【摘要】近期，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的半年報(bào)已經(jīng)出爐，可以看出，上半年原保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)22%，而且保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)也在不斷增加。單從數(shù)據(jù)看，中國(guó)已是全球第四大保險(xiǎn)國(guó)，讓很多保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士歡喜。

　　但半年報(bào)也顯示出險(xiǎn)資對(duì)權(quán)益投資的謹(jǐn)慎與對(duì)另類(lèi)投資的青睞，聯(lián)系到保監(jiān)會(huì)成都會(huì)議上項(xiàng)主席對(duì)高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)的憂(yōu)懼，這折射出當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)對(duì)資金渴求的背后，或許存在著不為人知的風(fēng)險(xiǎn)。

　　保險(xiǎn)半年報(bào)的字里行間
　　從公布的數(shù)據(jù)看，保險(xiǎn)業(yè)仍保持以下特點(diǎn)：
　　多寡頭占優(yōu)格局依舊。財(cái)險(xiǎn)三大家人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)合計(jì)原保費(fèi)2486億元，市場(chǎng)比例為65.14%，較2013年度提升0.35個(gè)百分點(diǎn)；人身險(xiǎn)五大家國(guó)壽、平安壽、太保壽、新華、人保壽合計(jì)原保費(fèi)4871億元，市場(chǎng)占有率63.5%，較2013年度下降6個(gè)百分點(diǎn)。壽險(xiǎn)集中度下降的主因是上半年銀行渠道復(fù)蘇，希望彎道超車(chē)的公司只要愿意支付渠道費(fèi)即可獲得高于行業(yè)的高增長(zhǎng)。即便如此，行業(yè)大多數(shù)公司仍處于次要地位，部分公司發(fā)展停滯不前。
　　外資保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)仍未顯現(xiàn)。財(cái)險(xiǎn)三大外資上半年合計(jì)原保費(fèi)僅42億元，約占市場(chǎng)的1.1%；保費(fèi)最大的安盛天平的原保費(fèi)相當(dāng)于行業(yè)老大的2.32%。人身險(xiǎn)五大外資合計(jì)原保費(fèi)218億，僅占市場(chǎng)的2.86%；保費(fèi)最多的工銀安盛僅為行業(yè)龍頭的3.94%。盡管今年上半年的情況同比略有好轉(zhuǎn)，但程度有限。
　　保戶(hù)投資款新增交費(fèi)（投連險(xiǎn)）仍是人身險(xiǎn)公司的重要資金來(lái)源。2014年投連險(xiǎn)達(dá)到2236億元，約是上半年壽險(xiǎn)原保費(fèi)的29.15%；而2013年度也僅3212億元（約為壽險(xiǎn)原保費(fèi)的29.9%）。特別需要指出的是，投連險(xiǎn)五大家平安壽（415億）、華夏壽（395億）、生命壽（242億）、泰康（197億）、前海壽（136億）合計(jì)達(dá)到1386億，約占行業(yè)的61.94%。盡管前五大公司有別，如中國(guó)人壽不在此列，但行業(yè)集中度基本一致。需要特別指出的是，華夏壽的投連險(xiǎn)竟然是其壽險(xiǎn)原保費(fèi)的22倍，而珠江壽的比例更達(dá)到驚人的125倍，即該公司實(shí)質(zhì)上已經(jīng)不能稱(chēng)之為壽險(xiǎn)公司，而是典型的投資管理公司了，只是有個(gè)合法的保險(xiǎn)牌照而已。類(lèi)似的還有國(guó)華壽，其比例也接近10倍。
　　從資產(chǎn)配置管理看，最為引人注目的特點(diǎn)是：首先，權(quán)益投資出現(xiàn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，幾乎可以肯定錯(cuò)失了三季度以來(lái)的強(qiáng)勁反彈行情。截至6月底，股票和證券投資基金（以下合稱(chēng)權(quán)益）8048.55億元，占比9.36%。而3月底為8459億元，占比10.29%。在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額6月底（8.59萬(wàn)億）較3月增加3700億的情況下，權(quán)益絕對(duì)額竟然減少了451億元；如果計(jì)算配置比例，則減少了0.93個(gè)百分點(diǎn)。
