華寶興業(yè)機(jī)構(gòu)理財部

當(dāng)今歐洲的養(yǎng)老金體系，一個重要的特點是沒有單一的模式，每一種模式都是各國在特定歷史社會經(jīng)濟(jì)背景下的結(jié)果。但所有的歐洲模式都面臨著一些共同的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。隨著人口的老齡化，不斷減少的工作人口贍養(yǎng)著快速增加的退休人口，國家法定的現(xiàn)收現(xiàn)付系統(tǒng)面臨著非常嚴(yán)重的融資問題。

歐洲已采取的養(yǎng)老金改革正是在此背景之下，改革的目標(biāo)是確保未來養(yǎng)老金體系的充足、公平和可維持性。首先，解決現(xiàn)收現(xiàn)付制下的人口結(jié)構(gòu)錯位問題，綜合采取以下幾種方式：提高退休年齡、降低退休待遇或提高繳費。第二，管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)采取更嚴(yán)格的會計和積累準(zhǔn)則，來降低待遇確定型計劃積累不足的問題。第三，改革解決養(yǎng)老金儲蓄不足的方法是為養(yǎng)老金體系引入新的資本化支柱。

對于完全積累的養(yǎng)老金計劃，確保合理的監(jiān)管框架非常重要。根據(jù)OECD和EU的研究成果，完全積累制養(yǎng)老金監(jiān)管有三個關(guān)鍵的基石：確保財務(wù)安全、合理的投資規(guī)則和行為規(guī)范。經(jīng)驗證明，沒有合理地考慮這三個方面往往導(dǎo)致養(yǎng)老金計劃的失敗。

首先，養(yǎng)老金基金的財務(wù)安全是確保計劃受益人信心的關(guān)鍵所在。財務(wù)安全建立于一個清晰的監(jiān)管框架，包括有限的監(jiān)管機(jī)構(gòu)數(shù)量、非常清晰的報告路徑和充分獨立的監(jiān)管者、托管人和審計師。

第二個基石是投資規(guī)則。在歐洲（和OECD國家），投資規(guī)則被劃分為兩大類，數(shù)量化限制和謹(jǐn)慎人規(guī)則。盡管數(shù)量化限制易于定義，執(zhí)行不需要太多的金融知識，他們還是有不少顯著的缺點。首先，當(dāng)運用于多類型資產(chǎn)，或是在獨立帳戶的框架內(nèi)時，執(zhí)行就非常復(fù)雜。第二，數(shù)量化限制傾向于“以一蓋全”模型。最后，數(shù)量化限制傾向于固定收益。通過拉低債券收益率－從而拉低組合收益－進(jìn)一步影響宏觀經(jīng)濟(jì)層面的財政政策作用，擠出生產(chǎn)性投資。

最后，行為規(guī)范的目的是確保養(yǎng)老金計劃達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)上的成功標(biāo)準(zhǔn)。

我們把歐洲經(jīng)驗延伸到中國。顯然，中國面臨許多和歐洲一樣的結(jié)構(gòu)性問題。老化的人口、難以維持的現(xiàn)收現(xiàn)付體系和不足的養(yǎng)老金儲蓄。

在建立完全積累的職業(yè)養(yǎng)老金計劃中，歐洲的經(jīng)驗表明，企業(yè)和員工的儲蓄必須被發(fā)動起來。另外，財務(wù)安全、可轉(zhuǎn)移性和稅收激勵也很關(guān)鍵。非常重要的一點是，必須發(fā)動年輕員工參與儲蓄。

養(yǎng)老金計劃必須保護(hù)未來的購買力，同時基于宏觀和微觀的考慮。為了保護(hù)未來購買力，必須允許股票的投資，僅僅債券是不夠的。成本對回報率也很重要，一個成本有效的模型傾向于零售層面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過集中帳戶管理達(dá)到，和批發(fā)層面的競爭，投資管理人之間和其他服務(wù)提供者之間的競爭。

http://www.jrj.com  2006年09月28日 05:52 中國證券報