養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)或現(xiàn)爆發(fā)式增長 逾5億元大單布局14只個(gè)股

■本報(bào)見習(xí)記者 莫 遲

昨日滬深兩市延續(xù)震蕩走勢(shì)，而今年以來屢次受到政策面扶持的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)概念，昨日仍實(shí)現(xiàn)上漲。具體來看，昨日該板塊整體漲幅達(dá)0.85％，相關(guān)個(gè)股近八成股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲。

個(gè)股方面，世聯(lián)地產(chǎn)（7.39％）、桑樂金（5.36％）等2只個(gè)股在板塊內(nèi)漲幅居前，除此之外，信隆實(shí)業(yè)、鳳凰股份、迪安診斷、樂普醫(yī)療、金陵飯店、魚躍醫(yī)療、海南椰島等個(gè)股昨日亦有較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，漲幅均超過2％。

消息面上，日前，國家主席習(xí)近平深入北京市敬老院考察民生工作?？疾熘?，習(xí)近平強(qiáng)調(diào)，要完善制度、改進(jìn)工作，推動(dòng)養(yǎng)老事業(yè)多元化、多樣化發(fā)展。對(duì)此，分析人士表示，在政策扶持下，2014年或成為整個(gè)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式生長的一年，同時(shí)相關(guān)上市公司及其股票亦將受到市場(chǎng)更大關(guān)注。值得一提的是，數(shù)據(jù)顯示，在上周一（12月23日）滬深兩市止跌企穩(wěn)后，在近6個(gè)交易日內(nèi)市場(chǎng)主流資金頻繁流入相關(guān)概念股，顯示出布局明年行情的投資意圖。

具體來看，上周以來共有18只相關(guān)概念股受到大單資金的關(guān)注，實(shí)現(xiàn)資金凈流入。其中，瑞貝卡、哈藥股份、鳳凰股份、江南高纖、金融街、以嶺藥業(yè)、東方國信、樂普醫(yī)療、中新藥業(yè)、上海家化、東軟集團(tuán)、世聯(lián)地產(chǎn)、衛(wèi)星石化、天宸股份等14只個(gè)股期間大單資金凈流入均超過1000萬元，共計(jì)流入資金53763.49萬元。

涉及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的相關(guān)上市公司今年以來良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同樣也是相關(guān)股票受到資金面關(guān)注的原因之一。數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，在行業(yè)內(nèi)已披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的公司有16家中，12家公司業(yè)績(jī)預(yù)喜，占比75％。其中，以嶺藥業(yè)、世聯(lián)地產(chǎn)、天宸股份、塔牌集團(tuán)、浙報(bào)傳媒等5家公司業(yè)績(jī)預(yù)告類型為預(yù)增。

對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，申銀萬國表示，隨著我國老齡化壓力的加重，加快養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展迫在眉睫，這將倒逼政府必將促進(jìn)民間資本發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策盡快落地，后市看好養(yǎng)老、醫(yī)療等相關(guān)行業(yè)，而這些行業(yè)將成為我國未來消費(fèi)的新增長點(diǎn)。

桑樂金：中央財(cái)政支持各地農(nóng)村幸福院建設(shè)

財(cái)政部消息，日前，中央財(cái)政下?lián)苤醒雽ｍ?xiàng)彩票公益金10億元，支持各地農(nóng)村幸福院建設(shè)，資金主要用于補(bǔ)助各地農(nóng)村幸福院設(shè)施修繕和設(shè)備用品配備。

“幸福庭院”是一種農(nóng)村的養(yǎng)老福利機(jī)構(gòu)，在中央財(cái)政和地方政策的扶持下，全國各地有望掀起一輪幸福院建設(shè)浪潮，同時(shí)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)有望隨之迎來爆發(fā)階段。

桑樂金公司的家用桑拿房產(chǎn)品歸屬此領(lǐng)域，在政策的拉動(dòng)和消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下公司產(chǎn)品的消費(fèi)需求有望逐步釋放。另外，公司希望采用并購或參股的合作形式，在 3-5 年內(nèi)將產(chǎn)品線拓寬至家用桑拿設(shè)備以外的健康睡眠、家用按摩、家用空氣凈化、家用凈水等家庭健康相關(guān)設(shè)備。

