【摘要】根據(jù)復(fù)星國(guó)際上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，該公司在今年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36.17億元，其中保險(xiǎn)板塊收入成為該公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力軍，保險(xiǎn)板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到17.89億元人民幣。除此之外，投資資產(chǎn)也為該公司帶來(lái)了不小的收益。

　　保險(xiǎn)可投資資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大
　　而這半年來(lái)，復(fù)星國(guó)際在保險(xiǎn)板塊再次延續(xù)了強(qiáng)勁的擴(kuò)張勢(shì)頭。據(jù)了解，復(fù)星國(guó)際已于今年7月完成了對(duì)美國(guó)勞工險(xiǎn)公司MIG 100%權(quán)益的交割，同時(shí)已于今年上半年完成了對(duì)美國(guó)特種險(xiǎn)公司Ironshore 20%權(quán)益的交割，并宣布將收購(gòu)其剩余80%權(quán)益。此外，復(fù)星國(guó)際也于上半年宣布收購(gòu)以色列保險(xiǎn)公司Phoenix Holdings 52.31%的權(quán)益。如果模擬合并上述項(xiàng)目，復(fù)星國(guó)際旗下保險(xiǎn)可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到人民幣2406.97億元，從而保險(xiǎn)板塊總資產(chǎn)占集團(tuán)合計(jì)總資產(chǎn)的比例將從2014年底的34.81%，大幅提升至44.8%。
　　不難發(fā)現(xiàn)，復(fù)星國(guó)際投資的海外保險(xiǎn)公司有共同的標(biāo)準(zhǔn)：本地市場(chǎng)份額領(lǐng)先、控股權(quán)、公司規(guī)模不求大、合理價(jià)格、負(fù)債端成本低、資產(chǎn)端有上升空間、貨幣自然對(duì)沖。
　　例如，以色列保險(xiǎn)公司Phoenix Holdings壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額分別位列以色列第四和第三位，管理著總額高達(dá)418.8億美元的資產(chǎn)。
　　梁信軍坦言，歐美日處于低利率環(huán)境，有利于復(fù)星國(guó)際開(kāi)展對(duì)保險(xiǎn)公司的收購(gòu)，“3%左右的成本，2%多是歸客戶的，1%是運(yùn)營(yíng)成本，3%以上是股東應(yīng)得利潤(rùn)”。利率低，即意味著保單成本低，這是實(shí)踐巴菲特模式的關(guān)鍵所在。
　　據(jù)悉，如果復(fù)星國(guó)際對(duì)Ironshore 收購(gòu)成功完成，那將意味著Ironshore旗下成本僅-0.8%/年、規(guī)模近50億美元的可投資資產(chǎn)將擴(kuò)充復(fù)星國(guó)際的保險(xiǎn)浮存金，從而進(jìn)一步降低復(fù)星國(guó)際的權(quán)益保險(xiǎn)浮存金成本。
　　保險(xiǎn)金的加入，不僅客觀上快速拉低了復(fù)星國(guó)際的資金使用成本，此外，在負(fù)債率方面，由于購(gòu)買的保險(xiǎn)公司凈債務(wù)基本是零，復(fù)星國(guó)際上半年的凈債務(wù)率由73.3%降至63%，負(fù)債率從55.9％降至50.7%。
　　事實(shí)上，復(fù)星國(guó)際近年來(lái)把資金來(lái)源調(diào)整到更多來(lái)自于保險(xiǎn)金，也有著對(duì)保險(xiǎn)金杠桿率的青睞：以復(fù)星國(guó)際目前的負(fù)債率測(cè)算，杠桿率基本是2倍，但如果用保險(xiǎn)公司的錢去投上市公司的股票，起碼是2-2.5倍的杠桿率；如果投房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有4倍的杠桿率；如果投持續(xù)型的物業(yè)有5-6倍的杠桿。
　　“這個(gè)杠桿率真的是上升。上升原因在于，過(guò)去復(fù)星國(guó)際按照產(chǎn)業(yè)資本計(jì)算負(fù)債率，但金融有一定杠桿，這是有差別的。” 梁信軍強(qiáng)調(diào)，復(fù)星國(guó)際買的保險(xiǎn)資產(chǎn)看上去很大，但對(duì)集團(tuán)資金消耗并不大，公司會(huì)因?yàn)樨?fù)債率的下降而變得更健康。

