【導(dǎo)讀】:投資要點(diǎn): 很多投資者對(duì)上市的中國(guó)壽險(xiǎn)公司所獲取的巨額利潤(rùn)認(rèn)為是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?，甚至已?jīng)想當(dāng)然化，卻很難說出這些利潤(rùn)的根本來源，有些人甚至認(rèn)為壽險(xiǎn)公司就是靠炒股賺錢的。事實(shí)上，自1999年6月以來實(shí)施的最高2.50%的定價(jià)利率是壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)來源的重

　　投資要點(diǎn):

　　很多投資者對(duì)上市的中國(guó)壽險(xiǎn)公司所獲取的巨額利潤(rùn)認(rèn)為是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?，甚至已?jīng)想當(dāng)然化，卻很難說出這些利潤(rùn)的根本來源，有些人甚至認(rèn)為壽險(xiǎn)公司就是靠炒股賺錢的。事實(shí)上，自1999年6月以來實(shí)施的最高2.50%的定價(jià)利率是壽險(xiǎn)公司利潤(rùn)來源的重要基礎(chǔ)，而大幅上調(diào)定價(jià)利率將顯著壓縮壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)空間。我們認(rèn)為壽險(xiǎn)定價(jià)利率的提升將遵循謹(jǐn)慎和逐步的原則，迅速而大幅提升定價(jià)利率的政策風(fēng)險(xiǎn)不大，不會(huì)傷及壽險(xiǎn)公司的基本面。

　　中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)正在經(jīng)歷復(fù)雜而深刻的變化。我們將這些變化歸納為競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化、銷售環(huán)境的變化、投資環(huán)境的變化、監(jiān)管環(huán)境的變化和經(jīng)營(yíng)策略的變化?？偟膩碚f，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，過去簡(jiǎn)單而靜態(tài)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境正變得復(fù)雜而動(dòng)態(tài)，投資環(huán)境將長(zhǎng)期向好，監(jiān)管政策仍將遵循穩(wěn)健和審慎的原則，對(duì)各公司管理層的經(jīng)營(yíng)能力和應(yīng)變能力提出更高的要求。

　　由于升息的環(huán)境仍將持續(xù)，很多壽險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力仍在下降，保持保費(fèi)收入高質(zhì)量增長(zhǎng)是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。中國(guó)人壽需要盡快推出新產(chǎn)品，否則保費(fèi)收入增速不理想的狀況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。平安壽險(xiǎn)在保持保費(fèi)收入較快增長(zhǎng)的情況下，需要加強(qiáng)投連險(xiǎn)的管理，避免誤導(dǎo)銷售。

　　財(cái)險(xiǎn)行業(yè)走出谷底。自2006年7月以來，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些良好的變化。首先是交強(qiáng)險(xiǎn)的實(shí)施和車險(xiǎn)費(fèi)率的重新監(jiān)管，其次是對(duì)部分財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)頒布“純風(fēng)險(xiǎn)損失率”和“危險(xiǎn)單位劃分指引”，均旨在遏制行業(yè)的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)一定的承保紀(jì)律，保證整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。

　　我們對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)資金未來所面臨的投資環(huán)境表示樂觀，主要基于：升息和通脹預(yù)期將可能進(jìn)一步推動(dòng)債券收益率曲線繼續(xù)上升；投資于基礎(chǔ)設(shè)施和海外等項(xiàng)目的資產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，能有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)，并有助于獲得更穩(wěn)定的收益；主要投資風(fēng)險(xiǎn)將是來自于股市的大幅波動(dòng)，但各家保險(xiǎn)公司都已經(jīng)清醒地認(rèn)識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)，并做了適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)上的處理來減輕大幅波動(dòng)的沖擊。

　　由于利率、流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒的差別，A股市場(chǎng)所隱含的折現(xiàn)率顯著低于H股市場(chǎng)所隱含的折現(xiàn)率。我們認(rèn)為，中國(guó)人壽A股股價(jià)區(qū)間是人民幣47.78元至75.22元，而其H股股價(jià)的區(qū)間為港幣43.23元至65.31元。而平安A股的股價(jià)范圍為人民幣78.04元至114.84元，平安H股的股價(jià)區(qū)間為港幣80.75元至120.77元。均維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們也維持中保國(guó)際“推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)港幣24.89元；中國(guó)人?！皩徤魍扑]”，目標(biāo)價(jià)港幣10.75元。

　　基本面因素之外，中國(guó)人壽A股和平安A股還即將面臨著非流通股解禁的問題，將可能給近期股價(jià)造成壓力。

　　2008年01月07日 13:45 頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)中金公司 周光