【摘要】近兩年萬能險已成為中國最受歡迎的保險產(chǎn)品之一，部分公司特別依賴萬能險產(chǎn)品，從而迅速擴大其市場份額和資產(chǎn)規(guī)模。但就在此情況下，穆迪表示萬能險的退保率將在2018-2019年達到峰值水平。

　　穆迪助理副總裁、分析師袁永基對比分析，發(fā)達市場的萬能險產(chǎn)品一般是為客戶量身定制的產(chǎn)品，退保費用較高，有完善的收費結(jié)構(gòu)，能夠提高公司利潤。相比之下，中國受歡迎的“萬能險”產(chǎn)品基本是大眾市場的儲蓄型產(chǎn)品，結(jié)算利率較高，保費支付期較短，手續(xù)費較低，保障成份很少。

　　2015年2月保監(jiān)會放開萬能型人身險的最低保證利率之后至最近嚴格限制萬能險之前，在低利率環(huán)境下，中國的保險公司均積極推廣這些產(chǎn)品，作為存款的替代產(chǎn)品。為了與定期存款和其他儲蓄型產(chǎn)品競爭，這些產(chǎn)品提供了相對較高的最低保證利率(3.0%以上)、較短的保費支付期(通常不到三年)和較低的退保費用。此外，保險公司對這些產(chǎn)品維持簡單的設計，保障成份很低，以便于在銀行分支機構(gòu)銷售。

　　從風險積聚角度來看，過去兩年此類儲蓄型產(chǎn)品的強勁增長對壽險公司信用狀況構(gòu)成重大威脅。由于沒有保障成份或完善的收費結(jié)構(gòu)，保險公司只能依賴投資收益來實現(xiàn)盈虧平衡。

　　穆迪助理副總裁、分析師袁永基認為，此類產(chǎn)品的特征導致了保險公司所謂的“啞鈴型”資產(chǎn)配置。一方面，保險公司持有大量(短期)現(xiàn)金以應對產(chǎn)品潛在的高退保率。另一方面，保險公司將其持有的(長期)非現(xiàn)金資產(chǎn)投資于高風險資產(chǎn)以實現(xiàn)目標回報率。國內(nèi)其中五間主要銷售萬能險的保險公司的現(xiàn)金等價物資產(chǎn)2015年增長了人民幣1440億元，大致相當于其同期收取的萬能險保費的35%。大量持有現(xiàn)金可部分緩解萬能險產(chǎn)品相關的流動性風險，但同時也凸顯了顯著的退保風險和相關潛在損失。

　　與此同時，保險公司配置期限更長或者更高風險的資產(chǎn)，如資產(chǎn)支持證券、股票和債券資金以期實現(xiàn)高收益率，而這令信用風險和期限錯配風險加劇。

　　除上述風險之外，一些萬能險產(chǎn)品銷售規(guī)模較大的保險公司也進行單筆大規(guī)模股票投資，而這增加了集中度風險。

　　國內(nèi)萬能險產(chǎn)品的設計通常允許保單持有人隨時以極低的退保費用退保，令壽險公司面臨另一類風險。在利率升高情景下，退保率更可能上升，這可導致保險公司現(xiàn)金外流快速增加。與之相反，在利率下降情景下，由于壽險保單設有最低保證利率，退保率可能降至假定水平之下，這將加大保險公司的再投資負擔，甚至令保險公司出現(xiàn)利差損，與下面例舉的利率升高情景相比，該情景甚至更為負面。

　　穆迪對外發(fā)布的保險行業(yè)研究報告認為，由于中短期萬能險在過去兩年間大賣，萬能險的退保率將在2018-2019年達到峰值。萬能險保單的相關風險是穆迪對未來12-18個月中國壽險業(yè)和監(jiān)管格局進行信用評估的主要考慮因素之一。具體而言，盡管通過限制最低保證利率，最近的政策措施在一定程度上緩解了利差損風險，相關保險公司仍面臨利率上升情景下潛在高退保率的風險。

　　穆迪副總裁、高級信用評級主任朱茜表示，在該背景下，接連出臺的政策將促使保險公司減少銷售提供高收益的萬能壽險產(chǎn)品。預計此類政策措施將推動壽險公司加速轉(zhuǎn)型并采取價值驅(qū)動增長模式，而這具有正面信用影響。但對于受規(guī)?；蚍咒N能力制約難以實現(xiàn)保費收入多元化的保險公司而言，萬能險保單銷售的下滑未來兩年內(nèi)將導致其資產(chǎn)負債管理負擔大幅增加。

　　無憂保提示：3月29日，穆迪對外發(fā)布保險行業(yè)研究報告，認為萬能險的退保率將在2018-2019年達到峰值水平。萬能險產(chǎn)品自2014年以來增長非常強勁，也成為行業(yè)資產(chǎn)負債表上風險積聚的主要來源之一。