【摘要】近期，金融市場變化多端，據(jù)報(bào)道，6月19日自開盤至下午14點(diǎn)均維持在15％的高位，較6月16日的收盤價(jià)3.51％飆升了近一倍，6月18日，上交所1天期國債逆回購利率GC001（204001）狂飆至30%，并最終回落至3點(diǎn)收盤時(shí)的15.36%，其他期限品種也出現(xiàn)不同程度的上漲。

　　利率在短短三個(gè)交易日飆升一倍背后，是一批機(jī)構(gòu)投資者忙著通過債券質(zhì)押融資申購新股。其中，保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、券商自營、財(cái)務(wù)公司是融資主體。

　　保險(xiǎn)大鱷“押券”打新
　　“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不缺錢，但我們是通過債券質(zhì)押的資金來打新股?！?月18日，來自一家上市保險(xiǎn)資管公司的投資經(jīng)理周峰（化名）透露。
　　其就職的保險(xiǎn)資管公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過1萬億元，其中權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)模加起來近千億元。有些資金規(guī)模大的保險(xiǎn)賬戶，僅一個(gè)賬戶的規(guī)模就有幾百億。
　　但就是這種有著百億資金規(guī)模的賬戶，最近幾個(gè)交易日也忙著向銀行間市場拆借資金繳納新股申購款。
　　“保險(xiǎn)資金的絕對大頭配置在債券端。”周峰介紹，按保監(jiān)會要求，保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類市場的比例不超過30％，由于二季度股市低迷，權(quán)益類的持倉比例僅10％左右。
　　“剩余20％的資金，都交給債券基金經(jīng)理去買債券或者是做逆回購交易。”周峰稱，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對資金的流動性管理抓得很嚴(yán)，不買股票就買債券，不會有大筆資金閑置在賬上。
　　一個(gè)細(xì)節(jié)是，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的組合部經(jīng)理每周會統(tǒng)計(jì)每一個(gè)保險(xiǎn)賬戶的持倉情況，如果賬戶中有超過5％的現(xiàn)金，就會要求負(fù)責(zé)固定收益配置的投資經(jīng)理解釋原因。
　　“我們一般的做法是賬戶中的現(xiàn)金比例約為3％，一旦超過5％，組合部投資經(jīng)理就會質(zhì)問管債券的投資經(jīng)理，這筆資金為什么不買債券？”周峰說。
　　因此，當(dāng)他們在網(wǎng)下打新入圍時(shí)，持倉的現(xiàn)金頭寸并不足以繳納新股的申購款。一種方法是賣掉債券回收資金，一種是將債券質(zhì)押給銀行，融回一筆資金。但他們的首選都是融券。
　　“債市的流動性不好，如果一天就把債券賣掉，損失會比較大?！敝芊逯赋?，新股中簽要繳款時(shí)，債券投資經(jīng)理會找關(guān)系比較好的銀行交易對手融券借錢。
　　這種說法得到了另外一家保險(xiǎn)公司人士的證實(shí)。
　　“保險(xiǎn)公司把持有的債券抵押給銀行，質(zhì)押率一般是8-9折，銀行把錢給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。”這位人士透露，彼時(shí)，中國建筑（601668.SH）發(fā)行上市，其所在保險(xiǎn)公司在網(wǎng)下中了18億股，就是通過債券質(zhì)押向農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）融資800億元。

　　杠桿放到極限
　　資金雄厚的保險(xiǎn)大鱷資金尚且如此緊張，企業(yè)年金、社?；?/a>、券商和信托等自營機(jī)構(gòu)更是如此，通過債券質(zhì)押融資的模式來繳納新股申購款項(xiàng)也是他們的主流“借錢”模式。
　　“我們在新股詢價(jià)時(shí)，會先問債券投資經(jīng)理，最大限度可以借到多少錢?！鄙虾Ｒ晃还芾?a href="http://www.beihaihotel.net/yanglaobaoxian/2077542/">企業(yè)年金的保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理單江（化名）透露，4只新股中，他們?nèi)雵?只，6月18日，其多個(gè)年金賬戶持有的債券全都通過交易所回購或者銀行間質(zhì)押融資。
　　單江介紹，年金的股票倉位上限是30%，但其實(shí)際股票倉位只有5%左右，其他資金均配置在債券賬戶上。因此，打新需繳款時(shí)，只能把債券質(zhì)押出去融資。
　　其公司旗下的企業(yè)年金賬戶此次約有20個(gè)賬戶入圍，融資壓力不小。
　　“一開始是到銀行間質(zhì)押債券借錢，但后來銀行間的券都用完了，只能用交易所的債券換成標(biāo)準(zhǔn)券借錢。”單江表示，6月17日和18日這兩天，他們在交易所借錢的成本并不低，年化利率達(dá)到5%－6%。
　　據(jù)新聞媒體者了解，由于超出預(yù)期的入圍率，很多機(jī)構(gòu)的債券融資模式已用到極限。
　　“保監(jiān)會規(guī)定債券資產(chǎn)的最大杠桿不能超過140%?，F(xiàn)在債券都抵押出去了，沒辦法融更多的錢進(jìn)來?！眴谓赋觯荒艿仁着?只新股資金解凍后，才能有資金申購未來的新股。
　　但即便如此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為借錢打新也是一筆劃算的買賣。
　　“我們做了測算，只要網(wǎng)下打新的中簽率達(dá)到0.5%，上市后漲30%，就能覆蓋年化5％的融資成本。”北京一位混合型基金經(jīng)理指出，首批新股發(fā)行價(jià)比較低，機(jī)構(gòu)預(yù)測上市后的漲幅能達(dá)到50%－100%，仍可賺錢。
　　以新股發(fā)行公告披露的有效認(rèn)購倍數(shù)計(jì)算，龍大肉食、飛天誠信、雪浪環(huán)境、聯(lián)明股份的中簽率分別是1.09%、1.08%、0.73%、0.43%。
　　但這一收益估算存在變數(shù)。即如果網(wǎng)上初始認(rèn)購倍數(shù)超過150倍，則網(wǎng)下股數(shù)需要回?fù)艿骄W(wǎng)上，最終網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量占總發(fā)行股數(shù)的比例不超過10%。

　　無憂保提示：據(jù)有關(guān)人士分析，利率在短短三個(gè)交易日發(fā)生巨大的變化，是一批機(jī)構(gòu)投資者忙著通過債券質(zhì)押融資申購新股而引起的的。當(dāng)有些機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)融資申購新股賺不到錢就會自然會退出市場。