【摘要】保險(xiǎn)浮存金作為消費(fèi)者向保險(xiǎn)公司交納的保費(fèi)，其規(guī)模的大小對(duì)于一個(gè)保險(xiǎn)公司來說顯得尤為重要。除此之外，還有一個(gè)重要因素，就是保險(xiǎn)浮存金的使用成本。著名的全球投資商巴菲特就曾說過，只有當(dāng)保險(xiǎn)資金的使用成本低于市場平均的資金成本，保險(xiǎn)公司才是盈利的。

　　保險(xiǎn)浮存金增長遭遇“天花板”
　　眾所周知，保險(xiǎn)集團(tuán)在伯克希爾一直處于舉足輕重的核心位置，就連在每年的《巴菲特致股東的信》中，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也總是被作為最先介紹的業(yè)務(wù)單元。
　　1967年，巴菲特以860萬美元的價(jià)格收購了National Indemnity 和National Fire & Marine兩家保險(xiǎn)公司，這筆投資影響深遠(yuǎn)。由于保險(xiǎn)公司可以先收取保費(fèi)，然后支付賠償金。在極端情況下，比如工傷賠償，保險(xiǎn)公司支付過程可能會(huì)持續(xù)數(shù)十年之久。這種先收錢后賠錢的模式可以讓保險(xiǎn)公司擁有大量的現(xiàn)金，也就是所謂的浮存金。保險(xiǎn)浮存金為巴菲特進(jìn)行股票投資提供了近乎零成本的資金，而股票投資的收益又轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資的資本金，實(shí)業(yè)投資的利潤成為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張的流動(dòng)性后盾，在巴菲特的運(yùn)作下，這條價(jià)值鏈至今運(yùn)行得近乎完美。
　　在該模式下，保險(xiǎn)公司的核心價(jià)值在于提供近乎“零成本”的資金來源——保險(xiǎn)浮存金。1970年伯克希爾旗下的保險(xiǎn)浮存金只有3900萬美元，為了擴(kuò)大浮存金的來源，巴菲特不斷地收購大大小小的保險(xiǎn)公司，主要是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)公司，根據(jù)媒體報(bào)道，巴菲特先后共收購了50多家保險(xiǎn)公司，分布在四大保險(xiǎn)集團(tuán)之下，包括從事再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的伯克希爾哈撒韋再保險(xiǎn)集團(tuán)（BHRG）、通用再保險(xiǎn)集團(tuán)（General Re），以及從事財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的伯克希爾哈撒韋直接保險(xiǎn)集團(tuán)（BHPG）和政府雇員保險(xiǎn)公司（GEICO），保險(xiǎn)浮存金也因此持續(xù)增長。
　　但是，巴菲特對(duì)保險(xiǎn)浮存金的繼續(xù)增長一直持保守甚至略微悲觀的態(tài)度，早在《2012年巴菲特致股東的信》中，“我們的浮存金可能不會(huì)再增長多少，甚至?xí)砸粋€(gè)比較緩慢的速度出現(xiàn)下降。”隨后在2013年，他再次預(yù)測未來浮存金可能會(huì)以2%的速度出現(xiàn)下降。而在2014年，他進(jìn)一步將下降速度的預(yù)測增加到3%。
　　盡管截至目前，伯克希爾的浮存金仍然呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但就每個(gè)保險(xiǎn)集團(tuán)而言不盡相同。 2015年財(cái)報(bào)顯示，General Re二季度的保費(fèi)收入從去年同期的16.1億美元降至14.94億美元；而前6個(gè)月的保費(fèi)收入從去年同期的31.67億美元降至29.92億美元。
　　同樣BHRG上半年的保費(fèi)收入也從去年同期的36.05億美元降至34.25億美元，對(duì)此巴菲特強(qiáng)調(diào)是因?yàn)槠湎聦俚腘ational Indemnity的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)保單大幅減少導(dǎo)致浮存金在下降。
　　巴菲特認(rèn)為因?yàn)楸ｋU(xiǎn)浮存金能帶來相對(duì)更理想的投資收益，因而所有的保險(xiǎn)公司都想實(shí)現(xiàn)“這一令人愉悅的目標(biāo)”，也因?yàn)楫a(chǎn)生了激烈的競爭，這導(dǎo)致“整個(gè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)以巨額損失的代價(jià)進(jìn)行運(yùn)營”。如果未來巴菲特對(duì)浮存金每年3%的降速預(yù)測成真，那么按照2014年840億美元的規(guī)模推算，就會(huì)每年減少25.2億美元的浮存金，再考慮到投資中的復(fù)利等因素的影響，會(huì)對(duì)投資回報(bào)產(chǎn)生一定的影響。