　　堅(jiān)持價(jià)值投資跨越牛熊
　　融資端成本低帶來(lái)了增加保險(xiǎn)規(guī)模的好時(shí)機(jī)，但對(duì)復(fù)星國(guó)際接下來(lái)的挑戰(zhàn)就是怎樣提高資本收益。
　　“每個(gè)保險(xiǎn)公司都有各地的監(jiān)管，有資本金的消耗，還有評(píng)級(jí)的要求，這是核心的三個(gè)緯度?！?復(fù)星國(guó)際高級(jí)副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)丁國(guó)其介紹，集團(tuán)的保險(xiǎn)投資組合均有規(guī)范，以旗下葡萄牙保險(xiǎn)為例，67%左右是固定收益，像主權(quán)債、高評(píng)級(jí)的投資級(jí)債券，二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)投資與房地產(chǎn)投資比例均是15%的上限，此外有3%左右的現(xiàn)金。
　　筆者注意到，今年上半年復(fù)星國(guó)際斥資1.165億澳元收購(gòu)澳大利亞北悉尼辦公樓“米勒街73號(hào)”，以及斥資3.4億歐元收購(gòu)意大利米蘭核心區(qū)科爾杜西奧廣場(chǎng)的地標(biāo)性商務(wù)辦公樓布羅吉大廈，均是復(fù)星國(guó)際葡萄牙保險(xiǎn)在海外地產(chǎn)的重大投資舉措，其凈租售比分別為7.77%和5.2%。
　　根據(jù)中報(bào)，今年上半年，復(fù)星國(guó)際保險(xiǎn)板塊的總投資收益率已由2014年上半年的2.7%增長(zhǎng)至4.0%，保險(xiǎn)板塊的權(quán)益前ROE（凈資產(chǎn)收益率）已達(dá)12.8%。
　　而在當(dāng)前匯率波動(dòng)較大的環(huán)境下，更值得關(guān)注的是復(fù)星國(guó)際多元化的幣種配置。據(jù)悉，目前復(fù)星國(guó)際的可投資資產(chǎn)中歐元的比重最大，達(dá)到45.2%，其次是美元，達(dá)到34.8%，后面依次是人民幣占比10.1%，港幣占比5.5%，英鎊占比1.6%、日元占比1.4%。
　　“我們不會(huì)賭人民幣對(duì)哪個(gè)貨幣升值或者貶值，實(shí)際上我們做的很重要的工作就是怎么樣平衡匯兌風(fēng)險(xiǎn)?！?梁信軍對(duì)此稱，復(fù)星國(guó)際一是在負(fù)債端尋求匯率跟配置的平衡，比如保險(xiǎn)浮存金來(lái)源有歐元、美元、港幣及日元，債券有人民幣債、港幣債、美元債及歐元債，并且對(duì)目前復(fù)星國(guó)際而言的小幣種比如日元也會(huì)考慮取得一些日元本地貸款；二是在資產(chǎn)端也尋求平衡，對(duì)歐元資產(chǎn)鼓勵(lì)用美元購(gòu)買，對(duì)美元資產(chǎn)鼓勵(lì)用美元資產(chǎn)購(gòu)買，不會(huì)強(qiáng)行賣掉哪個(gè)貨幣資產(chǎn)然后增配別的貨幣資產(chǎn)。

　　無(wú)憂保提示：隨著保險(xiǎn)行業(yè)在近年來(lái)的快速發(fā)展，很多資本大佬也垂涎于這塊大蛋糕，復(fù)星國(guó)際當(dāng)然也不例外。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，復(fù)興國(guó)家在近年來(lái)加大了對(duì)保險(xiǎn)金的投入，這也使得該公司在今年上半年獲得了較高的保險(xiǎn)板塊收入。