【導(dǎo)讀】:公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資還是較為安全的投資？ 公司金融研究表明，公司面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，有兩種途徑：風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，公司通過確保擁有充足的資金供投資到有利益可獲取的項(xiàng)目中，減少現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。作為對(duì)比，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移理論則建議公司在面

　　公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資還是較為安全的投資？

　　公司金融研究表明，公司面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，有兩種途徑：風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，公司通過確保擁有充足的資金供投資到有利益可獲取的項(xiàng)目中，減少現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。作為對(duì)比，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移理論則建議公司在面臨破產(chǎn)可能的時(shí)候，對(duì)更具風(fēng)險(xiǎn)性的項(xiàng)目進(jìn)行投資，以便增加持股人的股值。

　　最近，芝加哥大學(xué)商學(xué)院副教授Joshua D. Rauh研究了擁有既定受益養(yǎng)老金計(jì)劃的公司的投資行為。

　　很多高調(diào)破產(chǎn)案例——尤其是航空業(yè)——都要求政府支援來支付公司的養(yǎng)老金計(jì)劃。Rauh教授指出，這些破產(chǎn)使公眾得出結(jié)論：這些公司通過利用養(yǎng)老基金資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，從而破壞了養(yǎng)老金制度。

　　然而，Rauh教授卻認(rèn)為，無論是行政性養(yǎng)老金數(shù)據(jù)還是關(guān)于對(duì)少量公開經(jīng)營的公司的養(yǎng)老基金分配的調(diào)查數(shù)據(jù)，均支持對(duì)養(yǎng)老基金投資行為的風(fēng)險(xiǎn)管理。“與風(fēng)險(xiǎn)管理理論相符的是，公司越接近金融危機(jī)，就越傾向于避免風(fēng)險(xiǎn)。”

　　那些養(yǎng)老基金很少的公司會(huì)分配較多份額的養(yǎng)老基金資產(chǎn)到更為安全的證券上，比如政府債券和現(xiàn)金，而有基金充足的養(yǎng)老金計(jì)劃的公司則傾向于更多地投資到不穩(wěn)定資產(chǎn)中，比如股票。在大型公共公司中，擁有更高的信用等級(jí)的公司傾向于分配更大份額的養(yǎng)老基金資產(chǎn)到股票上，將較少份額的養(yǎng)老基金分配到政府債券和現(xiàn)金上。

　　Rauh還研究了養(yǎng)老基金資產(chǎn)分配和公司預(yù)計(jì)破產(chǎn)可能性之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司破產(chǎn)可能性越大，其養(yǎng)老基金分配方案就越偏向安全。這也是與風(fēng)險(xiǎn)管理理論相符合的。

　　“如果一家公司的整體健康處于惡化，那它傾向于在養(yǎng)老基金投資上越來越回避風(fēng)險(xiǎn)。”Rauh說。

　　總體而言，美國各公司的養(yǎng)老基金投資政策之間的區(qū)別，更多的是由限制金融危機(jī)的欲望導(dǎo)致，而不是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略的結(jié)果。管理風(fēng)險(xiǎn)、避免破產(chǎn)、減少債務(wù)，或者其他投資不足造成的問題的愿望束縛了公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的行為。

　　但是，那些最終破產(chǎn)的公司的養(yǎng)老基金計(jì)劃是否在破產(chǎn)前的數(shù)年中，較多地進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)投資呢？根據(jù)Rauh對(duì)破產(chǎn)公司和存活公司的資產(chǎn)分配計(jì)劃的比較，無論是統(tǒng)計(jì)上還是實(shí)際意義上，在養(yǎng)老金計(jì)劃所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資和破產(chǎn)指數(shù)之間，都沒有什么重要關(guān)系。那些最終破產(chǎn)的公司，其養(yǎng)老基金分配計(jì)劃所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資，并不比那些存活公司多。

　　2007年12月17日 10:37 《董事會(huì)》作者為芝加哥大學(xué)商學(xué)院副教授Joshua D. Rauh