【摘要】最近保險(xiǎn)市場的大眾保險(xiǎn)并購案頗為引人注目，好像很多企業(yè)家都對保險(xiǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘。那么為什么在企業(yè)家內(nèi)心深處都有保險(xiǎn)夢呢？我們來了解一下。

　　巴菲特為企業(yè)家的“保險(xiǎn)夢”提供了典范
　　巴菲特的成功既不是憑借運(yùn)氣也不是依靠魔術(shù)，而是兩者的適當(dāng)結(jié)合：其一，對杠桿的正確運(yùn)用；其二，集中挑選便宜、安全和高質(zhì)量的股票進(jìn)行投資。其中，保險(xiǎn)作為核心業(yè)務(wù)所提供的大量、穩(wěn)定、低成本的資金，構(gòu)成了巴菲特事業(yè)得以多年持續(xù)擴(kuò)張的杠桿和引擎。
　　股神巴菲特在全球擁有大量“粉絲”，其中相當(dāng)一部分來自中國——想必大家都還記得歷年那些有關(guān)中國人積極參與巴菲特午餐拍賣的新聞報(bào)道。本文提到的并購當(dāng)事方中的兩位主角——復(fù)星集團(tuán)的郭廣昌和天茂集團(tuán)的劉益謙，前者從不在公眾面前諱言自己對巴菲特的推崇和以之為師的志向，后者則被某些媒體直接恭維以“中國巴菲特”的名號。他們的相似之處顯然在于對巴菲特“產(chǎn)業(yè)＋保險(xiǎn)＋投資”業(yè)務(wù)模式的效仿。以郭氏為例，近年來復(fù)星集團(tuán)積極布局保險(xiǎn)業(yè)，包括參股永安財(cái)險(xiǎn)、合資成立復(fù)星保德信人壽、在香港投資成立鼎睿再保險(xiǎn)公司等。收購葡萄牙保險(xiǎn)公司不過是這一布局的延續(xù)。
　　巴菲特所獲得的令人瞠目的長期出色投資回報(bào)如何與保險(xiǎn)業(yè)搭上關(guān)系？保險(xiǎn)業(yè)如何成為巴菲特的立業(yè)之本？2013年美國發(fā)布的一份研究報(bào)告用實(shí)證數(shù)據(jù)對此進(jìn)行了回答。研究顯示，巴菲特的成功既不是憑借運(yùn)氣也不是依靠魔術(shù)，而是兩者的適當(dāng)結(jié)合：其一，對杠桿的正確運(yùn)用；其二，集中挑選便宜、安全和高質(zhì)量的股票進(jìn)行投資。其中，保險(xiǎn)作為核心業(yè)務(wù)所提供的大量、穩(wěn)定、低成本的資金，構(gòu)成了巴菲特事業(yè)得以多年持續(xù)擴(kuò)張的杠桿和引擎。
　　巴菲特習(xí)慣上將保險(xiǎn)業(yè)提供的可用于投資的資金來源稱為“保險(xiǎn)浮錢”（float）。浮錢源于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)“先收到保費(fèi)收入，再履行賠付責(zé)任”的獨(dú)有特征。在尚未賠付之前，保險(xiǎn)浮錢以未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、損失準(zhǔn)備金等負(fù)債形式存在，不僅量大，持續(xù)流入和沉淀時(shí)間往往也很長，能夠?yàn)榘头铺爻錾墓善边x擇和投資能力提供施展空間。通過不斷收購保險(xiǎn)公司，再加上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)不斷增長，可供投資的浮錢也相應(yīng)增長。附表列示了過去40多年間巴菲特的投資平臺(tái)——哈撒韋公司來自保險(xiǎn)業(yè)的浮錢變化。浮錢的壯大見證著巴菲特事業(yè)的壯大。
　　進(jìn)一步看，保險(xiǎn)浮錢只是提供了資金的“可及性”，資金的“可負(fù)擔(dān)性”同樣不可或缺。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：巴菲特哈撒韋公司債務(wù)的36%是由保險(xiǎn)浮錢構(gòu)成的，其實(shí)際融資成本平均只有2.2%，甚至顯著低于同期美國政府融資的成本。穩(wěn)定、大量卻又極其廉價(jià)的融資，構(gòu)成了巴菲特神話秘笈中的基礎(chǔ)要素！我們由此不難理解為什么巴菲特要把1967年3月他花費(fèi)860萬美元收購兩家財(cái)險(xiǎn)公司的那一天當(dāng)作自己的幸運(yùn)日。

