【摘要】據(jù)了解，保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，在全行業(yè)保險(xiǎn)資金的配置結(jié)構(gòu)中銀行存款占比30.44%；債券占比41.86%；股票和證券投資基金占比10.29%；其他投資占比17.41%。另類投資“不失所望”地大熱，且大有后來(lái)者居上之勢(shì)。

　　截至今年3月底，另類投資在全行業(yè)保險(xiǎn)資金配置結(jié)構(gòu)中的占比已經(jīng)達(dá)到17.41%，成功超越之前同樣火爆的股票和證券投資基金兩大投資渠道的加總。其中股權(quán)投資更是去年以來(lái)的新寵，并以“明股實(shí)債”的模式，延續(xù)著保險(xiǎn)資金一貫的謹(jǐn)慎。

　　另類投資成新寵
　　所謂其他投資，業(yè)內(nèi)俗稱另類投資，主要包括不動(dòng)產(chǎn)及其相關(guān)金融產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃、未上市企業(yè)股權(quán)及股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品，此外還包含商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券、信托公司集合資金信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等在內(nèi)的其他另類金融產(chǎn)品。
　　而廣義另類投資中的股權(quán)投資是近期焦點(diǎn)，如基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)型項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃、未上市企業(yè)股權(quán)及股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。
　　嘉凱城發(fā)布重大合同公告稱，公司擬與中再保險(xiǎn)集團(tuán)旗下的中再資產(chǎn)管理公司（下稱“中再資產(chǎn)”）簽署《中再-嘉凱城城鎮(zhèn)化發(fā)展股權(quán)投資計(jì)劃合作合同》，設(shè)立“中再―嘉凱城城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”，規(guī)模為不超過(guò)50.01億元，“專項(xiàng)投資于符合本公司和中再資產(chǎn)預(yù)定投資標(biāo)準(zhǔn)的提升引領(lǐng)和促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的項(xiàng)目”。
　　這或許不是保險(xiǎn)業(yè)投向新型城鎮(zhèn)化項(xiàng)目的首個(gè)合同，但這只城鎮(zhèn)化發(fā)展基金無(wú)疑將是一個(gè)有限合伙基金，那么保險(xiǎn)資金在其中扮演何種角色？
　　媒體獲悉，中再資產(chǎn)將為此發(fā)起一單股權(quán)型項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，向業(yè)內(nèi)募集保險(xiǎn)資金，投向由嘉凱城（GP）設(shè)立的“中再―嘉凱城城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”，也就是說(shuō)中再資產(chǎn)作為上述基金最主要的LP之一。目前這一項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃已經(jīng)上報(bào)保監(jiān)會(huì)，正在等待批復(fù)。這將是首單股權(quán)型城鎮(zhèn)化項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，類似股權(quán)型項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃則已試水。
　　除此之外，發(fā)起設(shè)立直接參股企業(yè)的股權(quán)投資計(jì)劃，直接投資未上市企業(yè)股權(quán)，購(gòu)買投資基金產(chǎn)品份額，同上述模式一起，成為目前保險(xiǎn)資金進(jìn)行股權(quán)投資的四種主要形態(tài)。

　　基金規(guī)模50億、20%劣后
　　根據(jù)嘉凱城公告的合同內(nèi)容，其全資子公司凱思達(dá)將是“中再―嘉凱城城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”的普通合伙人即執(zhí)行事務(wù)合伙人，在有限合伙人繳納第一筆資金的同時(shí)，出資100萬(wàn)元，在基金存續(xù)期內(nèi)保持不變；嘉凱城的另一全資子公司嘉凱城集團(tuán)城鎮(zhèn)化發(fā)展建設(shè)公司為劣后級(jí)有限合伙人，以現(xiàn)金出資，出資額需要占到基金每筆募資規(guī)模（不包括執(zhí)行事務(wù)合伙人的出資）的20%。優(yōu)先級(jí)有限合伙人占比80%，由中再資產(chǎn)設(shè)立投資計(jì)劃出資認(rèn)購(gòu)。基金總規(guī)模50.01億元，其中一期發(fā)行規(guī)模不超過(guò)30.01億元。
　　這單合作主要分兩層，中再資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，募集資金；凱思達(dá)發(fā)起設(shè)立基金。而城鎮(zhèn)化公司和中再資產(chǎn)分別作為劣后級(jí)有限合伙人和優(yōu)先級(jí)有限合伙人出資認(rèn)購(gòu)。
　　后續(xù)這一基金的投向是提升、引領(lǐng)和促進(jìn)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的項(xiàng)目等，包括城鎮(zhèn)化的商業(yè)、辦公、保障房、舊城改造、城鎮(zhèn)棚戶區(qū)改造和城中村改造、新城鎮(zhèn)化居住類項(xiàng)目等，尤其是城鎮(zhèn)商業(yè)項(xiàng)目。換句話說(shuō)，基金投向不一定是單一項(xiàng)目。
　　根據(jù)項(xiàng)目性質(zhì)及資金需求的不同時(shí)點(diǎn)，投資形式也可以靈活運(yùn)用委托貸款、股權(quán)投資、股東借款等多種投資形式參與土地取得、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、物業(yè)持有等各個(gè)環(huán)節(jié)，其中以參與建設(shè)開(kāi)發(fā)階段為主。
　　基金設(shè)投資顧問(wèn)委員會(huì)，共5名成員。其中，凱思達(dá)委派3名委員，中再資產(chǎn)委派2名；投資顧問(wèn)委員會(huì)對(duì)項(xiàng)目投資和處置等進(jìn)行決策，經(jīng)五分之三（含）以上的委員同意，即視為通過(guò)；優(yōu)先級(jí)有限合伙人的代表對(duì)重大事項(xiàng)擁有一票否決權(quán)。
　　項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃是2013年保監(jiān)會(huì)在放開(kāi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)中最新提出的產(chǎn)品概念，雖無(wú)官方定義，但業(yè)內(nèi)較普遍的理解是非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)自身具備現(xiàn)金流，并由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，但尚未份額化、且私募發(fā)行。
　　一家保險(xiǎn)資管公司產(chǎn)品部人士認(rèn)為，設(shè)立項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃購(gòu)買投資基金份額的操作模式實(shí)際是將投資基金的未來(lái)收益進(jìn)行了“證券化”。因?yàn)轫?xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃是以投資基金為標(biāo)的的資管產(chǎn)品，有兩重投資管理人，類似FOF（基金中的基金）的產(chǎn)品。
　　業(yè)內(nèi)人士透露，上述操作模式并非業(yè)內(nèi)孤案。2013年，太平洋——泰山股權(quán)投資基金項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃是業(yè)內(nèi)首單股權(quán)型項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，規(guī)模5.5億元。泰康資產(chǎn)也曾投向信達(dá)資本管理公司的一款私募股權(quán)投資基金。
　　中再資產(chǎn)的這一單特別之處在于最終將投向新型城鎮(zhèn)化發(fā)展項(xiàng)目。而前不久，保監(jiān)會(huì)印發(fā)《保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出了保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的六大重點(diǎn)措施，其中之一便是進(jìn)一步深化資金運(yùn)用改革，創(chuàng)新資金運(yùn)用形式，支持城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)、保障性住房等民生項(xiàng)目發(fā)展。

