【摘要】近期以來，自保監(jiān)會下發(fā)《關于保險資金投資優(yōu)先股有關事項的通知》（下簡稱《通知》）以后，很多險企都開始布局優(yōu)先股。與此同時，優(yōu)先股發(fā)行開始進入實質性階段。

　　“此次保險資金的投資細則的出臺，對于優(yōu)先股的發(fā)行而言，可謂是最大障礙已經(jīng)得以清除?！?0月20日，一家已經(jīng)獲得優(yōu)先股發(fā)行批文的企業(yè)負責人士向筆者表示。該負責人士所在企業(yè)的優(yōu)先股發(fā)行申請雖然早在一個多月前便已經(jīng)通過了證監(jiān)會的審核，但這動輒百億規(guī)模級別的優(yōu)先股的發(fā)行卻遲遲未能啟動。

　　“由于優(yōu)先股的特性決定了其主要市場方向就是保險資金以及社保基金，除去這類資金流穩(wěn)定的金融機構外，其余社會資金幾乎沒有投資優(yōu)先股的動力。”上述企業(yè)負責人士坦言，而隨著《通知》的發(fā)布，意味著目前認購優(yōu)先股的主力資金正式向該市場放開，優(yōu)先股發(fā)行的啟動已經(jīng)指日可待。

　　此外，筆者獲悉，此次保險資金投資優(yōu)先股的監(jiān)管細則將僅僅是放開金融機構投資優(yōu)先股的一個開端，其后，券商資管、公募基金、銀行理財?shù)葍?yōu)先股投資細則也已經(jīng)在緊鑼密鼓的研究制定中，而今年年內逐一落地的可能性頗大。

　　巧合的是，正在該有關優(yōu)先股發(fā)行利好消息公布之前一個交易日，10月16日，中國銀行海外優(yōu)先股也同時發(fā)行成功，其以6.75%的收益率獲得了海外資金高達3.35倍的認購數(shù)額，而此次接踵而來的利好無疑給了國內正待發(fā)行的優(yōu)先股又一針“強心劑”。