上海三毛 叫停養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)計(jì)劃

近來因養(yǎng)老概念股多次漲停的上海三毛企業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（上海三毛，600689）昨晚以公告形式宣布，謀劃了兩年多的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)計(jì)劃因國家土地政策限制，決定停止。

2011年7月16日，上海三毛公告稱，與日本 Medical Care Service Company Inc.（簡(jiǎn)稱“MCS”公司）簽訂合資建立“上海善初會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)品研發(fā)有限公司”的協(xié)議，其中上海三毛投資153萬美元，股權(quán)占比51%。協(xié)議的主要內(nèi)容就是建立上海市普陀區(qū)祁連山 路養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)園，而MCS公司是日本經(jīng)營養(yǎng)老看護(hù)的專業(yè)公司。

在昨晚的公告中，上海三毛表示，自合同簽訂以來，雙方作了大量的前期籌備工作，但由于核心內(nèi)容:祁連山路380號(hào)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)計(jì)劃，受目前國家土地政策限制，遲遲未能與當(dāng)?shù)卣_(dá)成一致意見。為此，經(jīng)雙方磋商同意終止雙方簽訂的“中日合資上海善初會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)品研發(fā)有限公司合同”的履行。

值得關(guān)注的是，上海三毛此前曾在2011年年報(bào)中提到，2011年7月，公司與MCS正式簽訂了“中日合資上海善初會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)品研發(fā)有限公司合同書”。擬用于養(yǎng)老服務(wù)研發(fā)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)的祁連山路380號(hào)地塊，經(jīng)努力爭(zhēng)取，促成了上海市人民政府以《普陀區(qū)桃浦低碳生態(tài)城W061401單元控制性詳細(xì)規(guī)劃》的批復(fù)同意調(diào)整用地規(guī)劃。土地性質(zhì)由原來的“鍥性綠地”變更為公共服務(wù)用地、綜合商業(yè)辦公用地及綠化用地，大大提升了土地價(jià)值，為后期養(yǎng)老服務(wù)研發(fā)產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。

但在2012年年報(bào)中，對(duì)于上述地塊的表述為:“2012年6月，養(yǎng)老服務(wù)項(xiàng)目經(jīng)多次溝通協(xié)調(diào)后，由普陀區(qū)政府牽頭相關(guān)部門，召開了‘上海三毛集團(tuán)養(yǎng)老項(xiàng)目建設(shè)意見征詢會(huì)’，就上海三毛集團(tuán)13畝公共服務(wù)用地先行獨(dú)立開發(fā)統(tǒng)一了意見。目前該項(xiàng)目正在作立項(xiàng)協(xié)調(diào)。”

今年9月份，上海三毛曾公告稱，關(guān)于公司祁連山路-養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)園，由于地塊土地性質(zhì)應(yīng)由工業(yè)用地轉(zhuǎn)為公共福利用地，才能立項(xiàng)建設(shè)，但該公司一直在與政府溝通協(xié)調(diào)中，沒有取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，具有重大不確定性。由上述公告看來，土地“門檻”似是導(dǎo)致上海三毛養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)計(jì)劃失敗的原因。

雖然終止了與日本MCS公司的合同協(xié)議，并不意味著上海三毛徹底放棄進(jìn)軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的想法。上海三毛在昨晚的公告中表示，將密切關(guān)注養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀環(huán)境及投資趨勢(shì)，擇機(jī)介入。同時(shí)，上海三毛強(qiáng)調(diào)，在兩年多期間，雙方尚未辦理設(shè)立合資經(jīng)營公司的各項(xiàng)手續(xù)，也未發(fā)生任何經(jīng)濟(jì)往來，不存在任何債權(quán)債務(wù)。

