【摘要】近期，前海人壽再次舉牌地產(chǎn)巨頭萬(wàn)科，目前，前海人壽及一致行動(dòng)人持有萬(wàn)科A股1105288724股，占萬(wàn)科總股本的10.00%，逼近萬(wàn)科最大股東華潤(rùn)14.97%的股權(quán)占比。而事業(yè)合伙人制度的建立，也側(cè)面印證了萬(wàn)科高層對(duì)股權(quán)分散、野蠻人沖擊的擔(dān)憂。

　　20年前的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”為萬(wàn)科帶來(lái)有驚無(wú)險(xiǎn)的野蠻人之虞?！?0年后，‘門口野蠻人’還在，只不過(guò)已經(jīng)不姓君”，萬(wàn)科總裁郁亮亦對(duì)此表達(dá)過(guò)擔(dān)憂。萬(wàn)科又能否像20年前的君萬(wàn)之爭(zhēng)一樣，將野蠻人拒之門外？筆者認(rèn)為，目前看來(lái)，萬(wàn)科擔(dān)憂有理，但危機(jī)并非迫在眉睫，后續(xù)有關(guān)管理運(yùn)作將至為關(guān)鍵。

　　去年5月底萬(wàn)科正式啟動(dòng)事業(yè)合伙人制度，隨后合伙人團(tuán)隊(duì)連續(xù)增持，在耗資逾7億后，已成功躋身萬(wàn)科前十大股東的行列。而對(duì)于萬(wàn)科的事業(yè)合伙人制度，機(jī)構(gòu)方面均給出了積極的回應(yīng)，萬(wàn)科的股價(jià)當(dāng)時(shí)也是連創(chuàng)新高。萬(wàn)科總裁郁亮曾表示，考慮最多的是如何讓十年之后的萬(wàn)科，仍能掌握在目前這批職業(yè)經(jīng)理人手中。

　　萬(wàn)科的股權(quán)高度分散，第一大股東華潤(rùn)集團(tuán)作為財(cái)務(wù)投資者持股比例不足15%，且不干涉公司經(jīng)營(yíng)，這造成了公司在股權(quán)意義上的實(shí)際控制人缺位。

　　通過(guò)比對(duì)萬(wàn)科現(xiàn)狀和事業(yè)合伙人制度，不難發(fā)現(xiàn)這個(gè)制度是經(jīng)營(yíng)層對(duì)萬(wàn)科現(xiàn)狀做出的針對(duì)性措施，包括了以下幾個(gè)意圖，更有效地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)層、管理市值、鞏固經(jīng)營(yíng)層的控制權(quán)、經(jīng)營(yíng)層填補(bǔ)股權(quán)意義上的實(shí)際控制人缺位，抵擋門口野蠻人。

　　筆者觀察，按照之前的格局，以王石、郁亮為代表的萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)實(shí)際掌控萬(wàn)科董事會(huì)及日常經(jīng)營(yíng)，華潤(rùn)及其派駐萬(wàn)科的董事代表一般不會(huì)過(guò)多干涉萬(wàn)科的經(jīng)營(yíng)決策，或者說(shuō)，代表華潤(rùn)的董事與萬(wàn)科其他董事及股東形成了某種程度的默契。多年來(lái)，華潤(rùn)雖然貴為萬(wàn)科第一大股東，但始終未插手萬(wàn)科管理，從未大規(guī)模增持、舉牌萬(wàn)科乃至最終控股。在華潤(rùn)與萬(wàn)科構(gòu)成的平衡體系中，華潤(rùn)甘當(dāng)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)投資者，任由萬(wàn)科管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃及合伙人計(jì)劃。

　　事實(shí)上，前海人壽兩次舉牌萬(wàn)科的成本或已超過(guò)160億元，也僅僅持有萬(wàn)科10%股權(quán)，與華潤(rùn)14.9%的持股比例尚有差距。

　　在董事會(huì)沒有席位也就遠(yuǎn)離了萬(wàn)科權(quán)力中心，這宗投資只能算作財(cái)務(wù)投資，前海人壽控制不了萬(wàn)科。根據(jù)萬(wàn)科董事會(huì)資料，新一屆萬(wàn)科董事會(huì)任職年限均為2014年3月至2017年3月。這意味著，至少在2017年3月之前，除非有硬闖蠻干等特殊情況，前海人壽的人員擠不進(jìn)萬(wàn)科董事會(huì)，大手筆頻繁舉牌萬(wàn)科，前海人壽的投資只能停步于財(cái)務(wù)投資階段，進(jìn)一步發(fā)展阻力頗大。

　　有業(yè)界人士分析，要控制萬(wàn)科并改組董事會(huì)，最現(xiàn)實(shí)的做法是購(gòu)買30%以上的股份。這將觸發(fā)全面要約收購(gòu)，意味著萬(wàn)科其他股東跟隨出售萬(wàn)科股票，收購(gòu)成本將異常沉重。

　　更有一種可能是，如果沒有7月股災(zāi)救市，前海人壽不能舉牌萬(wàn)科。前海人壽和深圳鉅盛華股份公司聲稱未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，不排除進(jìn)一步增持萬(wàn)科。但這目前有點(diǎn)像障眼法，二者都需要休養(yǎng)生息，前海人壽擴(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，鉅盛華股東出資繼續(xù)到位，才會(huì)有后續(xù)子彈。

　　前海人壽當(dāng)不了萬(wàn)科的實(shí)際控制人，也無(wú)權(quán)組閣。即使它進(jìn)一步增持萬(wàn)科股權(quán)，蓋過(guò)華潤(rùn)成為第一大股東，它也將是華潤(rùn)的角色重演?？梢钥隙ǖ氖牵@得的董事會(huì)席位會(huì)比3個(gè)更少?？刂撇涣巳f(wàn)科，就只能做財(cái)務(wù)投資人。

　　無(wú)憂保提示：萬(wàn)科控股權(quán)的不穩(wěn)定有一定的管理制度因素。以最新的股價(jià)測(cè)算，萬(wàn)科市值高達(dá)1600億元，在不考慮持股成本遞增的情況下，200億元的資金顯然難以獲得控股權(quán)。據(jù)綜合各方數(shù)據(jù)來(lái)看，前海人壽想要擠進(jìn)萬(wàn)科董事會(huì)比較難。