　　“低門檻”、“嚴要求”的險資投資監(jiān)管
　　“此次有關險資投資優(yōu)先股的監(jiān)管措施很明確地體現(xiàn)了保監(jiān)會對此的“低門檻”同時配以“嚴要求”的審慎督導思路?！?0月20日，一位接近于監(jiān)管層的權威知情人士向筆者透露。
　　實際上，在《通知》出臺之前，市場上對于險資投資優(yōu)先股的投資“門檻”曾有過猜想與預期，但在最終的《通知》中，并未對此提出要求，這也就意味著目前國內的保險公司皆有資格參與到優(yōu)先股的投資中。
　　而與上述“低門檻”相對應的則是來自保監(jiān)會的“嚴格監(jiān)管”。
　　“在充分考慮優(yōu)先股的風險收益特征上，對保險資金優(yōu)先股投資引入信用評級的要求，這不僅與險資較低的風險偏好相匹配，更是保監(jiān)會方面對其投資的監(jiān)管嚴控的態(tài)度?！鄙鲜鲋槿耸刻寡浴?br>　　據(jù)《通知》顯示，保監(jiān)會要求保險公司投資優(yōu)先股需要達到保監(jiān)會認可的信用評級機構給予的A級以及以上的級別，對于具有永續(xù)、非累積、非強制分紅、具有強制轉股等條款的優(yōu)先股，則要求中國保險資產(chǎn)管理協(xié)會進行內部信用評估，此外還要求保險公司需要建立完善的內控機制和內部信用評估機制。
　　“雖然目前有關優(yōu)先股認購的信用評級制度還僅僅是保監(jiān)會內部對優(yōu)先股的認購要求，但預計優(yōu)先股信用評級制度的推出將成為必然。”上述知情人士向筆者透露，預計在此后還將出臺的一系列適用于不同投資者的優(yōu)先股投資細則中，對于優(yōu)先股的評級都將會有所定義和要求，而信用評級和市場無風險利率才是優(yōu)先股股息定價的基本依據(jù)。
　　而此次《通知》中另一個備受關注的焦點則在于保監(jiān)會正式明確了險資優(yōu)先股投資的會計處理歸屬。
　　按照《通知》所言，保監(jiān)會要求保險機構按照發(fā)行方對優(yōu)先股權益融資工具或者債務融資工具的分類，分別確認為權益類或者固定收益類資產(chǎn)，充分反映當前擬發(fā)行優(yōu)先股的權益屬性。
　　“這一政策正好呼應了財政部的《金融負債與權益工具的區(qū)分以及相關會計處理規(guī)定》，即如果發(fā)行人將優(yōu)先股計入負債，則投資者或認購人的會計核算應計入債權類科目，如固收類。而發(fā)行人將其計入權益，則投資者或認購方要計入相應的投資類科目?！鄙鲜霁@得優(yōu)先股發(fā)行批文的企業(yè)負責人士對此解釋道，而這也就意味著商業(yè)銀行優(yōu)先股的永續(xù)、非累積和強制轉股條款應記為權益類資產(chǎn)，而公開發(fā)行的優(yōu)先股的強制分紅、可累積、固定股息率條款，則應記為固收類資產(chǎn)。
　　“這就要考驗各個發(fā)行人會計師的專業(yè)判斷了，尤其是對有關強制分紅條款和回購條款的設計，這將會對認購方會計計量屬性的判斷產(chǎn)生重大影響?！鄙鲜鲐撠熑耸勘硎尽?br>
　　優(yōu)先股市場制度年內將繼續(xù)完善
　　雖然《通知》的出爐已經(jīng)意味著尋找低成本資金發(fā)行優(yōu)先股的最大障礙已經(jīng)被清理，但優(yōu)先股市場成型的基礎配套制度還遠遠沒有完善。
　　“首先，根據(jù)優(yōu)先股試點管理辦法，國內非公開發(fā)行優(yōu)先股將持續(xù)受到200個機構投資者人數(shù)的限制，這將嚴重影響到優(yōu)先股的流動性，而投資者監(jiān)管細則的延緩落地，導致實際投資者的規(guī)模遠低于預期，而國際慣例的優(yōu)先股"做市商制度"將長期缺位的預期，將進一步降低國內優(yōu)先股的流動性?！痹缭?月中旬，針對優(yōu)先股發(fā)行“久聞樓梯響，不見人下來”的狀況，上述企業(yè)負責人士便向筆者坦承國內優(yōu)先股發(fā)行或將面臨的種種尷尬。
　　而或許正是因為國內優(yōu)先股市場短期內存在的種種不完善，據(jù)筆者獲悉，從目前情況來看，即使有關險資認購優(yōu)先股的渠道已經(jīng)暢通，但就至今已經(jīng)公布的部分優(yōu)先股的發(fā)行方案并未引起險資的興趣。
　　“一部分優(yōu)先股發(fā)行方案含有普通股轉換權，但是轉股價格在發(fā)行初期即鎖定，缺少修訂轉股價格條款；還有一些優(yōu)先股的票息率沒有鎖定，而是與每年的債券指數(shù)掛鉤，在長期市場收益率預期下滑的過程中，這類優(yōu)先股不能在發(fā)行初期鎖定保險公司收益，不利于保險公司資產(chǎn)負債匹配管理。”上述優(yōu)先股發(fā)行企業(yè)負責人士向筆者坦言，其在與險資接觸過程中，險資方面最為擔心的依然是有關衍生風險難以鎖定，尤其是在目前流動性缺乏，退出方式有限的情況下。
　　“多種制度的完善是一個循序漸進的過程，隨著有關政策的逐步遞進出臺，優(yōu)先股的流動性等問題也將逐步得以改善?！鄙鲜鼋咏诒O(jiān)管層的權威知情人士表示。
　　險資的長期低風險資金性質決定了其實優(yōu)先股最匹配的投資者類型，故其投資制度的細則建立則毫無疑問地走在了市場最前列。
　　“險資投資的《通知》的出臺可以看成是對其他金融機構投資優(yōu)先股的一個引導和預熱。”上述知情人士表示，而在此基礎上，有關券商以及基金等資金的投資優(yōu)先股管理辦法也已經(jīng)即將制定完成。
　　據(jù)筆者獲悉，在接下來的兩個月中，有關《證券公司理財產(chǎn)品優(yōu)先股投資管理辦法細則》、《基金及基金專戶優(yōu)先股投資管理辦法細則》已經(jīng)即將提上發(fā)布議程。
　　而此外，在繼《保險公司發(fā)布優(yōu)先股補充資本指導意見》發(fā)布征求意見稿后，有關《證券公司發(fā)行優(yōu)先股補充資本金管理辦法》的有關文件也將在近期浮出水面。

　　無憂保提示：綜上可知，優(yōu)先股市場制度將于年內將繼續(xù)完善，而且，保監(jiān)會開始采取“低門檻”、“嚴要求”的險資投資監(jiān)管。此外，險資投資在優(yōu)先股時，需規(guī)避好其市場風險。