【摘要】作為一家大型壽險(xiǎn)企業(yè)，新華保險(xiǎn)不斷踐行“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”的原則，故備受很多客戶的歡迎。那么，下文將詳細(xì)盤點(diǎn)新華保險(xiǎn)投資路徑，供大家參考。

　　新華保險(xiǎn)近幾年保費(fèi)快速增長，與之相適應(yīng)，其投資資產(chǎn)規(guī)模也連續(xù)增長，截至2014年年中，已近6000億元。

　　根據(jù)新華保險(xiǎn)招股說明書及歷年財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)，不難看出，其投資資產(chǎn)分為五大類。各類別的名稱除了現(xiàn)金類略有調(diào)整外，其他保持不變。但各類別的具體含義有所調(diào)整，除了定期存款從2011年開始不包括三個(gè)月及以下期限存款外；股權(quán)投資的范圍一開始只包括股票、公募基金，2012年開始加入長期股權(quán)投資，2014年又加入集合資產(chǎn)管理計(jì)劃等其他股權(quán)投資。

　　新華的大類資產(chǎn)配置有如下特點(diǎn)：債權(quán)投資穩(wěn)居第一，占比通常在55%以上；第二大類資產(chǎn)是定期存款，占比在30%上下，2011年-2012年由于IPO及股市下跌等原因，定期存款占比一度超過35%；第三大類資產(chǎn)是股權(quán)投資，2010年后占比大幅下降到10%以下；第四大類資產(chǎn)是現(xiàn)金及等價(jià)物，占比5%左右；最后是“其他投資資產(chǎn)”，是過去七年來唯一占比持續(xù)上升的投資渠道，說明其中大有文章。

　　債券投資占大頭
　　由于在保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表披露的資產(chǎn)科目中，債券、股票和基金都按照持有意圖被分拆到抽象的可出售資產(chǎn)等科目中，所以，我們整理了所有投資工具對應(yīng)的會(huì)計(jì)科目?？梢钥吹剑顿Y工具直接作為會(huì)計(jì)科目名稱的只有投資性房地產(chǎn)等5種；更多的情況是投資工具與會(huì)計(jì)科目交叉，當(dāng)然也有一種工具只屬于一個(gè)科目的；還有比較獨(dú)特的是定期存款作為投資工具和作為會(huì)計(jì)科目含義是不同的，會(huì)計(jì)科目中的定期存款包括3個(gè)月及以下期限的定存，但投資工具中所說的定期存款卻僅指期限超過3個(gè)月的；資本保證金是指保險(xiǎn)公司成立后按照其注冊資本總額的20%提取的、除保險(xiǎn)公司清算時(shí)用于清償債務(wù)外不得動(dòng)用的資金，其動(dòng)用方式完全按法規(guī)進(jìn)行，不在保險(xiǎn)公司投資部門掌控之內(nèi)，所以本文不予涉及。
　　債券配置是新華保險(xiǎn)資產(chǎn)投資大頭，先看國債、金融債、企業(yè)債和次級債等四類債券的相對變化。2010年時(shí)，四類債券金額還比較接近，但從2012年開始就明顯分為兩檔：金融債和國債在500億元以下，企業(yè)債和次級債則在800億元左右。所以，新華債券組合的風(fēng)險(xiǎn)在2012年之后有所上升。
　　四類債券在持有意圖上也有明顯差異。國債基本上都是持有到期；金融債和次級債的交易性科目都幾乎可以忽略，可出售科目占20%左右，70%以上是持有到期；只有企業(yè)債交易性科目有一點(diǎn)配置、可出售也占40%，使得持有到期科目占比略高于一半。

