渠道和較低的費用率，單單憑借死差和費差貢獻了利潤的一半左右，在承保階段就實現(xiàn)了盈虧平衡，投資團隊的專業(yè)性也使得利差方面優(yōu)勢更強。而對于中小保險公司來說，前兩者的貢獻恐怕是零甚至是負數(shù)，利差要能完全彌補承保虧損才能整體盈利。如是背景下，中小保險必須提高高收益資產股票的配置權重，并且提升股票的收益率。數(shù)據(jù)顯示，近年來大型險企的股票配資平均在15%-20%之間，而小公司的股票配置有些達到了25%-30%，部分保險公司通過合并其他財務杠桿更高的金融企業(yè)報表，來提高自己的總資產規(guī)模，變相提高股票配置的實際比例突破監(jiān)管。
　　2017年而隨著監(jiān)管趨嚴，理財型險種降溫，部分激進型險企面臨較大壓力。呂晗指出，中小保險失去了承保端的快速發(fā)展，負債端高成本的壓力更大，只能繼續(xù)尋找突破機會，未來3-5年面臨巨大的兌付壓力。
　　不過，呂晗同時表示，這并不意味著中小險企會坐以待斃，生存壓力會讓資產驅動型公司在股權型投資、運作型投資、市值管理型投資方面開展新的嘗試，創(chuàng)造新的模式。對于整體市場來說，未來3到5年規(guī)規(guī)矩矩經營保險是一個重要選擇，同時長期來看，股票投資中海外投資成為重要選擇，港股通是未來3-5年的重要趨勢性方向。
　　呂晗指出，從A股市場和香港市場的對比來看，A股在三到五年內估值提升空間有限，而目前香港市場仍然能找到PE(市盈率)在6到8倍的公司，這些企業(yè)ROE高于15%，期望年化收益率在20%以上。
　　呂晗認為，投資要看到時代洪流的方向。香港融入內地大經濟體中是歷史趨勢。滬港通-深港通-粵港澳大灣區(qū)，都是加速香港融入整個中國經濟體進程的一部分，而金融是流動性最佳的系統(tǒng)，融合速度最快。香港股市的多數(shù)公司是內地企業(yè)，但歷史上股價定價卻因為資金難以貫通，由海外資金定價。海外投資者因為語言文化等諸方面的不熟悉，只把香港市場作為邊緣市場配置，這造成了歷史上港股估值低。當前港股通打通了內地資金的購買渠道，內地資金已持有滬港通標的流通股的20%多，定價權正在轉移中。未來隨著資金的繼續(xù)流入，以及香港更好的融入內地，同一批投資者，同一片土地上的企業(yè)，繼續(xù)估值相差50%是不可能的。因此認為港股當前正在經歷一個2-3年的確定性很強的牛市，按照估值水平看，升幅在30%以上。同時呂晗認為，中期內A股的估值錨金融股估值并不貴，供給側改革造成的資源品價格上漲提升了前期瀕臨破產的周期行業(yè)的償債能力，銀行壞賬風險大為降低，金融股的估值比較難有大幅的下降，A股藍籌指數(shù)在1年內大幅下降20%以上可能性很低。

　　保監(jiān)會密集出臺一系列監(jiān)管措施，持險資服務實體經濟等，按照金融服務實體經濟的要求，在防控風險的同時進一步疏通保險資金進入實體經濟的渠道，為實體經濟發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。