　　易被忽略的保險(xiǎn)浮存金使用成本
　　保險(xiǎn)浮存金的規(guī)模固然重要，但是更值得關(guān)注的是它的使用成本。巴菲特很早就提醒保險(xiǎn)公司的投資者，一定要牢記這道公式“保險(xiǎn)資金使用成本=實(shí)際賠付額+保險(xiǎn)公司運(yùn)營成本（主要是銷售成本）-保費(fèi)收入”。只有當(dāng)保險(xiǎn)資金的使用成本低于市場平均的資金成本，保險(xiǎn)公司才是盈利的。
　　但是美國的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)行業(yè)一直存在異常激烈的競爭，行業(yè)集中度不高。一般認(rèn)為，如果行業(yè)集中度，前四大企業(yè)市場份額達(dá)到30%-40%，則該行業(yè)為寡頭壟斷；而如果小于30%，則該行業(yè)就為競爭型。根據(jù)美國保險(xiǎn)服務(wù)辦公室（ISO）的數(shù)據(jù)，1987 年，美國前4 大財(cái)險(xiǎn)公司占有22.6%的市場份額；到1997 年它們占有26.2%的市場份額；而到2007 年這一數(shù)字變?yōu)?9.6%。二十年間僅提升7%，仍然低于寡頭壟斷性型的30%的。在激烈的競爭中，保險(xiǎn)費(fèi)率常常被不斷壓低，并常常使保費(fèi)收入低于賠償額，從而賺取可憐的回報(bào)。
　　“這個(gè)損失實(shí)際上就是保險(xiǎn)行業(yè)為持有浮存金支付的成本！”在《2012年巴菲特致股東的信》中寫道，“2011年前的45年中，有37年整個(gè)行業(yè)的保費(fèi)收入不能覆蓋賠付支出和成本費(fèi)用。因此，整個(gè)行業(yè)的有形資產(chǎn)回報(bào)水平幾十年來一直低于美國其他行業(yè)的平均水平，這是一個(gè)悲傷但基本注定還會(huì)持續(xù)的情形?！?br>　　巴菲特更是以State Farm為例，這個(gè)當(dāng)前美國最大且管理良好的保險(xiǎn)公司，截止到2012年前的12年里有9年都錄得承保虧損?！氨ｋU(xiǎn)行業(yè)有很多種虧錢的方式，而且這個(gè)行業(yè)從來不曾停止尋找新的虧錢方式?！倍鶕?jù)ISO的統(tǒng)計(jì)，美國財(cái)險(xiǎn)業(yè)近年承保利潤平均為6.75%，也就是浮存金的成本為6.75%，甚至高于信用較好的公司債。
　　而在再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管行業(yè)平均浮存金成本低于財(cái)險(xiǎn)（近年來約為3.75%），但風(fēng)險(xiǎn)更高，近年美國財(cái)險(xiǎn)的年平均承保利潤率標(biāo)準(zhǔn)差為6.91%，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的年平均承保利潤率標(biāo)準(zhǔn)差則高達(dá)16.77%，這意味著再保險(xiǎn)公司需要計(jì)提更多的損失調(diào)節(jié)費(fèi)用，并且營業(yè)利潤也很不穩(wěn)定。

　　無憂保提示：隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，如今的對(duì)中國市場已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能眾多保險(xiǎn)公司的需求，很多險(xiǎn)企開始加緊對(duì)海外市場的布局。在海外投資浪潮興起，全球資產(chǎn)配置的背景下，保險(xiǎn)浮存金的增長卻遭遇了“天花板”。所以在未來的投資過程中，保險(xiǎn)公司除了重視發(fā)展規(guī)模外，還應(yīng)重視保險(xiǎn)浮存金的使用成本。