　　四類股權(quán)投資模式解構(gòu)
　　保險(xiǎn)業(yè)股權(quán)投資中還有一單曾引發(fā)廣泛關(guān)注，即泰康資產(chǎn)管理公司作為牽頭受托管理人發(fā)起設(shè)立的中石油西一、二線西部管道項(xiàng)目股權(quán)投資計(jì)劃。泰康資產(chǎn)在保險(xiǎn)行業(yè)募集資金360億與中國(guó)石油共同設(shè)立合資公司進(jìn)行管道建設(shè)。
　　與上述模式唯一不同的是，股權(quán)投資計(jì)劃募集資金直接參股企業(yè)，而項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃募集資金認(rèn)購(gòu)?fù)顿Y基金份額，再由基金去投資項(xiàng)目或者企業(yè)。如果說(shuō)后者類似FOF，那么前者就類似信托型的私募股權(quán)投資基金。
　　早在2007年，平安資產(chǎn)作為牽頭發(fā)起人和受托管理人，就曾設(shè)立京滬高鐵股權(quán)投資計(jì)劃，向7家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)募集資金160億元，以股權(quán)計(jì)劃方式投資于京滬高鐵公司，持股13.91%。
　　最近的一單，則是中再資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立的16號(hào)線股權(quán)投資計(jì)劃。據(jù)媒體了解，這一股權(quán)投資計(jì)劃將采取“10年+10年”的投資模式，兩期分別投資為70億元、50億元，占16號(hào)線項(xiàng)目公司近80％的股權(quán)。目前中再已啟動(dòng)第一輪募資。
　　在上述兩種操作出現(xiàn)前，保險(xiǎn)業(yè)股權(quán)投資的方式主要限于《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》中最基礎(chǔ)的兩種：直接或間接投資企業(yè)股權(quán)。前者是指保險(xiǎn)公司以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)的行為，目前僅限于保險(xiǎn)類企業(yè)、非保險(xiǎn)類金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車服務(wù)等企業(yè)、能源企業(yè)、資源企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)、新型商貿(mào)流通企業(yè)。
　　間接投資是指保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。不得投資設(shè)立或者參股投資機(jī)構(gòu)。主要意圖是限制保險(xiǎn)公司只擔(dān)任GP。
　　這兩種方式對(duì)應(yīng)的典型案例是中國(guó)人壽投資廣發(fā)銀行、杭州銀行；還有國(guó)壽認(rèn)購(gòu)弘毅人民幣基金、(蘇州)城市發(fā)展基金等。
　　從最新公布的保險(xiǎn)公司2013年報(bào)中可以發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司股權(quán)投資普遍增加。如去年底，國(guó)壽還參與發(fā)起成立國(guó)壽（上海嘉定）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）。
　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，前述股權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)好啦型項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃亦是保險(xiǎn)資管公司發(fā)行的股權(quán)型資管產(chǎn)品，廣義上屬于認(rèn)購(gòu)股權(quán)投資型金融產(chǎn)品范疇。目前這類資管產(chǎn)品仍需保監(jiān)會(huì)逐單審批。
　　值得注意的是，不論是股權(quán)投資計(jì)劃還是股權(quán)型項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，甚至其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的有限合伙基金，保險(xiǎn)資金的收益率都基本是固定的。比如上述中石油股權(quán)投資計(jì)劃，約定起初兩年的投資回報(bào)率為6.5%，“中再―嘉凱城城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”的優(yōu)先級(jí)合伙人則獲取約8%的年投資收益率。

　　無(wú)憂保提示：通過(guò)上面信息我們可以了解到，另類股權(quán)投資成“新寵”。而保險(xiǎn)資管公司人士認(rèn)為，設(shè)立項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃購(gòu)買投資基金份額的操作模式實(shí)際是將投資基金的未來(lái)收益進(jìn)行了“證券化”。