資料顯示，上海三毛控股股東為重慶輕紡控股（集團(tuán)）公司，實(shí)際控制人為重慶市國資委。

世聯(lián)地產(chǎn)：行業(yè)空間打開、業(yè)績(jī)進(jìn)入高增期

研究機(jī)構(gòu)：國泰君安 日期：10月14日

（1）根據(jù)日本及歐美等發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)服務(wù)行業(yè)從城市化率50%-60%的時(shí)候開始起飛，進(jìn)入高速成長期。（2）從我國地產(chǎn)的微觀角度看，地產(chǎn)服務(wù)行業(yè)已經(jīng)向信息化、流程化轉(zhuǎn)化，從而具有外包進(jìn)程加速的基礎(chǔ)。（3）市占率提高、效益提升、新業(yè)務(wù)拓展將成為世聯(lián)地產(chǎn)持續(xù)成長的路徑。

公司代理結(jié)算加速帶來業(yè)績(jī)超預(yù)期增長。公司預(yù)告2013年1-3季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97-2.06億元，合EPS0.46-0.48元，同增130-140%，高于公司之前中報(bào)時(shí)預(yù)計(jì)的80-120%增幅。

代理銷售業(yè)務(wù)高增長。隨著新設(shè)機(jī)構(gòu)的成熟以及行業(yè)集中度的提升，公司占有率提升帶動(dòng)代理銷售額增長。公司截至2013年9月9日累計(jì)實(shí)現(xiàn)代理銷售金額2017億元，同增43.5%，預(yù)計(jì)全年可突破3000億。

預(yù)計(jì)隨分公司成熟市占率提升將帶來邊際利潤率提升，業(yè)績(jī)彈性顯現(xiàn)。

顧問業(yè)務(wù)隨渠道下沉、往后端移。（1）顧問業(yè)務(wù)逐漸落地到分公司，三四線公司還很需要服務(wù)。（2）寫字樓、城市商業(yè)綜合體需求增加。

拓展地產(chǎn)服務(wù)鏈，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。（1）學(xué)習(xí)國際領(lǐng)先企業(yè)，拓展服務(wù)鏈，改善收入結(jié)構(gòu)，提升抗周期能力。（2）資產(chǎn)管理、金融服務(wù)空間大，為新的利潤藍(lán)海。（3）現(xiàn)金充裕，可用并購等方式快速外延式擴(kuò)張，同時(shí)可利用公司組織紅利和渠道優(yōu)勢(shì)，挖掘內(nèi)生增長動(dòng)力。

因結(jié)算增加、顧問業(yè)務(wù)回升、新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，上調(diào)2013、2014年EPS至0.78（+0.07元，10%）、0.98（+0.07元，8%），維持增持評(píng)級(jí)，給予2013年25倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)19.5元。

開元投資：商業(yè)拐點(diǎn)向上，醫(yī)院利潤上升，前途光明

研究機(jī)構(gòu)：國金證券 日期：2013年10月28日

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

開元投資2013年1~9月/7~9月實(shí)現(xiàn)營收、歸屬母公司凈利潤以及扣非凈利潤25.74/6.95、1.06/0.14以及1.25/0.32億元，同比增長4.14%/3.7%、2.54%/42.75%和41.24%/163.69%；EPS0.02元，同比增2.78%，符合預(yù)期。

經(jīng)營分析

三季度扣非同比增163.69%，主因商業(yè)主力店裝修基本完成和高新醫(yī)院進(jìn)入利潤上升通道；年底業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的到來可基本確立。

商業(yè)部分，主力門店鐘樓連續(xù)2年的內(nèi)部全面裝修，如期趕在“十一”黃金周前基本完成，最后6-7層的裝修已對(duì)營收影響不大；而西稍門店和寶雞店從中報(bào)起即已開始貢獻(xiàn)正利潤；鐘樓店重裝過程中，處置作廢老舊資產(chǎn)抵消利潤2500左右，導(dǎo)致凈利潤增速41.24%而遠(yuǎn)低于扣非凈利的163.69%。

高新醫(yī)院，料將延續(xù)上半年利潤升勢(shì)，貢獻(xiàn)超過公司凈利潤總額三成。

上半年高新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)營收/凈利潤2.05億/2733萬元，去年同期是1.81億元/1850萬元，同比增長13%/49%，凈利潤率提升高達(dá)31.5%，確認(rèn)進(jìn)入快速增長期。

三季報(bào)沒有細(xì)分盈利的公布，分析師預(yù)測(cè)，高新醫(yī)院將延續(xù)上半年利潤升勢(shì)，并在全年貢獻(xiàn)超過公司凈利總額一半以上。

