【摘要】近年來，利率市場化深度不斷推進(jìn)，保險(xiǎn)投資局面正在發(fā)生著變化。在未來，保險(xiǎn)投資將面臨新挑戰(zhàn)，需要采取積極措施以應(yīng)對挑戰(zhàn)。

　　兩大因素保險(xiǎn)投資不再“地利人和”
　　“過去十年，保險(xiǎn)投資經(jīng)歷了有利的階段，保費(fèi)高速增長，同時(shí)資本成本處于較低水平，保險(xiǎn)投資在股市、債市以及不動產(chǎn)投資領(lǐng)域，都獲得了不錯的成績?！碧┛蒂Y產(chǎn)董事總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人林佳潔稱，過去的十幾年，保險(xiǎn)投資處在天時(shí)地利人和的階段，但在兩三年前，這種情況已悄然生變。林佳潔稱，這種變化主要來自兩方面。
　　一方面，利率市場化在深度推進(jìn)的過程中，作為金融業(yè)分支的保險(xiǎn)業(yè)的費(fèi)率市場化也在進(jìn)行，去年8月5日實(shí)施的普通型人身保險(xiǎn)新政，對壽險(xiǎn)業(yè)的影響很大，在保持保險(xiǎn)產(chǎn)品競爭力的同時(shí)，也使得壽險(xiǎn)公司的負(fù)債成本上升。近日有消息稱，對萬能險(xiǎn)等新型保險(xiǎn)產(chǎn)品的費(fèi)率市場化改革政策將在今年內(nèi)出臺。
　　另一方面的變化來自經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的變化。“過去的30年（1979年至2012年），我國的經(jīng)濟(jì)年均增速在9.8％，高于同期世界經(jīng)濟(jì)增速7個(gè)百分點(diǎn)，但支持過去30多年中國經(jīng)濟(jì)高增長的因素，正在發(fā)生著變化。舊的經(jīng)濟(jì)模式難以為繼，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新常態(tài)，在這個(gè)新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增長水平下降，長期來看，利率水平可能進(jìn)入一個(gè)下行通道，這將加大壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)收益壓力以及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?！蓖瑫r(shí)，利率市場化、經(jīng)濟(jì)下行又推升壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理難度，易給壽險(xiǎn)公司造成利差損。所以，未來的保險(xiǎn)投資可能面臨成本上升、收益率下降的雙重壓力。這就是林佳潔所說的保險(xiǎn)投資面臨的新形勢。

　　資產(chǎn)負(fù)債管理前置 把握負(fù)債特征
　　“本質(zhì)上來說，保險(xiǎn)投資是一個(gè)在負(fù)債約束下的命題作文，在保險(xiǎn)投資未來可能面臨雙重壓力的前提下，處理好跟負(fù)債的關(guān)系，讓負(fù)債約束與投資管理更加友好，就變得更重要?！绷旨褲嵃堰@稱為資產(chǎn)負(fù)債管理前置。資產(chǎn)負(fù)債管理前置的目的，是把握負(fù)債的特征。
　　一是提前做好資產(chǎn)配置的準(zhǔn)備，在這個(gè)過程中，資產(chǎn)方加強(qiáng)與負(fù)債方的溝通，及時(shí)了解負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)展情況及變化，包括產(chǎn)品策略、定價(jià)策略、銷售進(jìn)展、現(xiàn)金流預(yù)期以及負(fù)債久期、凸性等變化，目的是要前瞻性地把握負(fù)債特征及其變化，有利于資產(chǎn)方提前進(jìn)行配置策略的安排，提高資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性。
　　二是參與整個(gè)產(chǎn)品戰(zhàn)略的制定，在一定程度上把握資產(chǎn)配置的主動性。充分發(fā)揮投資優(yōu)勢，積極參與負(fù)債方產(chǎn)品戰(zhàn)略的制定，推動資產(chǎn)方與負(fù)債方在產(chǎn)品策略上的互動?！斑@個(gè)互動可以在很多方面去體現(xiàn)?！?br>　　在產(chǎn)品的開發(fā)上，根據(jù)資本市場的變動趨勢和產(chǎn)品市場的變動因素，可以參與負(fù)債方的產(chǎn)品開發(fā)，提供投資角度的專業(yè)意見，包括賬戶的選擇、規(guī)模、銷售的節(jié)奏等等。在產(chǎn)品定價(jià)方面，投資方也可以做很多的工作，為負(fù)債方確定產(chǎn)品的預(yù)期收益率，制定分紅政策，以及調(diào)整萬能結(jié)算利率等，提供定量分析建議，提升負(fù)債方產(chǎn)品定價(jià)的系統(tǒng)性和科學(xué)性。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，資產(chǎn)方利用自身投資優(yōu)勢以及對理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新、投資品種創(chuàng)新的深入理解，支持負(fù)債方開發(fā)資產(chǎn)驅(qū)動型產(chǎn)品和創(chuàng)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品。
　　“以上所有工作的目的，就是通過提前掌握負(fù)債未來的特征和變化，提高資產(chǎn)負(fù)債的匹配性，降低投資端可能面臨的資產(chǎn)管理難題。”
　　良好的溝通機(jī)制有助于這個(gè)互動過程。林佳潔認(rèn)為，資產(chǎn)方和投資方只有在發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、承保進(jìn)展、價(jià)值管理、投資策略等方面加強(qiáng)溝通和相互理解，建立良性互動機(jī)制，形成聯(lián)動解決方案，才能更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理。林佳潔還透露，泰康的資產(chǎn)管理部門會與保費(fèi)部門、價(jià)值部門進(jìn)行溝通，這在泰康資產(chǎn)的投資實(shí)踐過程發(fā)揮了重要作用，使得投資能夠及時(shí)地預(yù)調(diào)、微調(diào)，能夠適應(yīng)負(fù)債的特殊性變化。

