【摘要】據(jù)證監(jiān)會公布我國首批保薦代表人作為職業(yè)現(xiàn)已有10年的時間。目前在冊的保薦代表人是2450人，數(shù)量是10年前的4倍多。10年來，這些當(dāng)年懷揣著成為“本土投資銀行家”的夢想而入行的保薦代表人，現(xiàn)如今卻成了每天埋在申報材料堆里的“投行民工”，還不得不面對制度的束縛、同行的嫉妒和輿論的質(zhì)疑。

　　“只薦不保”的質(zhì)疑
　　“簽一個字就要幾十萬。”這幾年來，保薦代表人這個職業(yè)幾乎是在公眾輿論的誤解中走過來的。
　　2004年，A股在啟動保薦人制度的時候，當(dāng)時上證綜指是在1600點左右，10年過去了，目前上證綜指也不過2000點。
　　根據(jù)媒體用Wind所統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，這10年來，在保薦制度下A股總計有1288家公司完成新股發(fā)行，募集資金總額超過18000億元；券商投行服務(wù)于1363家公司的增發(fā)，募集資金總額超過23000億元；還有93家公司配股，募集資金近3200億元。
　　10年4.6萬億的巨量融資面前，A股市場“融資”和“投資”的天平始終難以維持平衡。
　　特別是從2009年新一輪IPO啟動、創(chuàng)業(yè)板掛牌的5年來，上證綜指從3400點一路跌下來，截止到今年的5月15日收盤價，保薦上市的443只中小板股票有356只跌破發(fā)行價，占比超過八成；保薦上市的379只創(chuàng)業(yè)板股票有271只跌破發(fā)行價，占比超過七成。
　　而反過來，僅這5年間券商投行、律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)總計從新股發(fā)行上就賺了將近400億的發(fā)行費用。
　　一些A股的投資者將此遷怒于保薦人，在當(dāng)他們聽說那些投行保薦代表人動輒數(shù)百萬年薪的時候，幾乎都?xì)獠淮蛞惶巵怼?br>　　對于“只薦不保”的質(zhì)疑，保薦代表人也覺得甚是委屈，“我們現(xiàn)在市場的問題不能全指望保薦人制度來解決，很多問題就擺在那里，當(dāng)初尚福林主席在想，郭樹清主席也在想，現(xiàn)在肖鋼主席上來了還在想，保薦人制度只是解決這些問題的一個環(huán)節(jié)?！币晃灰呀?jīng)從業(yè)10年的投行保薦代表人向媒體說道。
　　至于說為什么10年保薦制度下，A股只新增了不到1300家公司，數(shù)量和上一個10年通道制下新股發(fā)行數(shù)量幾乎無異，他想了一下，“是啊，因為發(fā)審委只簽發(fā)了1300張發(fā)行批文啊?！?br>　　這10年來，不斷有業(yè)內(nèi)人士提出質(zhì)疑，認(rèn)為目前的保薦制度和此前的通道制幾乎無異，而原因就是目前新股發(fā)行上的供求關(guān)系并沒有突破行政管制的束縛。
　　“我認(rèn)為總體上來看，保薦人制度的作用是積極的?！爆F(xiàn)在已經(jīng)身為方正證券董事長的雷杰，也同樣是在2004年注冊的首批保代，在他看來，“保薦人制度首先是把上市公司責(zé)任和保薦代表人個人的責(zé)任聯(lián)系起來，這種掛鉤讓保薦代表人在項目上更加盡心盡責(zé)；其次，10年來在保薦制度下確實為中國資本市場培養(yǎng)了一大批專業(yè)的人才，而靠這個吃飯的人都倍加珍惜這份聲譽；也正是有了這樣一群專業(yè)的人才，改變了券商之前依賴于政府和權(quán)力資源生存的模式，讓投資者更加認(rèn)識到專業(yè)人士的價值?！?br>　　“當(dāng)初管理層提出保薦人制度，就是要通過個人的聲譽和努力來提高上市公司質(zhì)量，現(xiàn)在市場有誤解，但是我相信絕大多數(shù)人還是珍惜這份聲譽的?！币患抑行腿痰耐缎懈笨偨?jīng)理在接受媒體采訪時表示。

