唇亡齒寒。

截至2008 年7 月18 日, 大盤已從最高點(diǎn)下跌了58%，因?yàn)榕c資本市場(chǎng)的密切相關(guān)，投連險(xiǎn)只聞一片哀鳴，甚至，看客們都已經(jīng)對(duì)凈值跳水的競(jìng)賽已經(jīng)頗為覺得審美疲勞。

都說，覆巢之下沒有完卵?？墒?，本刊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2008 年7 月18 日，今年5 月4 日方且正式建立投連賬戶的中國人壽，其兩個(gè)進(jìn)取型投資賬戶在近一個(gè)月以來的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，竟然雙雙獲得正收益。

而同期滬深300 小幅下跌0.98%，并且，同期的所有投連賬戶（除貨幣型賬戶以外）幾乎全線虧損。

是誰如此看顧中國人壽？

國壽投連逆漲

盡管投連風(fēng)聲漸緊，但2008年仍舊有聯(lián)泰大都會(huì)、中國人壽、中美大都會(huì)、招商信諾等四家公司在推出了新的投連產(chǎn)品，其中，聯(lián)泰大都會(huì)和中美大都會(huì)推出的動(dòng)態(tài)平衡在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上幾乎一致。

根據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，上述公司相應(yīng)投連產(chǎn)品的相關(guān)賬戶，尤其是進(jìn)取型投資賬戶，在成立后不久相繼跌破凈值。

尤其惹人關(guān)注的是，招商信諾智富贏家CD 款的先鋒B 型投資賬戶成立僅半年余，截至今年7 月18 日，其凈值已經(jīng)跌至0.6494，較其成立之時(shí)大幅下挫35.06 個(gè)百分點(diǎn)（見表1）；此外，該產(chǎn)品的平衡型賬戶和諧B 型的凈值甚至已經(jīng)跌破0.6，短短半年間幾近腰斬（詳見本期《投連投資收益排行榜（2008年7 月）》表6）。

然而，最最令人費(fèi)解的，還是中國人壽。

根據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，截至2008 年7 月18 日，中國人壽于今年5 月4日方且正式建立的投連賬戶，其進(jìn)取賬戶自其成立以來僅下跌1.26 個(gè)百分點(diǎn)，而同期上證綜指下跌高達(dá)25.91 個(gè)百分點(diǎn)。而在近一個(gè)月的區(qū)間里面，滬深300 小幅下跌0.98%，同期的所有投連賬戶（除貨幣型賬戶以外）幾乎全線虧損，獨(dú)獨(dú)國壽裕豐投連產(chǎn)品精選價(jià)值和進(jìn)取兩個(gè)進(jìn)取型的投資賬戶，雙雙獲得正收益（見表1）。

盡管，此前市場(chǎng)人士一致認(rèn)為，股票市場(chǎng)的從去年6000多點(diǎn)，一路回落到3000點(diǎn)，很多公司投連產(chǎn)品投資收益虧損不斷顯現(xiàn)。而此時(shí)，中國人壽在股票市場(chǎng)折半的點(diǎn)位介入，時(shí)機(jī)成就了其收益回報(bào)。

而中國人壽保險(xiǎn)股份公司銀行保險(xiǎn)部經(jīng)理助理于泳也在接受公開采訪時(shí)說，盡管去年9 月就完成了產(chǎn)品開發(fā)，但因投連險(xiǎn)與資本市場(chǎng)聯(lián)系緊密，因此公司一直關(guān)注資本市場(chǎng)變化。選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)出手，也是認(rèn)為目前A 股市場(chǎng)已經(jīng)處于相對(duì)安全區(qū)域。

然而，這仍舊不足以解釋如此違背規(guī)律的業(yè)績事實(shí)。實(shí)際上諸多保險(xiǎn)資金的操盤手認(rèn)為，在這市道下面，進(jìn)取型賬戶（尤其是被動(dòng)進(jìn)取型投資賬戶）不跌或少跌，反而是有違投資契約之嫌。

而中國人壽于2008 年4 月底推出投連產(chǎn)品裕豐投資連結(jié)保險(xiǎn)，該產(chǎn)品下有四個(gè)賬戶：進(jìn)取型、精選價(jià)值、平衡增長、穩(wěn)健債券，由林濤、王守章、孫慶和石偉分別擔(dān)任投資經(jīng)理。

據(jù)其產(chǎn)品說明顯示，該產(chǎn)品的進(jìn)取型賬戶的投資限制是，在正常市場(chǎng)情況下，股票資產(chǎn)占賬戶資產(chǎn)凈值的70%-95%，債券0-30%，持有現(xiàn)金和到期日在一年以內(nèi)的政府債券的比例不低于5%。很明顯，這是典型的被動(dòng)進(jìn)取型賬戶設(shè)計(jì)。

對(duì)此，一位保險(xiǎn)投資人士稱，被動(dòng)型進(jìn)取賬戶與指數(shù)波動(dòng)非常接近，換言之，這樣的賬戶應(yīng)該緊隨大盤下跌才對(duì)，倘若走勢(shì)不跌反漲反而有違背契約之嫌。