　　股權(quán)投資整體下降
　　新華的普通股和證券基金投資整體上呈下降趨勢，尤其基金在2012年之后持續(xù)下降。由此成功規(guī)避了截至2014年上半年的股市低迷。但不知在隨后的牛市中是否及時(shí)加倉。也可以理解為，新華采取了降低股市風(fēng)險(xiǎn)暴露、提高在其他高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域投資比例的策略。
　　對于權(quán)益證券還有一個(gè)重要分析角度是法定披露的十大持倉。表3顯示，對于交易性科目，新華的最大持倉是可轉(zhuǎn)債。新華資產(chǎn)香港公司雖然是2013年12月才正式開業(yè)，但當(dāng)年底就已經(jīng)有大單進(jìn)入十大持倉，可見是有備而去的。A股方面，則單筆投資金額較小，每只股票投資成本都不超過億元。
　　揭示的是新華可出售科目十大權(quán)益證券。這部分倉位的單筆資金投入明顯要高一個(gè)檔次，最低的也在3億元以上，多者則超過10億元。探究其股份來源不難發(fā)現(xiàn)，這些倉位多數(shù)來自非公開增發(fā)。有的已經(jīng)上市，有的尚在限售期。如果這輪牛市能持續(xù)到2015年3月下旬，那么，新華都有機(jī)會(huì)獲利退出。
　　簡言之，2012年之后，新華在二級市場買入的股票、基金大幅下降，但通過新股申購或非公開增發(fā)等一級市場買入的股票還保持在一定規(guī)模，在這輪牛市中足以大賺。

