【摘要】眾安保險(xiǎn)是由阿里、騰訊、平安三家掌門(mén)人聯(lián)手組建，時(shí)隔一年，眾安保險(xiǎn)迎來(lái)首輪融資。但值得注意的是阿里、騰訊和平安等股東并未參與此次增資，而是引入5家新股東。

　　【新股東進(jìn)場(chǎng)】
　　眾安保險(xiǎn)身上的一個(gè)標(biāo)簽便是“三馬”。阿里、騰訊、平安三家掌門(mén)人聯(lián)手組建眾安保險(xiǎn)，被業(yè)內(nèi)戲稱為“三馬賣(mài)保險(xiǎn)”。
　　時(shí)隔一年半，注冊(cè)資本金為10億元的眾安保險(xiǎn)迎來(lái)首輪融資。6月7日，眾安保險(xiǎn)首輪增資擴(kuò)股方案獲批，融資額度57.6億元，價(jià)格為24元/股。其中，約2.4億元用于增加注冊(cè)資本金，其余轉(zhuǎn)入資本公積金。增資后，注冊(cè)資本金變?yōu)?2.4億元。
　　令市場(chǎng)不解的是，阿里、騰訊和平安等股東并未參與此次增資，而是引入5家新股東：摩根士丹利亞洲證券產(chǎn)品有限公司(持股2.477％)、中金證券(香港)公司(持股2.5189％)、鼎暉投資(CDH，持股4.9975％)、對(duì)沖基金凱斯博基金(Keywise，持股4.9321％)和賽富基金(SAIF，持股4.4699％)。新股東的身份均為財(cái)務(wù)投資者。
　　由于眾安保險(xiǎn)的九家原有股東未參與增資，增資擴(kuò)股完成之后，其持股比例得到不同程度的稀釋。比如，最大單一股東浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)(下稱“螞蟻金服”)的持股比例由19.9％降為16％，并列第二大股東騰訊、中國(guó)平安和優(yōu)孚控股的持股比例由15％降至12％，其他股東的持股比例亦有相應(yīng)攤薄。
　　為什么做此融資安排？眾安保險(xiǎn)CEO陳勁日前接受筆者專(zhuān)訪時(shí)表示，此次融資雖然有補(bǔ)充資本金的現(xiàn)實(shí)之需，但更是為未來(lái)業(yè)務(wù)拓展和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍預(yù)做鋪墊。陳勁表示，“眾安的業(yè)務(wù)發(fā)展越來(lái)越快，需要拓展未來(lái)的發(fā)展資源?！?br>　　原有股東以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主，此次引入的新股東則背景大變，悉數(shù)來(lái)自投資界。陳勁表示，這些新股東所具備的人脈和業(yè)務(wù)資源，有助于眾安保險(xiǎn)開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，比如，鼎暉以投資見(jiàn)長(zhǎng)，未來(lái)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域可與之進(jìn)行深度合作。
　　在融資過(guò)程中，亦有包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的諸機(jī)構(gòu)與眾安保險(xiǎn)接洽。為何最終選擇這五家投資機(jī)構(gòu)成為新股東？陳勁解釋?zhuān)總€(gè)投資人有不同的投資理念和風(fēng)格，有的側(cè)重于投資處于發(fā)展早期的企業(yè)，有的偏重于成熟期的企業(yè)，有的擅長(zhǎng)投資互聯(lián)網(wǎng)，有的則擅長(zhǎng)投資金融業(yè)。對(duì)一家尚處于創(chuàng)業(yè)階段的跨界企業(yè)特別是創(chuàng)新型金融企業(yè)，“在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，大家的看法一定是有分歧的。有的投資人偏好于投資創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，認(rèn)為眾安的模式具有獨(dú)特性，所以不想錯(cuò)過(guò)眾安這次的投資機(jī)會(huì)，有的則可能想在下一輪再參與投資”。
　　從這五家新股東的角度來(lái)說(shuō)，亦各有盤(pán)算。有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，私募和投行作為敏銳的資本逐利者，擅長(zhǎng)尋找有良好預(yù)期的Pro-IPO標(biāo)的。此次扎堆投資眾安保險(xiǎn)，可能是為其未來(lái)上市做準(zhǔn)備。業(yè)內(nèi)亦有先例，2009年新華保險(xiǎn)上市前夕，鴻元集團(tuán)、香港博智資本和上海證大投資管理有限公司等著名私募便加盟其中。屢傳上市風(fēng)聲的泰康人壽，亦于2013年引入高盛集團(tuán)。根據(jù)眾安保險(xiǎn)在路演過(guò)程中的推介材料，其計(jì)劃于2017年－2018年上市。
　　對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，很多時(shí)候投項(xiàng)目是投管理團(tuán)隊(duì)、投愿景。陳勁回憶，一位投資人聽(tīng)完他對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的介紹后說(shuō)，他不是想聽(tīng)他們現(xiàn)在和未來(lái)打算怎么做，而是要看看他們的想象力能夠到哪兒，未來(lái)想做什么。在這位投資人看來(lái)，“想做什么比怎么做更重要”，因?yàn)椤跋胂罅κ菦](méi)有天花板的”。
