0571-22931819
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 李曜 袁爭光
摘要：本文研究了美國最大的公共養(yǎng)老基金——加利福尼亞州公共雇員養(yǎng)老基金（CalPERS）的運(yùn)作機(jī)制，包括治理模式、參與公司治理以及投資組合構(gòu)成等，分析了CalPERS的改革動(dòng)向及其含義，提出了強(qiáng)化我國企業(yè)年金理事會(huì)職責(zé)，改革企業(yè)年金理事會(huì)成員構(gòu)成、引入外部獨(dú)立理事、積極參與公司治理、投資組合多樣化等政策主張。
關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金；企業(yè)年金；運(yùn)作機(jī)制
Operation of CalPERS and its application for China’s pension fund
Abstract：The paper studies the origin,governance structure and asset allocation of CalPERS--California Public Employees Retirement System, which is the largest public pension fund in U.S. It analyses the recent trends of CalPERS’reforms and the implication. The paper summarizes the over 70 years’ experience of CalPERS and puts forward the policy propositions such as increasing the responsibilities of pension council,restructuring the council’s committee and importing the outside council members, promoting corporate governance reform, diversifying the investment portfolio for China’s surging pension funds.
美國加州公共雇員養(yǎng)老基金（California Public Employees’Retirement System，CalPERS），是目前美國最大的公共雇員養(yǎng)老基金、世界第三大養(yǎng)老基金。關(guān)注這樣一個(gè)具有代表性的職業(yè)年金計(jì)劃的發(fā)展，研究該基金的治理、股東積極行動(dòng)與投資模式，對(duì)于正處于興起和變革中的我國企業(yè)年金基金來說，具有重要的指導(dǎo)和借鑒意義。
CalPERS的現(xiàn)狀
CalPERS是根據(jù)美國加州法律于1932年建立的，目的是為州政府雇員積累和提供退休養(yǎng)老金，它是一個(gè)以職業(yè)（州、市、縣政府雇員以及學(xué)校的非教師雇員）為加入特征的年金計(jì)劃，是區(qū)別于社會(huì)保障的、屬于第二支柱的養(yǎng)老計(jì)劃。60年代以后CalPERS也為成員提供健康醫(yī)療金。目前，它的參與人數(shù)超過140萬人。在財(cái)務(wù)上，CalPERS是一個(gè)確定收益型（defined benefit，即DB型）的養(yǎng)老計(jì)劃，由雇主和員工分別繳納保險(xiǎn)費(fèi)，基金采用信托運(yùn)作，由基金的管理委員會(huì)作為唯一的受托人進(jìn)行管理?；鸬氖芤嬷Ц妒歉鶕?jù)事先規(guī)定的公式計(jì)算具體退休金數(shù)目，計(jì)算公式中的主要參數(shù)是受益人的年齡、服務(wù)年限和退休前的工薪等。
截止2004財(cái)政年度（2004年6月底），CalPERS計(jì)劃的總參與人數(shù)為141.71萬人，其中退休職工等受益人為40.3萬人，在職職工為101.4萬人。在職職工中，州政府雇員、地方政府雇員、學(xué)校雇員各占31％、32％和37％。退休人員每月的平均退休金為1670美元，退休前平均服務(wù)年限為18.8年，平均退休年齡為60歲（傷殘人員為50歲），83％的退休者和受益人生活在加州?；甬?dāng)年的繳費(fèi)總額為37億美元，其中雇員繳費(fèi)18億美元，雇主繳費(fèi)19億美元。當(dāng)年支付養(yǎng)老金76.5億美元。基金歷年的積累不斷增長。圖1是CalPERS基金20年來的規(guī)模變化。
圖1 CalPERS基金20年來的規(guī)模變化
CalPERS基金20年來的規(guī)模變化（數(shù)據(jù)來源：CalPERS General Facts June 2005）
截至2005年4月底，CalPERS基金資產(chǎn)規(guī)模為1804億美元。2004年CalPERS基金獲得了國際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Fitch的AAA評(píng)級(jí)。
CalPERS的治理模式
