對于2008年全球資本市場的逆轉(zhuǎn)，中國平安(601318.SH，2318.HK)執(zhí)行董事兼總經(jīng)理張子欣用“挑戰(zhàn)”來形容這家公司的經(jīng)營現(xiàn)實。

在剛剛發(fā)布的中期業(yè)績中，咎由投資回報的下降，中國平安的總收入同比減少8.9%，至636.33億元(國際財務(wù)報告準則，下同)；凈利潤亦下滑2.5%，至97.19億元。

盡管下滑如此，這樣的成績還是遠超過很多市場人士的預期，因為同期該公司的總投資收益率，已由一年前的8.5%直落至3.6%。

在對資本市場何日見底難以判定的迷茫中，中國平安在過去半年拋掉手中逾四成權(quán)益類資產(chǎn)。而在其利潤數(shù)據(jù)波瀾不驚的背后，作為最重要的調(diào)節(jié)手段，其準備金提轉(zhuǎn)差亦較去年同期腰斬過半。

投資從股市轉(zhuǎn)向債市

2007年上半年，中國資本市場遭遇歷史罕見的反轉(zhuǎn)，上證指數(shù)半年間跌幅高達34.74%。這對于憑借投資收益斬獲利差的保險公司而言，壓力不言而喻。

8月15日，中國平安中報出爐，合并股東權(quán)益變動表中一宗高達-393.62億元的可供出售類金融資產(chǎn)公允價值計入股東權(quán)益的資本公積頗為扎眼。因為這意味著昔日牛市中保險巨頭手中的天量浮盈(去年同期為153.67億元)，已在半年間變身化為浮虧。

中國平安董事長馬明哲坦陳，包括富通集團在內(nèi)的可供出售類金融資產(chǎn)的股價變化，都在這一科目中獲得了反映。

作為中國平安第一大重倉股，至上周五，富通的股價已隨著愈演愈烈的次按風暴，跌至9.67歐元，較去年11月平安入股時的19.1歐元縮水近半，僅這一項，其可供出售類資產(chǎn)的浮虧便近百億。

對于這部分浮虧未在本期報告中確認，張子欣強調(diào)，富通基本面依舊穩(wěn)定。但對于接下來的海外投資，他則出言謹慎，表示更多關(guān)注相對熟悉的港股市場。

由于所持股票的市值大幅縮水，中國平安毛承保保費、保單費收入及保費存款在上半年大幅增長28.5%，也難以補償總投資資產(chǎn)的下滑。這一數(shù)據(jù)已由半年前的4748.87億元降至4485.29億元。而在這半年中，該公司的權(quán)益類投資比重，已由年初的24.70%大降至15.64%，換言之，僅僅6個月時間，平安的入市資金減少了473.27億元或40.35%。

“長期來看，我們對股票的策略依舊是低配。未來差不多還是現(xiàn)在的水平?！逼桨哺笔紫顿Y業(yè)務(wù)執(zhí)行官陳德賢表示，在看不清市場的情形下，該公司更多的只希望作些波段操作。平安的資產(chǎn)組合顯示，其現(xiàn)金與現(xiàn)金等價物的比重已由半年前的26.78%減少到19.40%。

“與基金公司不同，保險公司采用的是負債驅(qū)動式管理，這有助于平滑波動性，從而使得我們在市場不好的情況下依舊錄得了正收益。”陳說。

這一“驅(qū)動”的結(jié)果，是半年間大量的撤出股市的資金被投向債券(資訊,行情)和定期存款。在權(quán)益類資產(chǎn)大幅下降的同時，其投資資產(chǎn)組合中債券投資的比重，卻從半年前的40.22%猛增至52.43%；而定期存款比重也由年初的6.99%增至11.06%。

對此消長，陳德賢透露，在股市大跌的上半年中，銀行協(xié)議存款的利率高達5.85%，企業(yè)債的利率也一度走高至5.6%，形成短期高點。他認為，平安是次的高點買入，將在未來12個月這兩項利率走低時顯現(xiàn)投資價值。

