見習記者 曠野
——專訪施羅德投資管理公司中國區(qū)總裁高潮生

當提起機構投資者的時候，大多數(shù)人第一個想到的就是基金，基金公司數(shù)量的激增、資產規(guī)模的壯大以及一批基金經(jīng)理的揚名，在這一輪牛市中被放大。但是，在國內基金轟轟烈烈的前進途中，卻有國外投資人士提出“中國的證券市場缺乏機構投資者”的觀點。

縱觀歐美的成熟資本市場，除了呼風喚雨的對沖基金之外，還有一些我們不熟悉的基金名稱和運作手法，以及很少聽說的個別機構投資者類型。那么，基金究竟屬于怎樣的機構投資者，在一個成熟的資本市場中，還需要哪些機構投資者的參與，記者就此采訪了施羅德投資管理公司中國區(qū)總裁高潮生，以進一步了解世界舞臺上的機構投資者。

什么是機構投資者

《21世紀》：許多人已經(jīng)將基金和機構投資者之間劃上了等號，可是在美國基金的種類比國內多，投資范圍比國內廣，同時還有許多資產管理公司、風投公司等也以機構投資者的身份經(jīng)常出現(xiàn)在我們的視野中，機構投資者該如何定義？

高潮生：國內外資本市場機構投資者的定義有著很大差異。

通常來說，與機構投資者相對應的是私人投資者即散戶，前者投資資本來自機構，后者則是來自個人。從狹義上，機構投資者可以分為五類：規(guī)模第一的是退休基金，其次是慈善基金和家族基金，大學基金，保險基金以及信托基金；從廣義上還應該包括不擁有投資資本但從事投資活動、業(yè)務的一類公司，也就是代客理財?shù)慕鹑诶碡敊C構，這包括共同基金、資產管理公司、對沖基金、私募股權投資(Private Equity)以及風險投資(Venture Capital)。

在中國A股市場，通常把共同基金作為機構投資者的代言人，而在美國，共同基金并不是證券市場的主角，形成這種差異的根本原因在于投資者的產生和發(fā)展過程不同。

在美國資本市場，資產管理公司是最早出現(xiàn)的也是目前規(guī)模最大的機構投資者，它的客戶是前面提到的那五類狹義的機構投資者。到上世紀70至80年代，大量的私人投資者希望由專業(yè)團隊為其進行理財投資，共同基金隨之迅速發(fā)展，最初的模式是：共同基金聚集私人投資者的資金，然后將錢集中以基金公司的名義投向資產管理公司。

共同基金和資產管理公司逐漸發(fā)展演變至今，兩者的業(yè)務界限已經(jīng)變得有些模糊，許多共同基金擁有專業(yè)的投研隊伍去進行股票和債券的投資，一些資產管理公司也開設了針對散戶的營銷部門，直接吸納私人投資者的資金。

不過，目前仍然有保持著傳統(tǒng)風格的資產管理公司，例如美國的兩家著名公司——惠靈頓管理公司(Wellington Management)和Alliance Capital Management Holding(AC)，就只面向機構投資者。

國內在定義或者概念上有所混淆的原因是中國基金業(yè)的發(fā)展歷程與美國恰恰相反。

在國內先有基金公司，代表著私人投資者的投資需求，近幾年，隨著專戶理財、企業(yè)年金成為熱點，少數(shù)基金公司已經(jīng)在向資產管理公司的方向延伸。

不過，中國機構投資者的未來結局很可能和美國相同——基金公司和資產管理公司的功能混合。

《21世紀》：基金公司和資產管理公司之間資金來源分別是散戶和機構，這是否導致了同樣作為機構投資者，它們的投資行為卻會有不同？

高潮生：從定義上，已經(jīng)可以看出基金和個人投資者，基金和資產管理公司有著資金來源的不同，這也就決定了它們之間投資行為大不相同。

基金比個人投資者的資金規(guī)模大、資產配置完全、管理費用低，且更傾向于依賴專業(yè)的投資顧問，這些都是基金具備的優(yōu)勢。

需要主義的是，封閉式、開放式、ETF三類基金由于可以自由交易，其投資行為還是由其資金來源的散戶性質決定?；鸸居捎诓荒芸刂苹褚簿褪巧舻内H回和買入，不算是真正意義的獨立投資人。然而，由于投資者一般是退休基金、慈善基金等遵從長期投資理念的機構，資產管理公司更容易保持投資的獨立性，因此能夠發(fā)揮維護市場穩(wěn)定的作用。

