【摘要】上周六，央行決定，金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點，存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。那么本次降息對保險業(yè)有哪些影響呢？

　　保費、投資、資本是影響保險公司經(jīng)營的三大核心要素。筆者試圖以這三個要素為視角，簡要分析本次降息對保險業(yè)的影響。

　　本次降息對保費影響中性略偏正面。

　　中國壽險業(yè)有90%左右的產(chǎn)品都是投資型，其保單成本由潛在客戶面臨的機會成本所決定，存款利率和存款替代產(chǎn)品收益率是影響潛在客戶金融消費取向的關(guān)鍵因素。壽險業(yè)過去的發(fā)展歷程可以充分說明這一點。

　　在2001年-2010年的10年里，壽險業(yè)之所以得以快速發(fā)展，其中一個很重要的原因是，在利率管制下，壽險公司順勢推出了收益率高于同期存款利率的分紅險、萬能險，起到了儲蓄分流的作用。但2010年以后，銀行通過變相的存款利率市場化，推出大量高收益的理財產(chǎn)品，壽險產(chǎn)品的優(yōu)勢變得不明顯，壽險公司不僅與銀行爭奪儲蓄資源的難度更大，而且還面臨銀行、券商、基金等金融機構(gòu)分流保費的壓力。

　　壽險公司的主要競爭對手是銀行，降息對保險負債端的影響主要取決于銀行存款利率以及銀行理財產(chǎn)品收益率的變化。

　　盡管本次存款利率下調(diào)了0.25個百分點，但同時也調(diào)高了存款利率浮動區(qū)間上限，人民銀行試圖通過降息疊加存款利率上限逐步打開的方式來推進存款利率市場化。

　　從2014年11月22日降息后銀行存款利率的實際變化來看，盡管利率上限打開，但僅有少數(shù)中小銀行上浮到1.2倍，華夏、平安、廣大、北京等銀行先上浮至1.2倍后又下調(diào)至1.15倍，而大銀行基本并未跟進。本次存款利率下調(diào)以及部分中小銀行迫于吸儲壓力會再度上浮利率(目前，江蘇銀行、民生銀行一年定存的利率已上浮到基準利率的1.3倍)，兩相抵消，降息后銀行業(yè)整體存款利率會略有下降，但幅度會比較有限。

　　銀行理財產(chǎn)品是存款利率市場化的變相體現(xiàn)。受制于整體市場資金成本居高不下，自上次降息以及之后的降準，銀行理財產(chǎn)品的收益率基本沒有發(fā)生太大變化。截至2月22日，1年期的銀行理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率為5.41%。預(yù)計本次降息未必會帶來銀行理財產(chǎn)品收益率水平的明顯下降。

　　綜上，本次降息對承保壓力的釋放影響有限。2014年行業(yè)投資收益率6.3%，創(chuàng)5年來最高水平，壽險公司給予萬能險客戶的結(jié)算利率以及分紅險客戶的分紅較高，使得壽險產(chǎn)品在與銀行存款、銀行理財產(chǎn)品的競爭中更加具有吸引力。預(yù)計2014年投資收益率會支撐壽險業(yè)繼續(xù)保持較高的增長態(tài)勢。

　　本次降息對投資的影響短期正面，中長期負面。

　　降息對投資是把雙刃劍。降息對會存量資產(chǎn)和新增資產(chǎn)、固定利率資產(chǎn)和浮動利率資產(chǎn)產(chǎn)生不同影響。降息后，存量資產(chǎn)價格會上升，而對于當年新增保費留存的資產(chǎn)和到期再投資的資產(chǎn)，其收益率則會下行；固定利率資產(chǎn)價格上升，而浮息資產(chǎn)收益率則會下降。目前保險存量資產(chǎn)中約1%為交易性金融資產(chǎn)，20%為可供出售金融資產(chǎn)，利率向下資產(chǎn)價格上升利好凈資產(chǎn)回升，但是每年新增資產(chǎn)大約在20%左右，到期再投資資產(chǎn)大約在10%左右，重新配置資產(chǎn)面臨收益率向下的壓力。

　　就本次降息對主要大類資產(chǎn)的影響而言，從債券資產(chǎn)來看，此次降息再次確認了貨幣政策寬松方向。根據(jù)目前實體經(jīng)濟的運行情況來看，不排除年內(nèi)還會出現(xiàn)多次降息、降準的可能性。債市走牛的趨勢并未被打破。

　　從股票資產(chǎn)來看，降息周期中，無風險利率下行一般會提升權(quán)益估值，加上貨幣政策放松、市場流動性充裕，往往會對股市形成有利支撐。就本次降息而言，由于已在市場預(yù)期之中，加上市場前期已積累了較大幅度的漲幅，本次降息對股市的利好程度遠不及上次。

　　從非標資產(chǎn)來看，由于大部分是期限較長的債權(quán)投資計劃，且大部分收益率一般與5年期貸款基準利率掛鉤。自2014年11月降息以來，金融機構(gòu)一般貸款利率從2014年三季度的7.33%降至四季度的6.92%，實際貸款利率下降幅度與金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)的0.4個百分點基本相當。預(yù)計此次降息會降低債權(quán)計劃收益率約0.25個百分點。

　　綜上，一般而言，在降息周期的初期，由于固定收益新增投資資產(chǎn)相對于存量投資資產(chǎn)較少，降息給存量資產(chǎn)價格上升帶來的價差收益率大于新增資產(chǎn)的票息率，保險投資收益率出現(xiàn)上行的可能性較大。但從中長期來看，存量投資資產(chǎn)逐步減少，伴隨市場利率的下行，新增投資資產(chǎn)收益率下降會對整體投資收益率形成下拉作用，保險投資收益率趨于下降。

　　本次降息對資本影響正面。

　　降息有助于保險公司存量債券投資資產(chǎn)公允價值提升，使得保險公司資產(chǎn)負債表中資本公積增多，凈資產(chǎn)增加，保險公司償付能力改善。同時對保險公司2015年的利潤調(diào)節(jié)給予更大的靈活空間。

　　無憂保提示：本次降息對保險業(yè)有哪些影響？綜上所述可知，本次降息對承保壓力的釋放影響有限，但2014年投資收益率會支撐壽險業(yè)保持較高的增長態(tài)勢。另外，本次降息對資本影響正面。