值得一提的是，與權(quán)益類投資大幅減少的可供出售類金融資產(chǎn)相應(yīng)，其債券投資中增量最大的也是這一科目的資產(chǎn)，其在整個資產(chǎn)組合中的比例，已由年初的12.32%快速上升至22.70%。

陳德賢告訴記者，固定收益類資產(chǎn)的配置與負債久期的匹配相關(guān)。與以往配置于持有到期類金融資產(chǎn)的傳統(tǒng)保險資金不同，上半年股市倒轉(zhuǎn)之后，大量的分紅險和萬能險資金，也已經(jīng)悄然在此科目下被轉(zhuǎn)投債市。

提轉(zhuǎn)差魔盒

細觀中國平安旗下的三駕馬車，保險部門依舊耀眼。

當其投資業(yè)務(wù)的凈利潤由去年同期的21.05億元陡降87.6%，至僅僅2.6億元時，其傳統(tǒng)的保險部門凈利潤由去年同期的67.78億元增長27.8%至86.64億元。

其中的奧秘在于，作為保險企業(yè)利潤調(diào)節(jié)器的壽險準備金提轉(zhuǎn)差起到了巨大作用。盡管2007年上半年平安人壽保費收入同比增加了27.78%，但其保險責任準備金提轉(zhuǎn)差，卻從2007年同期的309.03億元降至132.22億元。其中分紅/萬能壽險特別儲備提轉(zhuǎn)差的降幅最大，達165.71億元，滿期給生存給付與團險準備金的變動也分別達到36.35億元和32.81億元。

對此，中國平安總精算師姚波坦陳，由于2007年收入強勁，公司在分紅/萬能壽險特別儲備提轉(zhuǎn)差方面的增提量較大。同樣，今年該公司對于高利率保單準備金的增提力度，也有所放緩。

按國內(nèi)會計準則，隨著近年來低利率保單的持續(xù)增長，高利率保單準備金的占比已被稀釋到34.4%，較半年前再降0.7%；而這些保單的平均負債成本，也在這次中報中被攤低至5.9%。

昔日遺留的高定價利率保單讓平安至今仍須為之付出成本，而在其獲取保單的今日市場，近期該公司萬能壽險的高結(jié)算利率政策成為各方焦點。

按8月1日平安人壽公布的最新結(jié)算利率(7月)，其數(shù)字依舊維持6%不變。這已是市場中最高的水平，就在幾個月之前，平安的結(jié)算利率仍低于“領(lǐng)先者”100bps以上。

市場普遍的擔心是，在資本市場如此不景氣的時候，平安如此高企的結(jié)算利率，公司方面能否承受？

“這只是我們的市場策略，未來有需要的話會向下調(diào)整的?！敝袊桨彩紫ｋU業(yè)務(wù)執(zhí)行官梁家駒表示。

梁認為，恰恰是近幾個月資本市場下跌給平安的萬能險制造了銷售的機會。盡管股市下跌，但投資者旺盛的財富管理需求已經(jīng)被喚起。而在與股市高度相關(guān)的投連險不再好賣的時候，靈活的萬能壽險成為一種上佳的儲蓄替代產(chǎn)品。

一改從前的謹慎，操刀銀保改革多年的梁家駒，終于對銀行保險的態(tài)度變得積極起來。

梁的判斷是，由于對資本要求的不同，如今平安銀保渠道中銷售的萬能險和投連險，其利潤率水平甚至已經(jīng)超過4-5年前的分紅險。他認為，在如今由銀行主動主導的這場儲蓄存款分流戰(zhàn)中，銀保成為相當有增長空間的渠道。

在2008年上半年，銀保渠道是平安人壽保費收入中增量最大的部分，較去年同期76.5%的增幅遠超個險與團險部門，成為上半年其壽險保費27.78%增長的重要貢獻者。盡管如此，平安的銀保似乎還遠不如同業(yè)的瘋狂，同樣由于銀保的貢獻，其最大的競爭對手中國人壽(601628.SH，2628.HK)的保費收入已經(jīng)增長了50.05%。