【摘要】隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國保險(xiǎn)行業(yè)的投資領(lǐng)域不斷擴(kuò)寬，越來越多的保險(xiǎn)資金進(jìn)入投資市場。目前，保險(xiǎn)資金投資范圍進(jìn)一步開閘，將可以投資創(chuàng)投基金。

　　保險(xiǎn)資金的態(tài)度
　　據(jù)諾承投資2013年的一份報(bào)告測(cè)算：在股權(quán)投資基金領(lǐng)域，社保基金和保險(xiǎn)公司合計(jì)可投資的資金量超過8000億元，與當(dāng)時(shí)的中國PE行業(yè)整體存量資金規(guī)模9000億元相當(dāng)。而實(shí)際上，當(dāng)時(shí)兩者對(duì)PE機(jī)構(gòu)的總承諾出資合計(jì)不超過300億元。
　　即使一年多后的今天，保險(xiǎn)公司投資于PE機(jī)構(gòu)的案例有所增加。但拿到社?；?/a>和保險(xiǎn)公司出資的PE機(jī)構(gòu)，依然屈指可數(shù)。保險(xiǎn)公司對(duì)PE機(jī)構(gòu)的興趣不大?
　　一位接觸過多家保險(xiǎn)公司的本土PE機(jī)構(gòu)老總私下直言：“老實(shí)說，不少保險(xiǎn)公司對(duì)PE、VC機(jī)構(gòu)的看法偏負(fù)面，這主要因?yàn)樗鼈?010年后才開始投資PE機(jī)構(gòu)，而過去幾年，PE的預(yù)期回報(bào)率下降;其次則因?yàn)镻E的存續(xù)期太長，當(dāng)時(shí)投下去要付管理費(fèi)，而LP拿回全部的本金和收益，已經(jīng)是七八年后的事，七八年后當(dāng)時(shí)做出投資決策的人都不知道去哪了?！?br>　　一家大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部門陳翔云(化名)說：“這幾天正好我拜訪了一些同業(yè)機(jī)構(gòu)，大家的態(tài)度差不多：觀望?！标愊柙扑诘谋ｋU(xiǎn)公司配備了10人左右的股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，今年著重看了不少醫(yī)療類的股權(quán)項(xiàng)目，醫(yī)療行業(yè)與壽險(xiǎn)公司的行業(yè)相關(guān)度高，他們可能會(huì)在醫(yī)療行業(yè)直接做股權(quán)投資。另一家規(guī)模較小的保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人彭林(化名)則對(duì)投資于PE表現(xiàn)出更多興趣。彭林說，近來接觸了一些PE機(jī)構(gòu)，很有可能接下來會(huì)投資兩家頂級(jí)PE機(jī)構(gòu)發(fā)行的夾層基金，夾層基金一年提供8%到10%的回報(bào)，三年后退出還可以分紅，跟險(xiǎn)資的投資偏好頗為吻合。彭林表示：“投資需要組合，投資VC資金占用量很少，投對(duì)了回報(bào)會(huì)很高。我不是特別在意投資PE、VC基金需要每年支付管理費(fèi)，最想投的基金是它本身的投資能力強(qiáng)，我們的直投團(tuán)隊(duì)跟投PE機(jī)構(gòu)是在一起的，當(dāng)LP也是為了鍛煉團(tuán)隊(duì)積累經(jīng)驗(yàn)。我相對(duì)不那么看重這家基金答應(yīng)我什么條款：我不要求進(jìn)投委會(huì)，希望基金能開放我可以直接跟投項(xiàng)目，但不會(huì)勉強(qiáng)基金接受這一點(diǎn)?！?br>　　彭林特別指出，對(duì)專注于醫(yī)療、大健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)的基金興趣更大，這樣的投資就不完全是財(cái)務(wù)投資，還有著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的考慮。