此“基金”非彼“基金”

《21世紀》：您在剛才的狹義機構投資者中提到了信托基金，這是國內市場不太常見的基金類型，它與共同基金相比有什么特點，在中國，信托基金是否有發(fā)展空間？

高潮生：美國基金業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了四代，最早是誕生于1865年的信托基金，隨著時間推移，封閉式、開放式、交易所交易式(ETF)相繼出現(xiàn)。其共同點是具備投資組合和專業(yè)的投資管理人，不同之處集中在流動性方面。

信托基金是在合約規(guī)定的長期時段內完全不能夠交易的基金產品，屬于長線投資的投資產品。在歐美發(fā)達國家，其客戶主要是為孫輩積攢教育經(jīng)費的老人們，以及剛剛淘到第一桶金需要為養(yǎng)老做準備的年輕人。例如生命周期基金，就是大家耳聞較多的美國信托基金產品。

在中國，靈活度高、風險高、資本額要求高是信托基金的產品特點。其監(jiān)管部門區(qū)別于其他基金——是銀監(jiān)會。不過在中國經(jīng)濟高速發(fā)展的時代，造就富翁的速度十分驚人，這樣的高端投資產品確實符合中國國情，今后的發(fā)展還是值得期待的。

《21世紀》：保險基金是A股投資市場的一員，但是力量還不強大，有人認為缺少大規(guī)模的保險基金參與就意味著中國缺少機構投資者，保險基金在證券市場中有如此重要的地位嗎？

高潮生：保險基金占據(jù)了美國證券市場15%的比重，相比之下，中國的保險基金力量實在微弱。如果保險基金在A股投資比重得到提高，除了能夠增大股市投資的需求之外，作為長期投資者其穩(wěn)定市場的作用不容忽視。因為保險基金的投資資產大部分屬于自有資產，投資的長期性得到了有效保證。

在中國，增強保險基金的實力，需要通過兩個途徑，一是促進保險業(yè)的繁榮，這是隨著國民收入提高自然會實現(xiàn)的；另外強化保險公司投資規(guī)劃的市場化，這需要政府監(jiān)管的政策支持。

前景展望

《21世紀》：在進行了國內外的對比之后，可以看到A股舞臺上主角過于單調，從而衍生了市場波動過大等問題，對中國機構投資者的未來藍圖，您有何預期？

高潮生：在學術界已經(jīng)論證了：投資人的頻繁買賣并不利于提高投資收益。

假設在1990年深交所成立時，有一支信托基金合約期為18年，投資深交所上市的股票，那么合約期滿的時候，年化收益率將有望超過25.2%，而這期間中國股市經(jīng)歷了多少暴風驟雨！

然而，人們往往不相信這個簡單的投資原則，對自己的智慧和能力充滿信心，堅持低買高賣，卻在實際操作時變成了低賣高買。很明顯，從2006年到2007年底，中國股市牛氣沖天的階段，買入股票、基金的人遠遠超出賣出的人，而今年A股跳水以來，出貨又成為大部分人的選擇。

不過，我們需要理解的是：投資產品的設計不可能超越資本市場的發(fā)展。

國內資本市場目前還不完善，以散戶為主的投資者的心態(tài)和理念都不成熟，一方面，應該有更多的長線投資產品出現(xiàn)在A股市場，發(fā)揮其穩(wěn)定器的作用；但是另一方面，投資者對這類產品的需求卻很小，這個鴻溝需要時間去填補。

我認為，證券市場的中流砥柱應該是最開始提到的資產管理公司的客戶——五類狹義機構投資者(退休基金等)，因為這些投資機構規(guī)模大，專業(yè)知識充足，資產配置完備，抗風險能力很強。中國目前的基金公司雖然規(guī)模上邁出了很大一步，但是考慮到市場地位和影響，它們不能被稱為中流砥柱。

相信伴隨企業(yè)年金、信托基金等機構投資者的發(fā)展壯大，3-5年后，資金來源于散戶的基金在A股市場的比重將會下降，這將有利于市場的良性發(fā)展。(英國施羅德投資管理公司成立于1804年，為全球著名的資產管理公司之一。高潮生博士目前擔任英國施羅德投資管理公司的董事總經(jīng)理和中國總裁，具有近二十年的華爾街投資經(jīng)驗。)