　　成立不到兩年，眾安保險(xiǎn)便獲得資本如此青睞，陳勁認(rèn)為，可能得益于眾安有三個(gè)特點(diǎn)：其一是正好趕上“互聯(lián)網(wǎng)＋”的風(fēng)口上，這是“勢(shì)”。其二是站在三個(gè)“巨人”的肩上， “三馬”不僅給予眾安重要的業(yè)務(wù)支持，更重要的是帶來(lái)文化的影響力，使眾安的團(tuán)隊(duì)具有了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的基因，為其提供了“圈子的價(jià)值”，而這種價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于具體業(yè)務(wù)上的支持。其三是擁有一群來(lái)自阿里、騰訊和陸金所等諸多互聯(lián)網(wǎng)和金融行業(yè)有想法有才能的人才。

　　【估值緣何高】
　　新股東們對(duì)眾安保險(xiǎn)自身未來(lái)發(fā)展的想象力，則體現(xiàn)在對(duì)其的估值上。一份投行分析報(bào)告顯示，眾安保險(xiǎn)融資前估值約550億元人民幣，之后估值約632億元人民幣。而老牌財(cái)險(xiǎn)公司華泰財(cái)險(xiǎn)，其新股東內(nèi)蒙古君正能源化工股份有限公司給出的估值僅為80.16億－96.92億元，遠(yuǎn)不及眾安保險(xiǎn)。就兩者的業(yè)務(wù)體量來(lái)說(shuō)，眾安保險(xiǎn)的估值不可謂不高。
　　諸業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，眾安保險(xiǎn)的高估值，主要是緣于按互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而非傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司。若按傳統(tǒng)財(cái)險(xiǎn)公司估值，以華泰保險(xiǎn)為例，內(nèi)蒙君正對(duì)其估值采用的是PB(市凈率)估值法，參考人保財(cái)險(xiǎn)H股的估值，給予其2.44倍－2.95倍2014年P(guān)B的估值水平，據(jù)此推算出80.16億－96.92億元的估值。
　　與傳統(tǒng)行業(yè)不同的是，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值多采用DEVA估值即股票價(jià)值折現(xiàn)分析法(Discounted Equity Valuation Analysis) ，其中，E指項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，等于單體投入的初始資本M與客戶價(jià)值增長(zhǎng)C的平方的乘積。
　　有分析師指出，固定成本M和C是指數(shù)關(guān)系，即越過(guò)固定成本線后，后面的增長(zhǎng)將不再與固定成本的線性變動(dòng)相關(guān)聯(lián)，而是指數(shù)型增長(zhǎng)。而理解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)天價(jià)估值的關(guān)鍵，則在于客戶價(jià)值增長(zhǎng)C的平方這一指標(biāo)。
　　國(guó)泰君安證券研究所首席策略分析師喬永遠(yuǎn)報(bào)告認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值取決于其用戶數(shù)、節(jié)點(diǎn)距離、變現(xiàn)能力和壟斷溢價(jià)，其中，用戶數(shù)的影響力最大。如果用梅特卡夫定律來(lái)解釋?zhuān)杀硎鰹椋夯ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值與用戶數(shù)的平方成正比，用戶數(shù)越多，企業(yè)的價(jià)值越大。
　　截至4月，眾安保險(xiǎn)累計(jì)投保件數(shù)突破16億件，服務(wù)客戶數(shù)超過(guò)2.5億人次。與傳統(tǒng)老牌保險(xiǎn)公司相比，這一規(guī)模并不算大。不過(guò)，眾安保險(xiǎn)已獲得車(chē)險(xiǎn)牌照，若開(kāi)展車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其保費(fèi)規(guī)模和客戶數(shù)將會(huì)有一個(gè)飛躍式提升。一位財(cái)險(xiǎn)公司人士指出，眾安保險(xiǎn)的高估值，其實(shí)在于對(duì)車(chē)險(xiǎn)的預(yù)期。
　　眾安保險(xiǎn)在融資路演時(shí)展示的發(fā)展藍(lán)圖是，2015年－2020年的車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)收入將分別為1億元、13億元、30億元、60億元、110億元和180億元，以此對(duì)應(yīng)的車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)估值將達(dá)600億元。而有的投行給出的其五年后的整體估值將達(dá)3000億元左右。

　　【建跨界共創(chuàng)平臺(tái)】
