基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)是中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度體系的“三大支柱”。但在養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革的這十多年來(lái)，“三大支柱”發(fā)展得非常不平衡，相比基本養(yǎng)老保險(xiǎn)“一枝獨(dú)秀”，企業(yè)年金發(fā)展非常緩慢。因此，應(yīng)借鑒美國(guó)401（k）計(jì)劃發(fā)展25年的成功經(jīng)驗(yàn)，來(lái)加快發(fā)展我國(guó)的企業(yè)年金市場(chǎng)。

□付強(qiáng)

當(dāng)前我國(guó)企業(yè)年金的管理和運(yùn)營(yíng)成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點(diǎn)。經(jīng)過(guò)1/4世紀(jì)的發(fā)展，美國(guó)401（k）計(jì)劃目前已經(jīng)占據(jù)了私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的主體地位，其高度繁榮的決定因素在于政府與市場(chǎng)的合力作用、雇員利益為導(dǎo)向的方案設(shè)計(jì)和以基金業(yè)為代表的金融中介提供的恰當(dāng)產(chǎn)品與服務(wù)，都對(duì)我國(guó)企業(yè)年金事業(yè)未來(lái)發(fā)展具有重要啟示。

政府與市場(chǎng)力量并重。在我國(guó)特殊國(guó)情下，特別是我國(guó)企業(yè)年金處在萌芽初生階段，政府的力量是不可或缺的，政府鋪就的基本制度架構(gòu)就是該事業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，它將在很大程度上決定該事業(yè)發(fā)展的速度和路徑。

目前我們最主要的政策缺失是統(tǒng)一、明確的企業(yè)年金稅收優(yōu)惠政策。

從美國(guó)實(shí)踐看，對(duì)稅收流失的擔(dān)心確實(shí)是政策導(dǎo)向的重要考慮因素，我國(guó)目前企業(yè)年金不明確的稅收待遇也在一定程度上反映了這個(gè)問(wèn)題。目前中國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，財(cái)政狀況良好，是實(shí)施養(yǎng)老和醫(yī)療保障制度改革的最佳時(shí)機(jī)。

同時(shí)，我們也需要發(fā)揮市場(chǎng)自身的力量，尤其是資本市場(chǎng)和金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的力量。資本市場(chǎng)如果能夠?yàn)槠髽I(yè)年金持續(xù)穩(wěn)定地提供適當(dāng)?shù)膱?bào)酬水平，那么這將是年金事業(yè)發(fā)展最大的牽引力。同時(shí)，各類金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也應(yīng)該從受托、賬戶管理、投資管理以及資產(chǎn)托管等方面為年金提供恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品和服務(wù)，以創(chuàng)新開創(chuàng)發(fā)展新局面。

計(jì)劃設(shè)計(jì)兼顧公平與效率。 對(duì)社會(huì)公平問(wèn)題的擔(dān)憂也是我國(guó)相關(guān)主管機(jī)關(guān)在出臺(tái)相關(guān)政策時(shí)的重要考慮，時(shí)值大力提倡建設(shè)和諧社會(huì)之際，這種考慮就更加具有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。從我國(guó)企業(yè)年金目前發(fā)展結(jié)構(gòu)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)效益好的行業(yè)尤其是幾大壟斷行業(yè)企業(yè)年金發(fā)展較快，積累超億元的行業(yè)全部集中在電力、石化、石油和電信等行業(yè)，大量中小企業(yè)則無(wú)財(cái)力發(fā)展年金。

為妥善處理企業(yè)年金發(fā)展中的公平與效率問(wèn)題，美國(guó)401（k）計(jì)劃設(shè)計(jì)中的諸多方面尤足借鑒，主要包括：（1）繳費(fèi)上限：我國(guó)目前確立的是收入比例上限繳費(fèi)原則，而美國(guó)是絕對(duì)金額上限繳費(fèi)原則。收入比例上限繳費(fèi)必然導(dǎo)致高收入階層能夠得到高待遇，建議在現(xiàn)法律和政策空間內(nèi)對(duì)該原則做適當(dāng)修正。（2）非歧視待遇：美國(guó)401（k）計(jì)劃的公平性最重要地體現(xiàn)在非歧視待遇原則上，高收入雇員的利益被限定在適當(dāng)?shù)姆秶畠?nèi)，我們非常迫切地需要建立類似的規(guī)范。（3）老員工追加繳費(fèi)：我們的企業(yè)年金是新生事物，大量的企業(yè)老員工在他們的主要工作時(shí)段并沒有享受到這樣的養(yǎng)老安排，我們可以考慮采取類似美國(guó)追加繳費(fèi)制度那樣的做法，對(duì)達(dá)到一定年齡的員工追加繳費(fèi)，并享受稅收優(yōu)惠。（4）計(jì)劃資產(chǎn)貸款：計(jì)劃資產(chǎn)如果能夠安排貸款，那么這對(duì)于計(jì)劃參與人來(lái)說(shuō)就是提供了流動(dòng)性，這將進(jìn)一步鼓勵(lì)他們參與計(jì)劃，同時(shí)也有利于解決他們退休前的應(yīng)急性資金之需。