對(duì)于這樣龐大的基金，基金的運(yùn)作體制和治理模式至關(guān)重要。CalPERS基金采取信托治理模式，全體參加者作為信托關(guān)系的委托人和受益人，基金的管理委員會(huì)（board of administration）作為信托關(guān)系的受托人，是唯一的信托責(zé)任（sole fiduciary responsibility）承擔(dān)者，在基金治理中占據(jù)著核心地位。1992年，CalPERS全體參加者投票通過提案，賦予了基金管委會(huì)對(duì)基金管理和投資的絕對(duì)的、排他性的權(quán)威。目前CalPERS基金管委會(huì)委員有13人，其中6名委員由選舉產(chǎn)生、3名委員為任命產(chǎn)生、4名委員為法律規(guī)定的當(dāng)然成員，所有委員的任期為4年，期間不得退任。6名選舉委員中，首先由全體計(jì)劃參加者選舉2名，再由各類別計(jì)劃參加者各選舉1名，即在職的州政府雇員選舉1名，在職的學(xué)校雇員選舉1名，在職的地方政府雇員選舉1名，所有退休成員選舉1名。3名任命委員中，加州州長任命2名，州參、眾兩院共同任命1名。4名法律規(guī)定的當(dāng)然成員中，包括州財(cái)政部長、州審計(jì)官、州人事局的1名董事及人事局董事會(huì)任命的1名委員。CalPERS管理委員會(huì)擁有基金的投資權(quán)力。管理委員會(huì)下設(shè)投資委員會(huì)，具體負(fù)責(zé)基金的投資事宜。基金的投資政策由投資委員會(huì)、參與員工、外部合同人（資產(chǎn)管理人、投資顧問商等）等協(xié)商，最后由投資委員會(huì)批準(zhǔn)通過。投資政策包括對(duì)股票、債券、房地產(chǎn)等各類資產(chǎn)的配置比例等，基金的投資政策定期進(jìn)行更新。
所以概括起來，CalPERS的治理結(jié)構(gòu)是：全體參與者作為委托人和受益人，管理委員會(huì)作為受托人，管理委員會(huì)再和外部的資產(chǎn)管理人或其他服務(wù)商簽訂投資服務(wù)合同等，基金運(yùn)作的唯一目的是實(shí)現(xiàn)受益人利益最大化?；鹬卫聿扇×艘允芡腥藶楹诵牡闹卫砟Ｊ剑芡腥藫碛辛嘶鸸芾淼慕^對(duì)排他性的權(quán)威。在這種模式下，受托人的內(nèi)部構(gòu)成、投資決策等直接關(guān)系到基金業(yè)績和參與會(huì)員的利益。為保證基金管理委員會(huì)能夠嚴(yán)格履行受托責(zé)任、避免道德風(fēng)險(xiǎn)，基金在管理委員會(huì)成員構(gòu)成上進(jìn)行了精心的制度設(shè)計(jì)。13名成員中，由基金的各不同構(gòu)成子團(tuán)體（在職、退休；州、地方等）的參與者分別選舉6名，可以充分反映和代表不同參與成員的利益，但所有選舉委員（6名）不到委員會(huì)成員總數(shù)（13名）的半數(shù)，沒有掌握管理委員會(huì)的絕對(duì)控制權(quán)，這樣可以防止基金管理委員會(huì)完全被會(huì)員利益所左右，可能會(huì)侵害公共利益的目的。州長和參眾兩院任命的委員可以代表行政和立法部門的立場(chǎng)，州財(cái)政、審計(jì)和人事等政府部門的當(dāng)然委員，可以保證基金在運(yùn)作中遵守地方政府的有關(guān)政策、并獲取政府相關(guān)職能部門的政策支持。可見，政府牢牢介入了這樣一個(gè)地方職業(yè)年金基金的治理中。因此，從作為基金治理核心的管理委員會(huì)成員構(gòu)成上，可見CalPERS的定位：它遠(yuǎn)非一般意義上的商業(yè)年金保險(xiǎn)計(jì)劃，行政、立法以及政府等公共職能部門的立場(chǎng)、觀點(diǎn)以及利益可以通過管理委員會(huì)成員代表得到充分反映，并保證了CalPERS在運(yùn)作中得到法律和政策的有力支持。當(dāng)然CalPERS也并非社會(huì)保障計(jì)劃，基金只覆蓋部分社會(huì)成員（加州的公共雇員），參與成員可以通過選舉委員會(huì)代表來決定基金的運(yùn)作和投資，而社會(huì)保障計(jì)劃覆蓋全體社會(huì)成員，社會(huì)保障基金的運(yùn)作由政府部門決定，基金的受益者完全沒有決策權(quán)。
以上特征充分揭示了作為社會(huì)保障體系第二支柱的職業(yè)年金計(jì)劃的特殊定位，它既非公共性質(zhì)的社會(huì)保障計(jì)劃，也非完全商業(yè)性質(zhì)的養(yǎng)老保險(xiǎn)，而是介于二者之間的、兼有二者特征的一種特殊的養(yǎng)老保障計(jì)劃。它的治理模式說明兩點(diǎn)內(nèi)容，第一，第二支柱年金計(jì)劃的成功運(yùn)作離不開地方法律和行政部門的參與和支持；第二，年金計(jì)劃必須嚴(yán)格保證自己的獨(dú)立運(yùn)作，基金的唯一目的是實(shí)現(xiàn)會(huì)員利益，基金不得被參與企業(yè)、單位或者地方政府及其部門利益所控制，在治理模式形成中，要注意設(shè)計(jì)對(duì)各利益相關(guān)者的制衡機(jī)制。從分析CalPERS基金治理模式而總結(jié)得出的這一結(jié)論，對(duì)正確認(rèn)識(shí)我國企業(yè)年金的性質(zhì)定位有著重要意義。