圣安醫(yī)院，土地獲得，動(dòng)工在即:未來定位高端、就近還將擁有三星園區(qū)2萬多外籍人士的圣安醫(yī)院在近期成功拿地20萬平米；公司在醫(yī)院集團(tuán)化擴(kuò)張的道路上，更前進(jìn)了一步。

盈利調(diào)整

分析師維持公司2013、14、15年實(shí)現(xiàn)營收34.7、41.4、49.4億元，凈利潤1.3、1.64、1.95億元，EPS0.182、0.23、0.273的盈利預(yù)測(cè)；其中商業(yè)貢獻(xiàn)EPS0.105、0.14、0.173，醫(yī)院貢獻(xiàn)EPS分別為8、9、10分。

投資建議

分析師認(rèn)為，開元集團(tuán)將在明年迎來業(yè)績(jī)向上拐點(diǎn)，后續(xù)增速可期；給予目標(biāo)價(jià)位7.1元，對(duì)應(yīng)商業(yè)25x和醫(yī)院40x14EPS，維持增持評(píng)級(jí)。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)或現(xiàn)爆發(fā)式增長 逾5億元大單布局14股（6）

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雙箭股份：成本優(yōu)勢(shì)依然凸顯

研究機(jī)構(gòu)：中國國際金融 日期：2013年10月27日

業(yè)績(jī)符合預(yù)期

雙箭股份前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元，同比下降6.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.05億元，同比增加57.43%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.45元，符合分析師預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

公司三季度單季收入2.83億元，環(huán)比增加1.8%，同比下降5.6%主要是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分低端產(chǎn)品單價(jià)有所下滑所致；凈利潤4，031萬元，同比增加32.6%，環(huán)比增加9.8%。主要原因銷售平穩(wěn)增長，三季度原材料價(jià)格同比較低。天然橡膠價(jià)格從年初的2.6萬元/噸下滑到六月份1.7萬元/噸，三季度反彈到2萬元/噸。

產(chǎn)品價(jià)格變化滯后，上半年毛利擴(kuò)大，下半年毛利略有縮小。公司三季度單季度毛利率達(dá)27.6%，環(huán)比略微下調(diào)0.68%。原材料橡膠價(jià)格維持低位，確保公司毛利率穩(wěn)步提升。公司業(yè)績(jī)對(duì)橡膠價(jià)格彈性較大，橡膠價(jià)格每下跌1000元/噸，理論上公司業(yè)績(jī)可增厚0.12元/股。目前橡膠中期供應(yīng)寬松的邏輯依然成立，橡膠價(jià)格并不具備大漲的條件，預(yù)計(jì)公司成本壓力仍然平緩。

銷量看，產(chǎn)公司12年銷售輸送帶3094萬條，預(yù)計(jì)2013年全年銷量增長10%，環(huán)保帶提供業(yè)績(jī)新增量。公司12年10月底決定投資1億元建設(shè)600萬平米環(huán)保節(jié)能型輸送帶，預(yù)計(jì)投產(chǎn)日期在明年8月底。

上游延伸增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2012年與云南紅河州簽訂了天膠資源整合的合作框架協(xié)議后，公司向上游延伸的步伐穩(wěn)步推進(jìn)。公司計(jì)劃十二五期間在紅河州金平縣投資不低于1億元，建設(shè)年產(chǎn)1萬噸的天膠加工線。這些舉措將大大加強(qiáng)公司對(duì)資源的掌控力度，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

分析師預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化及新項(xiàng)目投放，公司將繼續(xù)維持較高的盈利能力。分析師上調(diào)公司2013-2014年每股收益為0.6元（+8.3%）和0.72（+7.3%）元。

估值與建議

上調(diào)后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)PE為19倍和16倍，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)1、自然災(zāi)害等因素致橡膠價(jià)