　　承保虧損帶來的資金成本上升使得“保險(xiǎn)夢”的實(shí)現(xiàn)殊為困難
　　事實(shí)上，即使在美國巴菲特的成功也不易復(fù)制。其中一個(gè)掣肘因素在于：即便擁有最大的保險(xiǎn)公司，擁有大量浮錢，也并不意味著必然能夠享受廉價(jià)資金成本。
　　融資的可及性和廉價(jià)性，可以說是所有企業(yè)家夢寐以求的事情。既有巴菲特在前，效法者自然云集，從我國民營資本積極參股保險(xiǎn)公司可見一斑。保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，民資參與的保險(xiǎn)公司數(shù)量已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國有資本控股的保險(xiǎn)公司數(shù)量，民營資本在國內(nèi)保險(xiǎn)市場上所占比重遠(yuǎn)高于其他金融行業(yè)。民營資本涉足的領(lǐng)域不僅包括保險(xiǎn)公司，還包括保險(xiǎn)銷售代理公司、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、保險(xiǎn)公估公司等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)。
　　另一方面，與眾多企業(yè)家熱情投身保險(xiǎn)業(yè)相對應(yīng)的是保險(xiǎn)公司股權(quán)的頻繁變動(dòng)。有媒體統(tǒng)計(jì)，2006年至2010年11月保監(jiān)會(huì)公告顯示，5年間共有62次股權(quán)變更，涉及36家保險(xiǎn)企業(yè)。近年來許多地方產(chǎn)權(quán)市場交易公告牌上更是經(jīng)常出現(xiàn)保險(xiǎn)公司的身影。這顯示，巴菲特的路并不好走。
　　事實(shí)上，即使在美國巴菲特的成功也不易復(fù)制。其中一個(gè)掣肘因素在于：即便擁有最大的保險(xiǎn)公司，擁有大量浮錢，也并不意味著必然能夠享受廉價(jià)資金成本。如果保費(fèi)收入超過賠付和費(fèi)用支出，獲得正的承保利潤，則意味著投資者持有浮錢獲得了投資以外的額外回報(bào)，從而降低保險(xiǎn)浮錢的融資成本。反之，如果承保利潤為負(fù)，則意味著投資者持有浮錢必須支付額外的利息，從而增加保險(xiǎn)浮錢的融資成本。換句話說，正的承?？冃菦Q定保險(xiǎn)資金成本的關(guān)鍵因素。巴菲特低至2.2%的浮錢成本是建立在哈撒韋公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)出色的承?？冃ЩA(chǔ)上的。根據(jù)該公司2012年年報(bào)披露，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)連續(xù)10年獲得了正的承保利潤。相比之下，美國目前最大的財(cái)險(xiǎn)公司State Farm在2000年—2011年的11個(gè)年份中，有8個(gè)年份都出現(xiàn)了承保虧損。
　　我國保險(xiǎn)行業(yè)盈利狀況并不理想，特別是財(cái)險(xiǎn)行業(yè)，在粗放式管理、激烈的手續(xù)費(fèi)競爭等因素影響下，保險(xiǎn)公司承保虧損的年份遠(yuǎn)多于盈利年份，承保業(yè)務(wù)保持持續(xù)盈利記錄的公司更是少數(shù)。例如，在2012年公布年報(bào)的36家經(jīng)營車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的財(cái)險(xiǎn)公司中，有26家公司在車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中出現(xiàn)虧損。承保業(yè)務(wù)的虧損提高了保險(xiǎn)資金的獲取成本，給投資者增加了更多壓力?？梢哉f，正是薄弱的承?？冃沟猛顿Y者獲得的保險(xiǎn)浮錢成本并不廉價(jià)，融資成本偏高，直接導(dǎo)致了國內(nèi)保險(xiǎn)市場上公司股權(quán)的頻繁變動(dòng)，也增加了中國企業(yè)家在國內(nèi)踐行巴菲特模式時(shí)的猶豫和糾結(jié)。

　　企業(yè)家和投資者需要加深對保險(xiǎn)業(yè)的理解
　　對于那些有志于借助保險(xiǎn)業(yè)提供的大量廉價(jià)資金獲得可持續(xù)發(fā)展平臺(tái)的投資者和企業(yè)家而言，首要任務(wù)是加深對保險(xiǎn)業(yè)的理解，在此基礎(chǔ)上反觀自身，適時(shí)調(diào)整策略。
　　巴菲特示范的“保險(xiǎn)夢”具有巨大光環(huán)效應(yīng)，因此盡管有人退出，還可以看到更多的投資者進(jìn)入。我國此番兩次并購交易以及股權(quán)變動(dòng)帶來的價(jià)格提升，反映了保險(xiǎn)平臺(tái)對投資者仍有足夠大的吸引力。盡管不是人人都可以成為巴菲特，但不妨礙人們從巴菲特的經(jīng)歷中得到啟示。對于那些有志于借助保險(xiǎn)業(yè)提供的大量廉價(jià)資金獲得可持續(xù)發(fā)展平臺(tái)的投資者和企業(yè)家而言，首要任務(wù)是加深對保險(xiǎn)業(yè)的理解，在此基礎(chǔ)上反觀自身，適時(shí)調(diào)整策略。
　　在哈撒韋公司2012年年報(bào)中，巴菲特向股東解說了他所認(rèn)為的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)健康發(fā)展所必須遵循的4項(xiàng)原則：1.理解所有可能導(dǎo)致保單發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)因素；2.保守評估損失發(fā)生的概率和強(qiáng)度；3.制訂能夠覆蓋成本和費(fèi)用同時(shí)又能產(chǎn)生一定盈利的保費(fèi)水平；4.如果不能以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格水平將保單銷售出去，寧可放棄該業(yè)務(wù)。盡管從沒有以保險(xiǎn)專家的身份揚(yáng)名于世，但單憑這4項(xiàng)原則，巴菲特對保險(xiǎn)業(yè)的深刻理解已經(jīng)遠(yuǎn)超許多業(yè)內(nèi)行家里手了。

　　無憂保提示：企業(yè)家和投資者對保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有充分的認(rèn)識(shí)和理解，不僅有利于自身獲得良好投資回報(bào)，而且將直接惠及保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。這或許是企業(yè)家為何對保險(xiǎn)情有獨(dú)鐘最好的解釋。