【摘要】A股終于在上周撥云見日，，此前一度唱空A股的國際投行，也開始“空翻多”，“A股無泡沫”諸如此類的觀點開始大量涌現(xiàn)。由于股市的基本面沒有改變，政府也采取了穩(wěn)定市場的措施，一些大型機(jī)構(gòu)和海外投資機(jī)構(gòu)紛紛把握跌出來的機(jī)會。

　　上周對全球的A股投資者來說，無疑是關(guān)鍵一役。不僅A股終得撥云見日，此前一度唱空A股的國際投行，也開始“空翻多”，“A股無泡沫”、“已滿倉殺入”諸如此類的觀點開始大量涌現(xiàn)。

　　正如硬幣有兩面，媒體人注意到，對于A股下一步走勢，也有外資機(jī)構(gòu)提醒投資者，時刻關(guān)注A股流動性和去杠桿進(jìn)展。

　　機(jī)構(gòu)出現(xiàn)“空翻多”
　　在A股這輪大幅調(diào)整中，國際投行高盛是首個唱多中國的外資機(jī)構(gòu)。7月6日，高盛公開稱，對中國股市的看法樂觀，未來6~12個月間會有較大力度的金融、財政和國企改革，經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比將好轉(zhuǎn)。高盛預(yù)測滬深300指數(shù)12個月目標(biāo)位為5000點。
　　真是一呼百應(yīng)。瑞銀財富管理投資總監(jiān)、亞太區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)主管高挺在7月8日發(fā)表講話稱，中國的銀行近200萬億元資產(chǎn)，接近股市的可能才1萬~2萬億元，中國股市目前市場較恐慌，但系統(tǒng)性風(fēng)險較小。
　　匯豐發(fā)表觀點稱，將滬指和滬深300指數(shù)到今年底目標(biāo)分別上調(diào)至4000點和4200點，并將A股評級由減持上調(diào)至中性。
　　除了大型機(jī)構(gòu)外，一些嗅覺靈敏的海外投資機(jī)構(gòu)如Columbia　Threadneedle也注意到跌出來的機(jī)會。該公司駐新加坡亞洲股票業(yè)務(wù)主管Ng　SooNam就表示，盡管中國股市大跌，但基本面未變，投資者應(yīng)借機(jī)抄底。杠桿交易放大了中國股市的跌勢，不過，政府已采取了穩(wěn)定市場的措施，中國企業(yè)也可能準(zhǔn)備好回購股票?！拔覀冊谟羞x擇地買入一些股票。”

　　大型基金加入多方陣營
　　繼高盛之后，上周五（7月10日）富達(dá)投資（Fidelity）又加入了唱多A股的陣營。并表示，中國股票在經(jīng)歷了二十年來最嚴(yán)重拋售后目前正是一個買點。
　　“考慮到基本面，我們信心十足，”富達(dá)投資駐香港基金經(jīng)理Robert　Bao表示，“我們已經(jīng)滿倉殺入。我們有信心，在下半年將會看到一些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。這將利好工業(yè)企業(yè)，而港股中小型公司看上去同樣充滿吸引力。
　　富達(dá)此舉恰恰回應(yīng)了由國際投行高盛率先吹響的號角。Robert　Bao認(rèn)為，盡管A股經(jīng)歷連續(xù)四周的下跌，接近4萬億美元的市值損失，但對企業(yè)盈利能力以及整個社會的經(jīng)濟(jì)增長影響有限。政府為穩(wěn)定市場所做出的努力避免了風(fēng)險蔓延至更廣泛的金融體系。
　　媒體人注意到，種種跡象顯示，外國投資者預(yù)期A股最艱難的時候或許已經(jīng)過去。追蹤A股的德意志銀行X-trackers　Harvest　CSI　300指數(shù)ETF，于紐約時間上周四錄得20%的漲幅。
　　國際貨幣基金組織奧利弗·布蘭查德也在上周五表示，中國股市下滑在很大程度上只是一個插曲，并非經(jīng)濟(jì)基本面的反映。

　　關(guān)注市場流動性和去杠桿
　　最近一周時間以來，中國監(jiān)管層幾乎每日推出救市方案，這些措施包括了暫緩IPO、限制高管減持等。
　　盡管市場聽到不少積極的聲音，但對于A股未來走向，機(jī)構(gòu)間仍存分歧。媒體人注意到，在接下來影響A股表現(xiàn)的眾多因素中，外資重點關(guān)注去杠桿和流動性兩項指標(biāo)。
　　“在未來的數(shù)月，一旦政府開始回撤流動性支持措施，股市還有很大可能再度走低，”在上周五的電話會議中，美國銀行的中國股票策略主管大衛(wèi)·崔表示，除非政府持續(xù)出手將股市推高，否則杠桿下的賣空壓力很有可能“持續(xù)存在”。
　　而瑞銀證券最近發(fā)布策略研報稱，A股已回到現(xiàn)實，并回歸價值。其分析指出，去杠桿已進(jìn)入第二波，從高杠桿的配資蔓延到較低杠桿的兩融。近三日A股兩市的融資余額在以每天1400億~1700億元減少（此前一周是300億~400億元）。
　　瑞銀提醒稱，去杠桿產(chǎn)生連鎖反應(yīng)還在發(fā)酵，投資者對未來股市的預(yù)期在變化，并波及非杠桿資金離場。即使市場企穩(wěn)，公募基金也在遭到投資者的贖回（在市場反彈的6月25日，偏股基金卻出現(xiàn)大額的凈贖回）。國內(nèi)公募嚴(yán)重超配于創(chuàng)業(yè)板等中小股票（超配比例達(dá)到20%）。在快速下跌情形中，基金持有的這些股票面臨流動性不足，最終轉(zhuǎn)而賣出流動性較好的藍(lán)籌股票。公募基金若遭到贖回，市場或還有最后一跌。
　　至于市場還有多少下行空間，瑞銀認(rèn)為，A股泡沫主要集中在除金融行業(yè)以外的行業(yè)，從PE出發(fā)，如果最終回歸中樞，估算市場還有10%~15%的下行空間。

　　無憂保提示：中國股市下滑在很大程度上只是一個插曲，并非經(jīng)濟(jì)基本面的反映，因此投資者應(yīng)借機(jī)進(jìn)行抄底。瑞銀提醒廣大投資者，去杠桿產(chǎn)生連鎖反應(yīng)還在發(fā)酵，投資者對未來股市的預(yù)期在變化，并波及非杠桿資金離場。