資產(chǎn)配置與時(shí)俱進(jìn)適時(shí)調(diào)整。我國(guó)在企業(yè)年金投資管理上實(shí)行嚴(yán)格的比例限制，并將資產(chǎn)配置的重點(diǎn)確定為低風(fēng)險(xiǎn)品種，流動(dòng)性產(chǎn)品和固定收益產(chǎn)品合計(jì)總比例高達(dá)70%，這主要是出于我國(guó)金融市場(chǎng)以間接融資為主的基本結(jié)構(gòu)特征、資本市場(chǎng)尚不成熟和發(fā)達(dá)，以及企業(yè)年金市場(chǎng)發(fā)展之初，管理機(jī)構(gòu)欠缺充分的投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)等方面的考慮。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)目前的規(guī)范符合世界養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展的歷史規(guī)律。但是，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的通貨膨脹因素，年金資產(chǎn)存在不斷貶值的風(fēng)險(xiǎn)。從未來(lái)角度看，隨著市場(chǎng)的逐步成熟、監(jiān)管水平的逐漸提高，我國(guó)應(yīng)該適度提高企業(yè)年金在股票和股票基金上的配置比例，兼顧收益性和安全性。

尋求基金與專戶間的適配道路?？傮w而言，專戶理財(cái)與共同基金是風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)平衡的兩種理財(cái)工具，從控制權(quán)利益與對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、費(fèi)率水平和稅收待遇的分析看來(lái)都是如此。假使沒有非市場(chǎng)因素的影響，例如基金經(jīng)理選用、研究資源共享、治理機(jī)制等問(wèn)題，那么專戶理財(cái)不應(yīng)該享有相對(duì)共同基金的顯著超額收益，如果有，也應(yīng)該是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的體現(xiàn)。從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展情況看，共同基金與專戶理財(cái)平行發(fā)展。美國(guó)上世紀(jì)90年代初至2005年末，股票型基金的規(guī)模從2390億增長(zhǎng)到49370億，增長(zhǎng)了20倍，而同期專戶理財(cái)規(guī)模從500億增加到10000億，也增長(zhǎng)了20倍。而401（k）計(jì)劃在投資上則主要選擇共同基金，而不是專戶理財(cái)，這固然與401（k）計(jì)劃的個(gè)人賬戶操作投資，單戶資金規(guī)模不大直接相關(guān)，但也與共同基金內(nèi)在的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)有關(guān)，尤其是低風(fēng)險(xiǎn)的組合投資。

就我國(guó)情況而言，我國(guó)2005年底單個(gè)企業(yè)年金的平均規(guī)模僅283萬(wàn)元。如果剔除企業(yè)年金基金積累超億元的電力、石化、石油和電信等行業(yè)，那么單個(gè)企業(yè)平均規(guī)模更小，這種規(guī)模水平難以產(chǎn)生大規(guī)模共同基金運(yùn)作所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，也難以真正有效地組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)年金對(duì)組合控制權(quán)并不非?？粗?、對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)承受度不高且在短期內(nèi)對(duì)資金流動(dòng)性要求不高，這些因素在理論上也不支持年金偏騖專戶理財(cái)。以上特征說(shuō)明，我國(guó)的企業(yè)年金完全沒有必要像目前這樣單純依靠專戶理財(cái)，而應(yīng)該根據(jù)具體情況，尋求基金與專戶間的適配道路。

2006年12月27日 02:53 中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)（作者系申萬(wàn)巴黎基金管理公司市場(chǎng)策略經(jīng)理，博士。）