　　保險(xiǎn)投資資產(chǎn)端可從兩方面應(yīng)對
　　“除了負(fù)債端外，面對新形勢，保險(xiǎn)投資的資產(chǎn)端還可以主要從兩個(gè)方面進(jìn)行應(yīng)對。”林佳潔說。
　　為了應(yīng)對利率的下行，保險(xiǎn)投資可以適度拉長投資資產(chǎn)的久期。從長期資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，配置期限長、信用好、收益率高的資產(chǎn)，將有助于提升保險(xiǎn)公司的長期收益能力。不過，她提醒，在這個(gè)長期配置過程中，保險(xiǎn)投資也面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，即長期看利率下行過程很可能是反復(fù)、波動的，在某些階段甚至不排除面臨利率上行的壓力，因此保險(xiǎn)投資在策略上要積極、靈活、審慎。而為了應(yīng)對成本上升，保險(xiǎn)投資要提高高收益率資產(chǎn)的配置比例。在費(fèi)率改革后，保險(xiǎn)行業(yè)大類資產(chǎn)配置比例發(fā)生了明顯變化，高收益?zhèn)徒鹑诋a(chǎn)品的占比在快速地增加。
　　根據(jù)保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至今年8月底，8.58萬億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中，另類投資達(dá)1.77萬億元，占比20.74％；而去年4月底保監(jiān)會初次公布該項(xiàng)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)時(shí)，另類投資規(guī)模僅為0.78萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為11.25％。相較而言，16個(gè)月的時(shí)間，保險(xiǎn)另類投資規(guī)模增長近萬億元，占比增加9.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　自2012年下半年保監(jiān)會出臺多項(xiàng)保險(xiǎn)投資新政以來，保險(xiǎn)公司，特別是上市保險(xiǎn)公司，對銀行理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、項(xiàng)目支持計(jì)劃、私募股權(quán)投資等另類投資資產(chǎn)進(jìn)行了諸多嘗試。普華永道對各上市險(xiǎn)企2014年的中期報(bào)告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，與2013年年底相比，中國人保2014年上半年非標(biāo)投資占比有小幅上升（由12.8％提升至13.0％），中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險(xiǎn)等其他保險(xiǎn)公司非標(biāo)投資占比均有大幅上升，增幅均超過20％，占比分別達(dá)到5.9％、14.7％、9.7％、16.5％。

　　險(xiǎn)企境外投資余額合計(jì)僅占上季末總資產(chǎn)的1％-2％
　　除了資產(chǎn)端和負(fù)債端的應(yīng)對措施外，林佳潔認(rèn)為，未來保險(xiǎn)投資的大趨勢還包括拓展多元化投資，打造全球資產(chǎn)配置能力。境外投資可以提供更多的投資機(jī)會和選擇，幫助保險(xiǎn)公司有效地分散整體投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，保險(xiǎn)投資在全球配置資產(chǎn)也具備了可行性。一方面，人民幣升值壓力減輕，另一方，保險(xiǎn)新政對保險(xiǎn)資金境外投資的范圍進(jìn)一步放開，大大拓寬了保險(xiǎn)資金可以投資的市場范圍和投資工具。不過，全球投資的風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。首先是全球宏觀經(jīng)濟(jì)、市場波動、資金流動和地緣政治危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；其次是投資團(tuán)隊(duì)對境外資本市場的特點(diǎn)不熟悉，境外資產(chǎn)配置能力相對國內(nèi)來講不足；再次是，研究能力較弱，人才儲備不足；管理半徑上升以后，管理的復(fù)雜度上升。
　　根據(jù)保監(jiān)會現(xiàn)行的資金運(yùn)用比例監(jiān)管規(guī)定，境外投資余額合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的15％。但事實(shí)上，國內(nèi)保險(xiǎn)資金的額境外投資比例遠(yuǎn)低于此，林佳潔估計(jì)這一比例水平僅為1％-2％.她認(rèn)為，即使在境外投資，也大多集中于中國企業(yè)在境外市場發(fā)行的證券，沒有真正達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　無憂保提示：通過以上描述，我們可以得知，兩大因素促使保險(xiǎn)投資不再“地利人和”。此外，資產(chǎn)負(fù)債管理前置，保險(xiǎn)投資應(yīng)積極應(yīng)對新形勢挑戰(zhàn)，保險(xiǎn)投資資產(chǎn)端可從兩方面應(yīng)對。