　　事實(shí)上，過(guò)去2年來(lái)，保險(xiǎn)的權(quán)益投資始終在10%以上，個(gè)別年份甚至在17%；但連續(xù)多年的熊市所帶來(lái)的大量虧損使得主要保險(xiǎn)上市公司的投資收益率始終不盡如人意，但如今最是令人唏噓的也許反而是犧牲在黎明前。這不僅讓人想起2006年牛市來(lái)臨前當(dāng)時(shí)的中國(guó)人壽購(gòu)買(mǎi)了所有封閉式基金的10%上限，這筆投資后來(lái)產(chǎn)生了200億的凈利潤(rùn)。特別是，如果明天牛市來(lái)臨，保險(xiǎn)資金情何以堪！其次，險(xiǎn)資對(duì)另類(lèi)投資的青睞已經(jīng)登峰造極。今年6月，包括另類(lèi)投資的其他投資1.66萬(wàn)億，占比達(dá)19.34%；而3月底為1.43萬(wàn)億，占比17.41%。上升比例接近2個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，2013年6月的其他投資僅9746億，占比也僅13.38%。一年來(lái)，其他投資增加了近6個(gè)百分點(diǎn)！

　　負(fù)債端熱衷高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品
　　從負(fù)債端的角度看，一個(gè)十分突出的現(xiàn)象是部分公司對(duì)規(guī)模擴(kuò)張的偏好。一方面，如果僅從原保費(fèi)的角度看，華夏人壽、前海人壽可謂名不見(jiàn)經(jīng)傳，但如從投連險(xiǎn)的規(guī)?？矗肽暌?guī)模分別達(dá)到395億、136億，已與大公司比肩。如果按照兩者合并口徑看，則華夏人壽是中國(guó)第八大人身險(xiǎn)公司。
　　但是，投連險(xiǎn)之所以未包括在原保費(fèi)中是由于其本身的保險(xiǎn)保障功能幾乎沒(méi)有，這和銀行理財(cái)、公募基金等本質(zhì)上沒(méi)有區(qū)別。與其如此，為什么不把這類(lèi)幾乎專(zhuān)門(mén)從事投連險(xiǎn)的公司歸類(lèi)為資產(chǎn)管理公司呢？或者換個(gè)角度，是否可以考慮允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
　　其次，由于保監(jiān)會(huì)沒(méi)有公布原保費(fèi)的細(xì)分項(xiàng)，因此我們不清楚其產(chǎn)品分布。在此，筆者希望能重溫下3、4月間引起保監(jiān)會(huì)雷霆之怒的高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)。有一點(diǎn)可以肯定，這部分高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)不是投連險(xiǎn)，而是在原保費(fèi)中。在此筆者以一個(gè)不太嚴(yán)格的邏輯推斷來(lái)論述其規(guī)模：由于高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)今年特別明顯，不妨假設(shè)往年沒(méi)有；其次，由于監(jiān)管部門(mén)3月叫停了該業(yè)務(wù)，因此以上半年數(shù)據(jù)與1-2月相比，看看有什么發(fā)現(xiàn)（表一）：
　　如果我們假設(shè)今年前2月與3-6月的發(fā)展格局與去年類(lèi)似，那么可以大致計(jì)算出上半年前十大公司的高現(xiàn)金業(yè)務(wù)的規(guī)模（表一）；如果我們假設(shè)今年3-6月份的保費(fèi)是真實(shí)的話，那么1-2月現(xiàn)有保費(fèi)扣除真實(shí)后則高現(xiàn)金業(yè)務(wù)規(guī)模更大。但是考慮到保險(xiǎn)業(yè)向來(lái)有新年沖喜的習(xí)慣，因此該數(shù)據(jù)可能會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議；特別是龍頭國(guó)壽也開(kāi)展此類(lèi)低含金量業(yè)務(wù)，更會(huì)引發(fā)反彈。盡管如此，那些前2月保費(fèi)月均遠(yuǎn)超后4月的壽險(xiǎn)公司，其高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)規(guī)模一定不會(huì)小。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)“地雷”
　　作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)常如小和尚念經(jīng)般地羅列出各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。但保險(xiǎn)業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)是由于集體性行為所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)還是一個(gè)規(guī)模為王的年代，即使是號(hào)稱(chēng)高度市場(chǎng)化的平安、泰康也如大致如此。