鳳凰股份：靜待四季度公司業(yè)績(jī)釋放

研究機(jī)構(gòu)：浙商證券 日期：2013年10月30日

項(xiàng)目結(jié)算周期不匹配，致中報(bào)凈利小幅虧損

10月30日晚，公司披露2013年3季報(bào):實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約2.34億元，同比下降55.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤約-3599.28萬元，同比下降148.5%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益-0.05元。報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)大幅下降源于:（1）項(xiàng)目結(jié)算周期不匹配，結(jié)算收入較少；（2）期間費(fèi)用率明顯上升，同比上升17.64個(gè)百分點(diǎn)至32.54%。分析師認(rèn)為，公司中報(bào)業(yè)績(jī)下降是暫時(shí)的，隨著四季度公司主力結(jié)算項(xiàng)目進(jìn)入交付，公司業(yè)績(jī)將會(huì)回升。

1-9月銷售回款約11.5億元，同比小幅上升

經(jīng)初步測(cè)算，1-9月公司商品房銷售回款約11.5億元（實(shí)際商品房銷售合同金額會(huì)更高），較2012年同期上升了11.3%；其中1季度、2季度和3季度分別為1.5億元、5.9億元和5.6億元。分析師預(yù)計(jì)公司全年商品房銷售金額在20億元以上，同比增速在35%以上。

短期資金有一定壓力，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善

期末公司貨幣資金余額約5.19億元，環(huán)比2季度末下降了33.38%；僅為同期（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)責(zé)）的46.76%，從靜態(tài)角度看，短期資金存在一定壓力，需要進(jìn)一步的銷售來緩解。與此同時(shí)，期末公司扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率約為56.8%，較2季度末的61.4%下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)，顯示長期性的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。

維持“增持”評(píng)級(jí)

分析師預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.45元、0.57元和0.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為12.5倍、10.0倍和8.1倍。分析師維持公司“增持”評(píng)級(jí)，基于如下考慮:（1）公司訴訟已了，13年業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)沖擊已消失；（2）預(yù)期銷售在20億以上，銷售有彈性；（3）分析師依舊看好公司文化地產(chǎn)模式，只待相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)一步驗(yàn)證和擴(kuò)充而實(shí)現(xiàn)潛在成長。

長江證券：魚躍醫(yī)療 看好醫(yī)院市場(chǎng)布局

長江證券近日發(fā)布魚躍醫(yī)療的研究報(bào)告稱，公司發(fā)布2013年三季報(bào)：1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.31億元，同比增長12.71%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.10億元，同比增長11.22%，對(duì)應(yīng)EPS0.40元。歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.93億元，同比增長17.25%。預(yù)計(jì)2013年歸屬于上市公司的凈利潤同比增長0%-30%。

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，三季度增速提升：三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.31億元，同比增長12.71%；凈利潤2.10億元，同比增長11.22%，對(duì)應(yīng)EPS0.40元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。第三季度，營業(yè)收入大幅提升，同比增長17.34%，毛利率較中報(bào)下降2.48個(gè)百分點(diǎn)。

醫(yī)院市場(chǎng)是下一個(gè)發(fā)展重點(diǎn)：公司作為家用醫(yī)療儀器龍頭，近兩年逐步將重心轉(zhuǎn)移到醫(yī)院市場(chǎng)。目前公司血糖儀產(chǎn)品已進(jìn)入北京、西安等多省市的35家三甲醫(yī)院，三甲以下醫(yī)院數(shù)量達(dá)到200家。前三季度，估計(jì)血糖儀銷售收入已達(dá)6000萬以上。公司積極擴(kuò)大醫(yī)用耗材版圖，真空采血管、刀片、絲線等醫(yī)用耗材已經(jīng)逐步開始銷售，公司在醫(yī)用耗材領(lǐng)域的戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，隨著耗材產(chǎn)品線和醫(yī)院渠道的不斷完善，公司有望再次進(jìn)入高速成長的“黃金期”。

公司作為國內(nèi)家用醫(yī)療器械領(lǐng)軍企業(yè)，其品牌與渠道的價(jià)值不容忽視，具備較強(qiáng)的外延擴(kuò)張能力。OTC方面，空氣凈化器、血糖儀等新品類上市銷售后的放量值得期待。在醫(yī)院市場(chǎng)方面，公司在醫(yī)用耗材的戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，有望驅(qū)動(dòng)下一輪高增長。預(yù)計(jì)2013-2014年EPS分別為0.56元、0.73元，增長有望持續(xù)提速，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