　　場外投資持續(xù)增長
　　經(jīng)過2006-2010年的股市和債市過山車之后，保險(xiǎn)業(yè)意識(shí)到股票、甚至債券的價(jià)格波動(dòng)性都超出保險(xiǎn)資金的承受范圍，于是，拓展收益率相對穩(wěn)定的場外投資就成為2011年之后很多保險(xiǎn)公司的選擇，也促成了2012年投資新政的出臺(tái)。其后，各種非標(biāo)投資工具暴增。新華保險(xiǎn)也加入了這個(gè)潮流，這就是其資產(chǎn)配置中“其他投資資產(chǎn)”占比穩(wěn)步上升的原因。
　　新華介入的非標(biāo)投資有十種以上，而且分散在不同大類工具和會(huì)計(jì)科目中。信托計(jì)劃一馬當(dāng)先，已經(jīng)接近500億元，這也為整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)信托投資的暴增提供了案例；其次是200億元的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃；三是基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃，這是2006年以來保險(xiǎn)業(yè)的一個(gè)獨(dú)創(chuàng)工具，但新華的配置直到2014年上半年才猛增；長期股權(quán)投資方面因?yàn)?013年參與中石油西部管道項(xiàng)目85億元而大幅增長到百億元規(guī)模；最后是房地產(chǎn)投資，分散在投資性房地產(chǎn)、自用房地產(chǎn)和在建工程三個(gè)類別，總計(jì)不足百億元，相對于新華6000億元的投資資產(chǎn)規(guī)模，占比略超1%，算是很低的，這個(gè)比例倒是與美國壽險(xiǎn)公司非常接近。
　　一些小項(xiàng)資產(chǎn)金額不大，我們從投資角度將不再分析，但從其他角度來看可能值得深究，比如保戶質(zhì)押貸款，2010年-2013年間的增長率分別高達(dá)136.99%、150.61%、88.13%和128.69%。如果從購房潮等金融環(huán)境方面不足以解釋這種速度的話，就應(yīng)該從保單設(shè)計(jì)方面找原因。還有央行票據(jù)，新華投資央票的金額很低，而且從2011年就絕跡了。其實(shí)央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模曾經(jīng)很大，從2012年開始才偶爾發(fā)行，說明新華對它興趣不大。
　　我們重點(diǎn)分析的是新華在業(yè)內(nèi)率先嘗試的投資渠道：項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。
　　項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃在新華試點(diǎn)之后曾經(jīng)于2013年底暫停審批，直到2014年7月發(fā)布內(nèi)部規(guī)章之后才低調(diào)重啟，可見其復(fù)雜程度。
　　2013年4月16日，中國東方資產(chǎn)管理公司與新華資產(chǎn)管理公司合作的“新華-東方一號(hào)”項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃獲批。該計(jì)劃的交易結(jié)構(gòu)為：東方資產(chǎn)將持有的一系列不良債權(quán)資產(chǎn)打包組合，通過新華資產(chǎn)發(fā)起項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃，并由新華人壽出資參與認(rèn)購。東方資產(chǎn)并沒有實(shí)際將債權(quán)資產(chǎn)予以過戶，而是與新華簽訂了回購協(xié)議，約定到期回購，并擔(dān)保兜底。東方資產(chǎn)將其合法持有且經(jīng)計(jì)劃管理人認(rèn)可的資產(chǎn)權(quán)屬證明文件與計(jì)劃管理人設(shè)立共管，為項(xiàng)目資產(chǎn)本息的按期償還提供增信保證。100億的資金來源于新華人壽首次推出的資產(chǎn)導(dǎo)向型產(chǎn)品 “精選一號(hào)”兩全保險(xiǎn)，該險(xiǎn)種保費(fèi)收入全部用于受讓東方資產(chǎn)的不良資產(chǎn)包。新華資產(chǎn)則按本金余額的0.29%從計(jì)劃資產(chǎn)中收取管理費(fèi)。該計(jì)劃的協(xié)議收益率為6.8%，扣掉0.29%的管理費(fèi)后還剩6.5%。但從新華2014年半年報(bào)來看，半年收到的利息率只有3.03%，折合年化6.06%。
　　新華的第二單此類投資是新華-華融一號(hào)項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。
　　項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃這個(gè)新型投資渠道為什么會(huì)出現(xiàn)呢？從投資方保險(xiǎn)公司來講，存量資產(chǎn)的綜合收益率比較低，在2013年由房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)推動(dòng)的高收益率短期融資環(huán)境下，受綜合收益率壓制的傳統(tǒng)保單滯銷，只能推出與存量資產(chǎn)隔離、直接投向高收益率新渠道的所謂資產(chǎn)掛鉤產(chǎn)品，才能使保單在理財(cái)市場上贏得一席之地。作為融資方的四大資產(chǎn)管理公司1999年成立時(shí)的任務(wù)是接收工農(nóng)中建四大銀行的不良資產(chǎn)。但從2007年開始，四大資產(chǎn)公司開始商業(yè)化運(yùn)作，其中華融和東方資產(chǎn)都在積極準(zhǔn)備股改，謀求IPO。與保險(xiǎn)公司合作是它們剝離不良資產(chǎn)的方式之一，這樣可以使不良資產(chǎn)包出表，使其財(cái)務(wù)報(bào)表的表內(nèi)指標(biāo)更加接近IPO要求。
　　“共管賬戶”在中國始于2005年工商銀行為了籌備上市而把損失類貸款剝離出來與財(cái)政部一起設(shè)立“共管賬戶”。賬戶內(nèi)的不良資產(chǎn)能收回多少，由財(cái)政部參與監(jiān)督；但財(cái)政部向工行就這個(gè)賬戶承諾一個(gè)2.5%的收益率。其后，農(nóng)業(yè)銀行在2009年籌備上市和信達(dá)資產(chǎn)管理公司在2010年籌備上市時(shí)都復(fù)制了這種做法。
　　新華保險(xiǎn)在借鑒“共管賬戶”模式時(shí)，由東方或華融公司而非財(cái)政部來保證最低的投資收益率。至于這些交易是否合算，那要看100億元的現(xiàn)金到底買到了多少賬面值的不良資產(chǎn)，而這似乎一直沒有公開。這些壞賬本身信用肯定較差。2006年底官方公開數(shù)據(jù)顯示，四大資產(chǎn)公司累計(jì)處置不良資產(chǎn)1.21萬億元，現(xiàn)金回收約2110億元，回收率約在20%左右。而且，前期將相對優(yōu)質(zhì)不良資產(chǎn)處理完之后，后期回收率一年比一年低。2005年，華融、東方又承接了一些不良資產(chǎn)。具體比例已經(jīng)難以估計(jì)?？傊灰资欠窈纤汴P(guān)鍵看折價(jià)率。比如2006年，長城資產(chǎn)沈陽辦事處將18.67億元不良資產(chǎn)低價(jià)轉(zhuǎn)讓，價(jià)格不足債權(quán)原值的1%。購買人隨手僅靠其中一筆債權(quán)，不僅收回了1800萬的投入還另賺800萬元。不知新華是否抓到類似的機(jī)會(huì)？

　　無憂保提示：綜上可知，新華保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其中債券投資占大頭，不過股權(quán)投資整體效益卻有所下滑。此外，新華保險(xiǎn)還積極探索“共管賬戶”模式。