　　諾承投資管理合伙人王東亮一直在為保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理部門提供另類投資配置服務(wù)。他觀察到：“雖然投資于長期的另類投資產(chǎn)品，與決策者的任期不吻合，但有多元資產(chǎn)配置理念的公司，還是會(huì)對(duì)投資PE有興趣。保險(xiǎn)公司的固定收益類產(chǎn)品已經(jīng)配置得足夠多了?！?br>　　王東亮指出，中小型保險(xiǎn)公司對(duì)創(chuàng)業(yè)投資和實(shí)業(yè)投資更有興趣，“大的保險(xiǎn)公司有能力配直投團(tuán)隊(duì)，他們很多傾向于自己投資股權(quán)項(xiàng)目，尤其是醫(yī)療、健康這類跟保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度極高的行業(yè);而中小型保險(xiǎn)公司傾向于委托投資和做LP?！?br>
　　重構(gòu)行業(yè)格局
　　“人民幣基金的商業(yè)模式非常脆弱，表現(xiàn)在基金的壽命就是投資期，你投資完了募不到下一期，那么你就結(jié)束了。所以我們內(nèi)部有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)?！鄙奂t霞如是說。的確，本土PE機(jī)構(gòu)是一個(gè)競爭殘酷的生態(tài)圈，而一家PE機(jī)構(gòu)被淘汰往往是因?yàn)樗技坏交稹＿^去三年，已經(jīng)有不少非主流PE機(jī)構(gòu)因?yàn)檫@個(gè)原因離場。這一脆弱的生態(tài)，背后部分原因是機(jī)構(gòu)投資人的缺位。殷哲分析：“中國的LP，如果按照海外的標(biāo)準(zhǔn)，無論人數(shù)還是出資額，都是非機(jī)構(gòu)投資人居多。海外標(biāo)準(zhǔn)里，機(jī)構(gòu)投資者指主業(yè)從事的就是投資，每年有一定資金來進(jìn)行組合投資;上市公司不算機(jī)構(gòu)投資者，它們是產(chǎn)業(yè)投資人，有些個(gè)人LP在投資PE機(jī)構(gòu)時(shí)，專門成立一個(gè)公司，這也不是嚴(yán)格意義的機(jī)構(gòu)投資者。”
　　殷哲認(rèn)為，險(xiǎn)資雖然目前對(duì)投資PE興趣不大，但還是會(huì)逐漸加入，他們出資的穩(wěn)定性明顯勝過個(gè)人LP，有能力對(duì)GP(管理人)的二期三期基金持續(xù)投資?！癓P出資會(huì)影響到GP的投資行為，LP出資比較穩(wěn)定的結(jié)果是，GP能更游刃有余的執(zhí)行它的投資策略，而不是應(yīng)LP的要求追逐短期的熱點(diǎn)。更多險(xiǎn)資加入這一行業(yè)，會(huì)讓本土PE行業(yè)更為健康發(fā)展。”所以，險(xiǎn)資獲批投資創(chuàng)業(yè)基金，同時(shí)意味著保監(jiān)會(huì)對(duì)險(xiǎn)資投資PE機(jī)構(gòu)全線放開。對(duì)于PE行業(yè)是極大的利好。

　　誰將受益
　　那么，具體受益的會(huì)是哪些機(jī)構(gòu)?王東亮分析：“保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司可以投資的創(chuàng)投基金要求很嚴(yán)格，符合標(biāo)準(zhǔn)的挺少的，未來監(jiān)管層出的解釋可能會(huì)放寬，像此前對(duì)保險(xiǎn)公司投資于PE基金的政策變化一樣。但能拿到險(xiǎn)資的可能還是那些傳統(tǒng)的老牌的知名基金。今年，很多知名的PE基金的募資壓力變小，就是因?yàn)殡U(xiǎn)資的入局;接下來，知名VC基金募資也會(huì)變得容易一些。