【摘要】回顧今年以來的債券市場表現(xiàn)，小牛行情主要源于流動性的支持，央行持續(xù)正投放增加了市場的貨幣供給，定向降準(zhǔn)也對流動性有一定的正面影響。政策全面寬松概率不大，“定向”和“微調(diào)”或?yàn)橹骰{(diào)。

　　上周三（5月28日），李克強(qiáng)總理在會見世界經(jīng)濟(jì)論壇主席施瓦布時(shí)表示：“面對中國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)政策協(xié)同配合，做好政策儲備，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”。近期市場對總理關(guān)于應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力的多次講話反應(yīng)較為強(qiáng)烈，利率下行，人民幣匯率貶值。

　　以目前的市場趨勢看，即使是2季末傳統(tǒng)的流動性緊張的時(shí)點(diǎn)，也不會出現(xiàn)去年“錢荒”的局面。然而從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度考慮，與資本市場流動性寬裕相比，企業(yè)貸款的成本卻不斷攀升，這一矛盾源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不見起色，商業(yè)銀行放貸的意愿有所下降。我們認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期，政策調(diào)整的根本目的是逐步淘汰落后和過剩的產(chǎn)能，因此全面放松的貨幣政策可能性不大，較大概率會通過“定向”和“微調(diào)”的手段來維持整體貨幣環(huán)境的平穩(wěn)和適度寬松。

　　展望未來，我們認(rèn)為債市單邊上漲的行情或不會持續(xù)太久，有可能出現(xiàn)震蕩格局。實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱利好債市的基礎(chǔ)是貨幣政策的放寬，而正如我們之前所說，全面放松貨幣政策的概率不大，因此我們對未來債市的看法相對謹(jǐn)慎。在這樣的預(yù)期下，未來我們的信用債投資會以持有債券獲取票息收益為主，同時(shí)注重對個券資質(zhì)考察，對于較低評級的高收益?zhèn)?、處于問題行業(yè)的公司都采取回避政策。

　　無憂保提示：通過以上信息我們可以知道，短期內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大再貸款工具的使用或者全面降準(zhǔn)的可能性不大，央行可能會繼續(xù)通過“定向”和“微調(diào)”手段來維持整體貨幣環(huán)境的平穩(wěn)和適度寬松。