以嶺藥業(yè)：收入增勢(shì)良好，業(yè)績(jī)彈性值得期待

研究機(jī)構(gòu)：國信證券 日期：2013年11月4日

業(yè)績(jī)?cè)?9%EPS0.4略超預(yù)期，凈利潤率僅12%存較大提升空間

1-9月收入18.3億元（+72%，其中通心絡(luò)恢復(fù)性增長全年有望超10億，參松養(yǎng)心受益醫(yī)院覆蓋率提升全年超8億，連花清瘟受益流感疫情，芪藶強(qiáng)心受益循證研究支持，配合基層市場(chǎng)開拓，銷售投入加大，各產(chǎn)品線總體增勢(shì)良好），毛利率67%（-1個(gè)PP），銷售+管理費(fèi)用合計(jì)9.7億（+72%，通心絡(luò)、參松陽新、連花清瘟3產(chǎn)品進(jìn)入新版基藥目錄，公司加大營銷投入，開展各級(jí)學(xué)術(shù)推廣工作，為公司基藥產(chǎn)品在各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)放量奠定基礎(chǔ)；抗腫瘤、糖尿病等產(chǎn)品線在醫(yī)院市場(chǎng)仍處于投入期）。凈利潤2.2億（+39%，略超預(yù)期的35%，扣非+51%），EPS0.40元。凈利率12%、ROE5.2%均遠(yuǎn)較同類型優(yōu)質(zhì)中藥公司低，經(jīng)營現(xiàn)金流偏弱，未來存提升空間。預(yù)告13年度凈利潤預(yù)計(jì)增長50-80%。

收入增勢(shì)良好，突破平臺(tái)期，發(fā)展進(jìn)入新階段

上市前積累的問題使得上市后經(jīng)歷了2年多平臺(tái)期調(diào)整，目前已階段性完成組織再造，經(jīng)營能力躍上一個(gè)臺(tái)階:銷售體系建設(shè)方面，公司對(duì)大區(qū)經(jīng)理開始執(zhí)行周期性的區(qū)域輪換，提升了一批更具執(zhí)行力的新的大區(qū)經(jīng)理，將有力促進(jìn)公司總部對(duì)地方控制力的提升，加大公司品牌在地方醫(yī)療機(jī)構(gòu)的影響力；基層銷售隊(duì)伍基本建立完畢，為后續(xù)基藥市場(chǎng)開發(fā)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；產(chǎn)品方面，繼通心絡(luò)之后，參松養(yǎng)心和連花清瘟均進(jìn)入2012新版基藥目錄，三產(chǎn)品聯(lián)合發(fā)力，基層市場(chǎng)將更有作為。若未來國家政策對(duì)基本藥物在城市醫(yī)院的使用比例做出規(guī)定，則有望將進(jìn)一步促進(jìn)公司產(chǎn)品銷售放量。

營銷高投入對(duì)短期利潤構(gòu)成一定壓力，收獲期值得期待

由于公司目前還處于市場(chǎng)投入期，短期內(nèi)公司盈利能力還受營銷投入較大、募投項(xiàng)目折舊增加、新產(chǎn)品虧損、國際制劑和飲品業(yè)務(wù)虧損的影響?？傮w而言，分析師判斷13年-15年收入規(guī)模將有較大增長，但利潤短期受到一定壓制，有望在14年初步收獲，15年全面收獲，值得期待。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新產(chǎn)品推廣和基層市場(chǎng)推進(jìn)低于預(yù)期；固定資產(chǎn)折舊壓力較大。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)，關(guān)注業(yè)績(jī)彈性公司產(chǎn)品線基礎(chǔ)良好，但考慮到營銷費(fèi)用投入等略超出分析師此前的預(yù)期，將公司13-15年EPS預(yù)測(cè)調(diào)整為0.60（原預(yù)測(cè)為0.63）/0.85/1.15元，對(duì)應(yīng)PE為51/36/27倍，短期高估值有待時(shí)間消化，同時(shí)積極關(guān)注收入高增長和業(yè)績(jī)彈性。