　　被搶出來的“金領(lǐng)”
　　很多保薦代表人現(xiàn)在說起來都有些后悔，早知道這個資格這么值錢，當(dāng)初就是放下所有的工作也要去復(fù)習(xí)考試。
　　“10年前那個時候大家對保薦人還沒有什么認(rèn)識，當(dāng)初通道制下，各家券商總計大概是300多條通道，而后來通過首批考試注冊的大概是609人，按照每2個人折算一條通道，還是那300多條通道?！鄙鲜鐾缎懈笨傉f道，當(dāng)初他就是這么理解保薦人制度的。
　　但隨后，各家券商很快意識到了形勢的變化——公司有多少發(fā)行通道，完全是由擁有多少保薦代表人決定的。
　　有先知先覺的，在2004年3月底公布保薦代表人資格考試結(jié)果之后，就有琢磨著去“挖人”的，而那些在大型投行通過考試但輪不到項目的人，也萌生跳槽之意，二者一拍即合，最終，在當(dāng)年5月10日公布最終注冊名單的時候，已經(jīng)發(fā)生多起跳槽事件，其中一些人甚至不惜與原供職單位鬧上法庭。
　　“事實上，當(dāng)初保薦人制度即將推出的時候，業(yè)界的爭論就很多，證券公司也不太支持，認(rèn)為這些保薦代表人會很難管，而且也不解決什么問題?！币晃徊辉妇呙氖着４陔娫捴懈嬖V媒體。
　　此后，雖然證監(jiān)會每年都會組織保薦代表人資格考試，但是通過率始終很低，基本都在10%以下；而從需求上，各家券商為了多增加一條通道，紛紛不惜以百萬年薪的條件到處“挖人”。
　　后來，國信證券、平安證券和招商證券這三家華南券商脫穎而出，憑借著保薦代表人規(guī)模的壯大，投行業(yè)務(wù)量迅速提升。
　　根據(jù)媒體所做的統(tǒng)計，從2004年保薦制度實施以來，總計不到1300家新股發(fā)行中，國信證券、平安證券、廣發(fā)證券、招商證券、華泰聯(lián)合以及中信證券這六大券商占據(jù)了其中的近600家，而國信證券和平安證券的保薦項目最多，分別達(dá)到136家和128家。
　　蘿卜快了不洗泥。國信證券“創(chuàng)新”式地提出了團隊制，將保薦代表人的收益直接與所保薦項目的收益掛鉤，激勵到個人，最終因為內(nèi)部管控不到位而導(dǎo)致失控，在2010年“李紹武PE腐敗案”曝光之后，外界對于整個保薦代表人行業(yè)的聲討達(dá)到了巔峰。
　　“一個項目團隊兩三年只能做一個項目，如果上不了市就白干了?！鄙鲜鼋邮苊襟w采訪的資深保薦代表人反思道，這并不是保薦制度的問題，“看看國外的投行，包括國內(nèi)的中信證券這樣的大投行，是不可能采取這種團隊制的?！?br>　　2011年11月，證監(jiān)會對于勝景山河造假上市案做出處罰，平安證券的周凌云和林輝二人被撤銷保薦代表人資格，而此二人也是2004年首批注冊的保薦代表人。
　　根據(jù)證監(jiān)會官方網(wǎng)站披露，從2004年以來已經(jīng)先后有81人因違規(guī)被實施監(jiān)管措施，這其中，有33人是在2004年注冊的首批保薦代表人。

　　“放水”后的尷尬
　　保薦代表人的話語權(quán)提升，保薦機構(gòu)的話語權(quán)下降，從通道制到保薦制，投行內(nèi)部的關(guān)系開始發(fā)生微妙的變化。
　　“一個人的年薪動輒幾百萬，你讓公司的高管心理怎么能平衡？”2010年，深圳一家券商人力資源部的負(fù)責(zé)人曾向媒體抱怨她的難處。
　　而這期間也有市場猜測認(rèn)為，管理層在有意通過考試通過率來間接通過行政手段控制新股的發(fā)行數(shù)量?！?008年那年的考試通過率一下達(dá)到18%，就是為后來IPO開閘和創(chuàng)業(yè)板做準(zhǔn)備。”上述深圳券商人士說。
　　據(jù)說，后來不斷有券商高管去上層游說，保薦代表人資格考試的通過率開始放水，這種供求關(guān)系緊張才開始緩解。
　　從2012年開始，隨著通過注冊的保薦代表人越來越多，而此時加之IPO暫停，這些當(dāng)初被哄搶的保薦代表人瞬間成為各大投行的負(fù)擔(dān)，曾經(jīng)在這個行業(yè)喧囂了多年的浮躁心態(tài)開始?xì)w于平靜。
　　“10年保薦制度，你要看從哪個角度說了，如果說從A股指數(shù)上來看，沒有太大的變化，而且我們也沒有培育出一個像百度、騰訊和阿里巴巴這樣偉大的公司。”回顧過去，接受媒體采訪的保薦代表人多少有些唏噓。
　　2013年6月份，IPO開閘仍遙遙無期，幾大券商紛紛傳出減薪裁人的消息。60多名保薦代表人在新浪的微博上成立了組織，取名叫“榮呆會”，“在很多人眼里，這不過是一群在‘榮大打印店’整理過會材料的苦逼?！彼麄冞@樣自我解嘲。
　　這些當(dāng)初立志做“本土投資銀行家”的保薦代表人，在享受過制度的紅利之后，正在經(jīng)歷著身份的落寞，他們要做本應(yīng)該是會計師和律師的工作，還給客戶傳達(dá)解釋會里的各種意圖，而無暇顧及產(chǎn)品設(shè)計、價值挖掘和行業(yè)分析。
　　“盡管我們當(dāng)初立足于榮大，可是我們最終是要走出榮大的?！奔幢闳绱?，他們還是喜歡用“本土投資銀行家”來立志，“相較于海外同行，本土投資銀行家其實背負(fù)著更多的責(zé)任和壓力。”
　　而進(jìn)入到2014年，A股發(fā)行注冊制改革的風(fēng)聲越來越近。
　　“注冊制并不會減輕中介的責(zé)任，反而會加強，特別是對于簽字人在公司上市后的責(zé)任追查，從去年那一輪核查就可以看出來，證監(jiān)會在監(jiān)管的力度上在加強?！鄙鲜鼋邮苊襟w采訪的投行部副總經(jīng)理認(rèn)為，這樣一來就改變了此前保薦人和發(fā)行人利益一致的情況，讓保薦人和發(fā)行人在利益上產(chǎn)生不同的利益訴求，“會計師和律師也會擔(dān)起更大的責(zé)任，保薦代表人也將面臨更大的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　無憂保提示：通過上面信息我們可以了解到，保薦制度10年反思，保薦代表人的話語權(quán)提升，保薦機構(gòu)的話語權(quán)下降，從通道制到保薦制，投行內(nèi)部的關(guān)系開始發(fā)生微妙的變化。