CalPERS推動(dòng)的公司治理運(yùn)動(dòng)
不過，CalPERS基金最為全球經(jīng)濟(jì)界關(guān)注的重要原因，還是在于它積極推動(dòng)的公司治理運(yùn)動(dòng)。CalPERS基金是美國公司治理運(yùn)動(dòng)的最主要推動(dòng)者之一，是股東積極行動(dòng)（shareholder activism）的創(chuàng)始人。近20多年來，CalPERS在公司治理領(lǐng)域采取了廣泛行動(dòng)：1984年，它正式發(fā)動(dòng)美國的公司治理改革運(yùn)動(dòng)。1996年，發(fā)起了國際公司治理改革運(yùn)動(dòng)。1999年，建立了公司治理網(wǎng)站（www.calpers-governance.org）。2002年，發(fā)出金融市場(chǎng)改革倡議，提出了防范安然事件之類財(cái)務(wù)丑聞的原則和具體行動(dòng)計(jì)劃。2003年，和其他機(jī)構(gòu)投資者一起，發(fā)動(dòng)“回歸運(yùn)動(dòng)”，呼吁美國的跨國企業(yè)重新回歸美國本土，以獲取投資者信心；抨擊公司高管人員的不合理薪酬計(jì)劃；起訴美國紐約證券交易所，認(rèn)為交易所交易專家（specialist）的丑聞行為損害了投資者利益。2004年，發(fā)起了環(huán)境技術(shù)投資運(yùn)動(dòng)，倡議機(jī)構(gòu)投資者投資于推動(dòng)環(huán)保技術(shù)發(fā)展的企業(yè)，等等。
概括起來，目前CalPERS在公司治理積極行動(dòng)上，主要集中在以下方面：
1．公司管理層薪酬。2002年11月以來，CalPERS建議在全國范圍內(nèi)發(fā)起上市公司管理層薪酬改革，要求上市公司董事和薪酬委員會(huì)對(duì)其行為增加責(zé)任。CalPERS提出由美國證券交易委員會(huì)（SEC）、交易所、咨詢業(yè)和上市公司一起為企業(yè)設(shè)計(jì)管理層薪酬方案，并進(jìn)行公布，增加方案的透明度。CalPERS還呼吁全國的養(yǎng)老基金聯(lián)合起來一致行動(dòng)，共同發(fā)現(xiàn)管理層薪酬過高的公司及支持高薪酬的薪酬委員會(huì)董事，對(duì)這些公司及其董事發(fā)起攻擊和反對(duì)行動(dòng)，同時(shí)，對(duì)建立了合理高管薪酬的公司給予支持。
2．董事提名規(guī)則。2004年來CalPERS強(qiáng)烈要求改革上市公司董事的提名規(guī)則，要求將董事提名過程予以自由化、透明化，賦予外部投資者和公司“內(nèi)部圈子人”一樣擁有董事的提名權(quán)。2004年CalPERS和其他機(jī)構(gòu)投資者向SEC提交了一份議案，要求給予股東在提名董事上更大的話語權(quán)，2005年正等待SEC的批準(zhǔn)。不過CalPERS等機(jī)構(gòu)投資者的這一提議，遭到美國商會(huì)、商業(yè)圓桌會(huì)議和其他代表公司管理層利益組織的反對(duì)。
3．企業(yè)治理績效和財(cái)務(wù)績效。CalPERS很早就對(duì)公司治理績效和財(cái)務(wù)績效最差的公司進(jìn)行公開譴責(zé)，從1992年開始每年一季度在《華爾街日?qǐng)?bào)》上公布該年度的一份“關(guān)注名單”（focus list），這種做法一直延續(xù)至今。“關(guān)注名單”被稱作是“對(duì)熟睡者的嚴(yán)重警告”，目標(biāo)公司一旦被列入名單，便會(huì)受到極大壓力，被迫進(jìn)行公司治理改革，更加重視股東利益，努力提高企業(yè)業(yè)績。至于對(duì)目標(biāo)公司的挑選，CalPERS經(jīng)歷了一個(gè)逐步演變過程。一開始，選擇對(duì)象是公司章程中有各種損害股東利益的反收購規(guī)定或者允許股東秘密投票、并且機(jī)構(gòu)持股量相對(duì)較高的大公司。90年代后期以來，選擇對(duì)象主要是從基金的股票組合中挑選出最近5年財(cái)務(wù)績效和股票收益率最差的一些公司。表1是CalPERS目標(biāo)公司的統(tǒng)計(jì)特征。
全樣本 | 目標(biāo)公司宣布的年份 | ||||||
| | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 |
目標(biāo)公司的數(shù)量 | 63 | 12 | 12 | 10 | 9 | 10 | 10 |
公布前1年股票收益（%） | -10.52 | -8.16 | -1.83 | -6.80 | 0.23 | -19.37 | -28.31 |
公布前5年股票年均收益（%） | -20.79 | -17.75 | -22.76 | -31.81 | -19.48 | -22.35 | -9.71 |
總資產(chǎn)*（百萬美元） | 2107 | 15671 | 6971 |
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