通策醫(yī)療：口腔業(yè)務(wù)穩(wěn)健拓展，IVF志在長遠(yuǎn)

研究機(jī)構(gòu)：光大證券 日期：2013年11月10日

事件:近期分析師調(diào)研了通策醫(yī)療，公司在經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)開展上都有新看點(diǎn)。

口腔醫(yī)院業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步明確為省內(nèi)“中心醫(yī)院+分院（門診部）”:

經(jīng)過前期摸索，口腔業(yè)務(wù)模式更加明確為以省為單位，整合中心醫(yī)院品牌、管理和技術(shù)資源，輻射到省內(nèi)其他地區(qū)。目前主要在浙江和云南省內(nèi)進(jìn)行資源整合，各省內(nèi)分院掛中心口腔醫(yī)院附屬分院和地方口腔醫(yī)院兩套牌子，建立以省為單位、覆蓋全省的口腔品牌醫(yī)院。杭州口腔醫(yī)院在浙江省品牌已經(jīng)建立；昆明已經(jīng)開業(yè)一個(gè)分院，中心口腔醫(yī)院目前在建。

通過設(shè)立全資子公司通策口腔醫(yī)院投資集團(tuán)和員工基金形式進(jìn)行擴(kuò)張:

以諸暨醫(yī)院模式為例，通過全資子公司通策口腔醫(yī)院投資公司和員工基金嬴湖創(chuàng)造、嬴湖共享合資建立杭州口腔醫(yī)院諸暨分院。員工基金的方式將骨干員工和醫(yī)院利益整合，利于醫(yī)生隊(duì)伍穩(wěn)定。未來，通策口腔基金通過并購或自建方式在省內(nèi)各地級(jí)市、縣級(jí)市成立杭州口腔醫(yī)院或昆明口腔醫(yī)院地方分院。

建立系統(tǒng)的口腔人才培養(yǎng)體系，突破牙醫(yī)資源瓶頸隨著公司規(guī)模擴(kuò)大，牙醫(yī)資源成為公司發(fā)展的瓶頸。今年公司招聘了6-70名醫(yī)生作為儲(chǔ)備，待杭州口腔醫(yī)院總院及昆明口腔醫(yī)院總院建成后立刻可以投入工作。另一方面，與海外開展合作，先后與荷蘭阿姆斯特丹大學(xué)、阿姆斯特丹自由大學(xué)、美國卡瓦盛邦公司以及天普大學(xué)合作開展口腔繼續(xù)教育培訓(xùn)項(xiàng)目，培養(yǎng)牙科專業(yè)醫(yī)生。提高醫(yī)生對(duì)于醫(yī)院的忠誠度，并且高端平臺(tái)可以吸引高端人才加入，有效解決牙科醫(yī)院醫(yī)生資源瓶頸。

輔助生殖業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)尚需時(shí)日:

目前與英國波恩成立生殖管理公司已經(jīng)取得執(zhí)照開始運(yùn)營。與昆明婦幼保健醫(yī)院已經(jīng)簽訂協(xié)議，與重慶計(jì)生研究院簽訂了框架性協(xié)議。生殖管理公司對(duì)兩個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行全程跟蹤和指導(dǎo)，醫(yī)院建設(shè)、裝修正在按計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)明年上半年取得生殖牌照，開始試運(yùn)行。待兩個(gè)旗幟IVF中心運(yùn)行正常后，再通過加盟管理方式進(jìn)行擴(kuò)張。輔助生殖作為公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，與英國波恩合作具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，長期看好，但是很難短期產(chǎn)生利潤貢獻(xiàn)。

盈利預(yù)測(cè):

綜合考慮杭口和昆口新總部預(yù)計(jì)搬遷和建設(shè)明年4月份完成，以及規(guī)模擴(kuò)大后業(yè)績(jī)的提速，分析師認(rèn)為隨著公司場(chǎng)地和醫(yī)生資源等內(nèi)部瓶頸突破，加上政策外部驅(qū)動(dòng)，公司將迎來黃金發(fā)展。分析師預(yù)測(cè)13-15年的EPS分別為0.70/0.88/1.10元，給予14年40X的估值，目標(biāo)價(jià)35.20元。