【摘要】面對(duì)著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，很多發(fā)達(dá)國家紅了眼。在外界環(huán)境的推動(dòng)下，人民幣持續(xù)增值發(fā)展。人民幣一旦增值，不僅導(dǎo)致國民財(cái)富被別國刮走，而且導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度緩慢。數(shù)據(jù)顯示，8年來，人民幣累計(jì)升值超35%，實(shí)際有效匯率累計(jì)升值30%。

　　這一趨勢(shì)似乎走入尾聲。一則人民幣價(jià)值已向合理水平趨近，匯改8年以來人民幣累計(jì)升值超35%，實(shí)際有效匯率累計(jì)升值30%；一則人民幣價(jià)格出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，以2013年6月的“錢荒”為標(biāo)志，名義利率水平全面抬升。人民幣五年利率互換（IRS）11月20日升至2005年2月以來最高。

　　當(dāng)前中國人口正快速老齡化。2012年我國老年人口數(shù)量達(dá)1.94億，老齡化水平達(dá)到14.3%，預(yù)計(jì)2013年老年人口數(shù)量突破2億大關(guān)，達(dá)2.02億，老齡化水平達(dá)14.8%，而到2030年，中國將成為全球人口老齡化程度最高的國家。人口老齡化最主要的影響就是儲(chǔ)蓄率的全面下降，這符合生命周期理論，而且未富先老的老齡化狀況使該影響更加顯著。自2011年以來為爭(zhēng)奪儲(chǔ)蓄資源而變相的理財(cái)產(chǎn)品大戰(zhàn)，及銀行放貸能力不足等都顯示中國真實(shí)儲(chǔ)蓄處于回落狀態(tài)。缺乏充足真實(shí)或種子儲(chǔ)蓄支撐，隨著經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日益暴露，商業(yè)銀行不良貸款余額今年以來連續(xù)三個(gè)季度上升，同時(shí)不良貸款率隨之上升等，均進(jìn)一步侵蝕真實(shí)儲(chǔ)蓄水平。從此角度而言，中國維持貨幣寬松或是較長時(shí)間的無奈選擇。

　　真實(shí)儲(chǔ)蓄不足難以維持經(jīng)常賬戶順差。中國貿(mào)易順差與GDP比一度達(dá)10%，但2012年這一比例降至2%以內(nèi)。真實(shí)儲(chǔ)蓄下降，使中國未來對(duì)外部資本的倚重將進(jìn)一步突出。中國M2/GDP高比值反映中國經(jīng)濟(jì)單位投入產(chǎn)出率、經(jīng)濟(jì)增長率和全要素生產(chǎn)率呈下降態(tài)勢(shì)，使得投資邊際收益率對(duì)外商直接投資的吸引力日衰。實(shí)現(xiàn)人民幣穩(wěn)定升值，將是維持資本流入、彌補(bǔ)國內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的有力路徑。人民幣升值的決定因素已由過去的貿(mào)易順差推動(dòng)轉(zhuǎn)向資本推動(dòng)。

　　貌似悖論的人民幣“外升內(nèi)貶”，可能將不僅是短期現(xiàn)象，也是一種長期存在。如何使二者良性互動(dòng)將是新一輪金融深化改革的重點(diǎn)。不斷增強(qiáng)人民幣匯率形成機(jī)制的彈性與透明度，增強(qiáng)市場(chǎng)力量，是未來人民幣匯率制度改革的大勢(shì)所趨。而人民幣匯率調(diào)節(jié)的主要思路是維持人民幣溫和升值，并使升值幅度與美中兩國的通脹率差值相一致，使人民幣升值幅度既有助于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，又能有效吸引外資，推動(dòng)金融體系完善。

　　無憂保提示:人民幣累計(jì)升值超35%，使得中國人民財(cái)富大量被別國搜刮，進(jìn)而導(dǎo)致政府過國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展較慢。隨著通脹中樞的不斷抬升，中國真實(shí)利率水平仍將處在較低水平。目前，中國政府首要任務(wù)就是抑制人民幣持續(xù)升值。增加人民幣投資資產(chǎn)，也是替代人民幣過度升值的有效途徑。