　　由于2007年的大牛市，導(dǎo)致2008年保費(fèi)規(guī)模大躍進(jìn)：2008年上半年壽險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到5257億元，同比增長(zhǎng)103%。這實(shí)際上是目前中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)陷入行業(yè)性麻煩的罪魁禍?zhǔn)祝河捎诖罅抠Y金涌入，而牛市的熱情在保險(xiǎn)業(yè)還高燒未退，于是相當(dāng)部分資金投資了權(quán)益；而隨后的大熊市使得保險(xiǎn)資金陷入巨額浮虧的泥潭。于是2010年開(kāi)始，保險(xiǎn)資金為了追求高收益主動(dòng)投向以債權(quán)計(jì)劃為主的另類(lèi)投資，同時(shí)拉長(zhǎng)了債券久期；2012年保險(xiǎn)新政后則加快引入信托、ABS等高收益品種。（插入第二張圖表）
　　一方面，資金的負(fù)債成本上升，為了覆蓋資金成本以及抵扣權(quán)益虧損所帶來(lái)的投資收益率壓力而被迫投資流動(dòng)性差、久期長(zhǎng)的類(lèi)固定收益產(chǎn)品；另一方面，保險(xiǎn)產(chǎn)品一般是以5年期、爾后則主打3年期產(chǎn)品為主。2014年壽險(xiǎn)業(yè)的困難在于，2008年的3年期產(chǎn)品在2010年到期時(shí)，公司大都選擇續(xù)發(fā)的3年期產(chǎn)品今年再度到期；同時(shí)還有2009年的5年期產(chǎn)品在今年疊加出現(xiàn)，而原先的資金早就配置在長(zhǎng)久期、無(wú)流動(dòng)性的資產(chǎn)上了，這導(dǎo)致相當(dāng)部分公司今年實(shí)際上無(wú)錢(qián)歸還此前保戶(hù)的保費(fèi)。所以，期限錯(cuò)配下又漠視了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；事實(shí)上，如果系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)在今明年爆發(fā)的話、如果中國(guó)長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)錢(qián)荒的話，那么保險(xiǎn)業(yè)的問(wèn)題可能遠(yuǎn)較想象的嚴(yán)重。
　　當(dāng)然，今年保險(xiǎn)業(yè)的流動(dòng)性問(wèn)題在年初的大量高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)的覆蓋下已經(jīng)度過(guò)，但明年怎么辦？事實(shí)上，所謂的高現(xiàn)金價(jià)值業(yè)務(wù)實(shí)際上就是以3年或5年期產(chǎn)品的名義出現(xiàn)，其實(shí)是1年期歸還的“保底的高收益率產(chǎn)品”。筆者認(rèn)為，部分公司會(huì)因此增加至少數(shù)億元的利差損。
　　最后需要說(shuō)明的是，我們總是說(shuō)改革進(jìn)入了深水區(qū)；我并不清楚保險(xiǎn)業(yè)的深水區(qū)究竟在哪里，我總是懷疑這是否是另一個(gè)“無(wú)量石壁”？筆者仍認(rèn)同中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)是朝陽(yáng)行業(yè)的觀點(diǎn)，只是有兩點(diǎn)仍需解決：一是如何在新國(guó)十條的指引下，在法律上、政策上給保險(xiǎn)業(yè)松綁，使得保險(xiǎn)業(yè)成為一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的金融服務(wù)業(yè)；二是監(jiān)管上實(shí)質(zhì)性放松管制、加強(qiáng)以?xún)敻赌芰楹诵牡姆诸?lèi)監(jiān)管，尤其是大力鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是跨界融合，那么今天保險(xiǎn)業(yè)的問(wèn)題很可能成為下一步大發(fā)展的奠基石。如此，保險(xiǎn)業(yè)的春天就一定會(huì)來(lái)到。

　　無(wú)憂(yōu)保提示：綜上可知，從保險(xiǎn)半年報(bào)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)十分偏好規(guī)模擴(kuò)張，負(fù)債端熱衷高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)“地雷”越來(lái)越明顯。盡管，保險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)了很多問(wèn)題，但這些問(wèn)題可能成為后期發(fā)展的奠基石。