元禾辰坤可能會(huì)直接受益——作為最知名的VC母基金，此前一直不能向保險(xiǎn)公司募集。此外，夾層基金由于期限相對(duì)較短，且能貢獻(xiàn)當(dāng)期的固定收益，比較受險(xiǎn)資偏愛。今年不少夾層基金涌現(xiàn)，并積極向保險(xiǎn)公司募資?！?br>　　紀(jì)源資本于立峰看到的更全面：“險(xiǎn)資的加入，會(huì)有兩種趨勢(shì)：一是資金更向老牌的優(yōu)秀基金集中;另外則是，可能會(huì)出現(xiàn)一些符合保險(xiǎn)公司偏好的特型基金。把保險(xiǎn)公司看做一類LP，每一類LP都有他們的訴求，上市公司當(dāng)LP催生了‘PE+上市公司’聯(lián)手做并購基金的模式。”紀(jì)源資本今年上半年剛募集完規(guī)模約為8億的人民幣基金，這期間，于立峰也曾跟保險(xiǎn)公司接觸過，但有的保險(xiǎn)公司的要求，紀(jì)源資本沒法滿足：“這家險(xiǎn)資希望我們基金的投資領(lǐng)域僅限于醫(yī)療健康和汽車等領(lǐng)域，這是一家財(cái)險(xiǎn)公司，所以汽車行業(yè)和它們的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度很高?！庇诹⒎瀹?dāng)時(shí)想募集一只綜合型基金，所以無法在基金投向上做出讓步，但他并不排除，未來專門募集一只基金，主要投資于保險(xiǎn)公司感興趣的領(lǐng)域：醫(yī)療健康、汽車、互聯(lián)網(wǎng)金融、智能機(jī)器人(注重工廠財(cái)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司關(guān)注這一領(lǐng)域)，就主要向保險(xiǎn)公司募資。不但解決了募資的難題，也能與保險(xiǎn)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作。"而陳翔云說，他們公司正在做“定制夾層基金”?！拔覀兘衲暌部戳艘恍┉h(huán)保、能源、水務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的國企，計(jì)劃對(duì)一些公司進(jìn)行‘固定回報(bào)+超額收益’的投資，這會(huì)是我們2015年關(guān)注的重點(diǎn)。它是股權(quán)投資，由于這類公司往往有強(qiáng)大的母公司，母公司附加回購條款以確保我們獲得固定收益的回報(bào)。”
　　陳翔云介紹，這類項(xiàng)目和過去兩年流行的“非標(biāo)”不同點(diǎn)在于，這類項(xiàng)目是保險(xiǎn)公司直接投資;“非標(biāo)”產(chǎn)品是由其他金融機(jī)構(gòu)包裝。他們找好了要融資的標(biāo)的企業(yè)后，再找一家符合保監(jiān)會(huì)要求的有限合伙基金投資的標(biāo)的企業(yè)，之所以要這樣操作，往往是標(biāo)的公司希望投資方用有限合伙的結(jié)構(gòu)來投資，這樣這部分投資會(huì)被視為權(quán)益投資，那么標(biāo)的公司的資產(chǎn)負(fù)債率比較好看?！斑@就是近年很多信托設(shè)立有限合伙人結(jié)構(gòu)的原因，信托計(jì)劃投資標(biāo)的公司，是標(biāo)的公司的債務(wù)，所以要加一層有限合伙的結(jié)構(gòu)?！?br>　　陳翔云說，這種保險(xiǎn)公司找合格的GP來發(fā)起有限合伙基金，投資于保險(xiǎn)公司看好的標(biāo)的公司的做法，GP在里面充當(dāng)?shù)慕巧愃朴谕ǖ?。它不同于GP去向保險(xiǎn)公司募資。

　　無憂保提示：目前，保險(xiǎn)資金將可以投資創(chuàng)業(yè)投資基金，但在實(shí)際投資中有很嚴(yán)格的要求。在保險(xiǎn)資金介入后，新機(jī)構(gòu)LP時(shí)代將起航，有利于重構(gòu)行業(yè)格局。