中國政府以外匯儲備投資私募基金黑石只是一個(gè)開始，全國社?；?/a>理事會也將“摸著石頭過河”。社?；鸶崩硎麻L高西慶近日表示，基金投資未上市公司比例將提升至20％。

私募基金現(xiàn)在已經(jīng)成為國際主流的投資形式。從大學(xué)到銀行，一些投資風(fēng)格相對保守的機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也紛紛將資金投給私募基金，由它們對未上市的公司進(jìn)行股權(quán)投資。而20年前，就算在美國，私募基金也被認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)很大的另類投資方式。

社?；鸨环Q為老百姓的保命錢，怎么可以進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資？這種想法在很長時(shí)間內(nèi)限制了社保的投資方式。目前，社保投資于未上市公司的比例極小，遠(yuǎn)低于其投資上限。中國人民銀行副行長吳曉靈近日指出，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等介入私募基金，已成為一種趨勢，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)順應(yīng)形勢及時(shí)修訂法規(guī)，允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資基金。

社?；鹨褏⒐缮鲜泄荆貓?bào)還不錯(cuò)。盡管目前股市向好，但相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)股市回報(bào)率卻非常低，而非上市公司的平均增長率則穩(wěn)定在10％以上，國際知名的私募基金的年回報(bào)率更達(dá)到20％~30％。私募基金走的是上游投資路線，拿走的是肉最厚的一部分。

地方社?；鹈磕甓加兄С?，支出金額還在逐年增加，所以對回報(bào)期限較長，波動較大的私募股權(quán)進(jìn)行投資可能有難度。而國家社保作為地方社保基金的儲備金，在近15年里不允許支出，不必估計(jì)短期內(nèi)價(jià)格的波動，可以通過投資高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品來提高收益。

在發(fā)達(dá)國家，私募股權(quán)基金已是常見的養(yǎng)老金投資產(chǎn)品。全世界最大的養(yǎng)老金、院校?？罨鸲加邢喈?dāng)一大塊放在私募股權(quán)和房地產(chǎn)當(dāng)中。

新加坡政府名下的淡馬錫過去30余年內(nèi)平均年回報(bào)高達(dá)18％。淡馬錫近年來投資非上市公司的比重飛快上升，2005年不過14％，2006年則攀升到17％。

耶魯大學(xué)是美國總統(tǒng)的搖籃，老布什、克林頓和小布什都在那里受過教育，它的基金會的管理水平更是在美國高校中首屈一指。過去22年中，該基金從10億美元增長到了180億美元，遠(yuǎn)高過同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的回報(bào)。

更可貴的是，耶魯基金的表現(xiàn)比股市要穩(wěn)定很多，2001~2002年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大跌30％，耶魯基金則逆勢上揚(yáng)10％。

耶魯基金是如何做到這一點(diǎn)的？它只有4％的資金放在債券，27％放在股市，其余的是不能很快變現(xiàn)的另類投資或?qū)嶓w資產(chǎn)，比如對沖基金、私募基金、油田、地產(chǎn)和森林。耶魯還是最先成為合格外國機(jī)構(gòu)投資者（QFII），進(jìn)入中國股市的外國大學(xué)基金，從中國股市中也得到了豐厚的回報(bào)。

中國社會保障系統(tǒng)欠賬過多，對全國社保基金增長速度有較高的要求。目前社?；鹨话胍陨贤顿Y于銀行存款與國債等低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的產(chǎn)品，勉強(qiáng)可以保本，但無法實(shí)現(xiàn)快速增長。而國內(nèi)股市正處在高位，現(xiàn)在建倉未來回報(bào)未必理想。

對于社?；鸲?，分散投資很重要，就是說要投資于不同年度成立的，不同策略、不同風(fēng)格，多個(gè)管理團(tuán)隊(duì)管理的基金。由于未上市的公司相對不那么透明，社保必須建立有效的治理機(jī)制，進(jìn)行有限期的合作關(guān)系。但約束機(jī)制一旦建立，就要避免對外包出去的錢的管理指手畫腳，要給基金經(jīng)理足夠的自由度。（作者為路透專欄撰稿人，聯(lián)系信箱：Wei.Gu@reuters.com）

2007年06月13日 04:45  第一財(cái)經(jīng)日報(bào) 顧蔚