　　今年眾安保險(xiǎn)推出的“眾安＋”，除了“產(chǎn)品＋”和“技術(shù)＋”，還包括“服務(wù)＋”?！叭绻蛔呦蚍?wù)，永遠(yuǎn)做不大。我們必須思考如何運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，創(chuàng)造新的產(chǎn)品，改變既有的服務(wù)形態(tài)，使互聯(lián)網(wǎng)和保險(xiǎn)真正發(fā)生化學(xué)反應(yīng)，才能打開(kāi)真正的市場(chǎng)?！标悇疟硎尽?br>　　所謂“眾安＋”，其實(shí)是陳勁此前提出的跨界共創(chuàng)概念的具體舉措。在陳勁看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的發(fā)展有3個(gè)版本，從保險(xiǎn)電商化到互聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景化，再到跨界共創(chuàng)。如果說(shuō)前兩者帶來(lái)的主要是現(xiàn)金流和利潤(rùn)等顯性收益，跨界共創(chuàng)帶來(lái)的則是未來(lái)空間的可能性。對(duì)未來(lái)的構(gòu)想，恰是眾安新股東所強(qiáng)調(diào)的“想象力”所及的范圍。
　　在眾安保險(xiǎn)目前的業(yè)務(wù)架構(gòu)中，最能體現(xiàn)跨界共創(chuàng)理念的，是其去年推出的開(kāi)放平臺(tái)。
　　與業(yè)內(nèi)目前以本身現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)為主的平臺(tái)不同，眾安的開(kāi)放平臺(tái)更像是產(chǎn)品制造和供應(yīng)商。雖然其平臺(tái)的概念緣自淘寶，但有所不同。眾安保險(xiǎn)平臺(tái)高級(jí)經(jīng)理、開(kāi)放平臺(tái)負(fù)責(zé)人呂明鋼解釋?zhuān)詫毜钠脚_(tái)至少有買(mǎi)賣(mài)兩方，是C2C模式。而眾安的平臺(tái)，一端是其生產(chǎn)的產(chǎn)品，另一端則是用戶，是B2C，未來(lái)是否能為其他保險(xiǎn)公司提供產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)B2B，“目前還沒(méi)想這么遠(yuǎn)”。
　　呂明鋼表示，眾安建立開(kāi)放平臺(tái)的初衷在于，通過(guò)它收集用戶的保險(xiǎn)需求，甚至創(chuàng)造需求，用外腦加強(qiáng)內(nèi)腦。另外，將產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，以降低邊際成本，逐漸形成規(guī)模效應(yīng)。
　　眾安保險(xiǎn)開(kāi)業(yè)以來(lái)，無(wú)論退貨險(xiǎn)、眾樂(lè)寶還是參聚險(xiǎn)等險(xiǎn)種，主要依附于淘寶平臺(tái)而實(shí)現(xiàn)。其中，退運(yùn)險(xiǎn)占到去年保費(fèi)的77％。開(kāi)放平臺(tái)建成之后，眾安希冀逐漸地從基于阿里和騰訊等股東的互聯(lián)網(wǎng)用戶場(chǎng)景中，拓展到更加廣泛的用戶場(chǎng)景。
　　如今的眾安保險(xiǎn)，越來(lái)越不希望外界在其身上加上“三馬”的標(biāo)簽。在眾安內(nèi)部看來(lái)，如果一味依賴于股東業(yè)務(wù)，一定走不遠(yuǎn)。陳勁強(qiáng)調(diào)，股東之于眾安的價(jià)值，更重要的是帶來(lái)的圈子價(jià)值和互聯(lián)網(wǎng)文化的影響。而知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成功在于，把所有資源調(diào)配在一起。
　　在“互聯(lián)網(wǎng)＋”的勁風(fēng)之下，無(wú)論是傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司，還是創(chuàng)新型保險(xiǎn)公司，紛紛打出“互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)”牌。但是，搭建互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的渠道或平臺(tái)容易，難點(diǎn)在于是否真正理解互聯(lián)網(wǎng)思維，將互聯(lián)網(wǎng)基因納入各環(huán)節(jié)。
　　一位保險(xiǎn)電商公司人士表示，傳統(tǒng)公司特別是大公司開(kāi)拓互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)不在于建立平臺(tái)或網(wǎng)絡(luò)，而是打通內(nèi)部資源和渠道，但傳統(tǒng)公司的問(wèn)題則在于，資源很難黏合在一起，不同渠道存在沖突，公司內(nèi)部的價(jià)值觀不一致。
　　在該人士看來(lái)，如果無(wú)法在以客戶體驗(yàn)為核心的理念上達(dá)成統(tǒng)一，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司只能退居后面做渠道供應(yīng)商，而把用戶和市場(chǎng)拱手讓給創(chuàng)新型保險(xiǎn)公司這些“門(mén)口的野蠻人”。

　　無(wú)憂保提示：眾安保險(xiǎn)之所以獲得資本的如此青睞，第一是因?yàn)橼s上了“互聯(lián)網(wǎng)＋”的大潮，第二是阿里、騰訊、平安的強(qiáng)硬后臺(tái)，第三是人才儲(chǔ)備量強(qiáng)大。未來(lái)眾安保險(xiǎn)將實(shí)施跨界共創(chuàng)平臺(tái)，給客戶帶來(lái)更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。