持倉9 成為存款

果真如此？

本刊從其公布的2008 年6 月份《投資連結(jié)保險(xiǎn)投資賬戶分析報(bào)告》中發(fā)現(xiàn)，其進(jìn)取型賬戶的投資組合為：銀行存款和結(jié)算備付金達(dá)91.06%，而股票投資僅占到8.90%。該賬戶5 月份銀行存款的投資比例也高達(dá)88.10%，股票投資為10.74%。

另一個(gè)進(jìn)取型賬戶精選價(jià)值亦是如此，公開資料顯示，該賬戶的投資比例為，在正常市場(chǎng)情況下，偏股型證券投資基金的比例不超過賬戶資產(chǎn)凈值的95%，債券型證券投資基金的比例不超過賬戶資產(chǎn)凈值的60%，持有現(xiàn)金類資產(chǎn)（包括貨幣型基金、票據(jù)和回購等）的比例不低于賬戶資產(chǎn)凈值的5%。

但其6 月份實(shí)際的投資組合為， 銀行存款和結(jié)算備付金65.81%， 基金投資34.17%； 而其5 月份的投資比例為： 銀行存款28.30%，基金56.58%。相比5 月，其基金投資占比明顯縮減。

至此，國壽投連兩個(gè)進(jìn)取賬戶逆漲之原因一目了然。

等待建倉良機(jī)

不過，這并非就是問題。

事實(shí)上，由于該產(chǎn)品成立不久，按時(shí)間推算，目前應(yīng)當(dāng)尚且處于建倉期。

以基金為例，按照基金契約的規(guī)定，基金成立之后建倉期為三個(gè)月，三個(gè)月后股票倉位應(yīng)達(dá)到契約規(guī)定的下限。

業(yè)內(nèi)人士稱，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，新的股票方向基金成立時(shí)間按慣例須一個(gè)月之久，此后進(jìn)入3 個(gè)月的建倉期，在一些特殊情況下新基金的建倉期會(huì)拉長到半年。在這段時(shí)間內(nèi)，一般情況下，基金經(jīng)理會(huì)耐心地尋找進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。當(dāng)然如果時(shí)機(jī)合適，短短幾天基金經(jīng)理就會(huì)把倉位建好。此外在建倉期內(nèi)，基金經(jīng)理會(huì)進(jìn)行反反復(fù)復(fù)的組合調(diào)整，使投資組合處于最好的進(jìn)攻狀態(tài)。

而國壽裕豐投資連結(jié)保險(xiǎn)之投資賬戶5 月初方且成立，且其銷售不同于基金之集中方式，建倉期通常更長。

本刊將國壽裕豐進(jìn)取型賬戶與另一只投連被動(dòng)進(jìn)取投資賬戶進(jìn)行了對(duì)比（見圖1），可以明顯看出，前者走勢(shì)與后者表現(xiàn)迥異。

另一個(gè)事實(shí)是，今年以來，中國人壽保費(fèi)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，一改去年保費(fèi)增速低于行業(yè)平均水平的態(tài)勢(shì)。前5 個(gè)月累計(jì)保費(fèi)增長率為47.60%，5 月保費(fèi)增長率更高達(dá)78.50%。

在6 月的有關(guān)新聞發(fā)布會(huì)上，中國人壽總裁萬峰透露，一季度中國人壽保費(fèi)增長超過40%，二季度增長情況也相當(dāng)樂觀，已完成董事會(huì)下達(dá)的業(yè)務(wù)指標(biāo)。

中投證券研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析師許守德在研究報(bào)告中分析認(rèn)為，從以往數(shù)據(jù)看，中國人壽的保費(fèi)高增長較為罕見，高增長的重要原因是及時(shí)調(diào)整偏保守的業(yè)務(wù)政策，適度發(fā)展投連險(xiǎn)，加大對(duì)銀行渠道的投入。

投連險(xiǎn)投資收益報(bào)告（2008 年7 月）

最好和最差

就具體投資賬戶而言，在進(jìn)取型投資賬戶中，老投連新華人壽之創(chuàng)世之約，以其近一年收益達(dá)16.75%，2008 年以來跌幅為15.02%稱雄，不過該產(chǎn)品自去年下半年在上海地區(qū)試點(diǎn)以來，銷售寥寥；此外，惟有生命人壽富泰贏家進(jìn)取I投資賬戶，其近一年投資收益尚且為正收益（1.23%）。

值得注意的是，進(jìn)取型投資賬戶中，有兩個(gè)賬戶2008 年以來跌幅超過40%，一個(gè)是生命人壽智贏天下精選股票投資賬戶，其今年以來跌幅為43.11%，而另一賬戶為招商信諾吉祥寶（躉繳型）投連險(xiǎn)之成長型賬戶，其跌幅更是高達(dá)45.49%， 幾乎與同期滬深300 跌幅相當(dāng)。不過，其因成立更早，其凈值仍為0.9775，接近原始凈值1，絕對(duì)虧損尚不嚴(yán)重。

就凈值而言，本月共有6 個(gè)進(jìn)取型投資賬戶凈值跌破0.7，分別是廣電日生大藏金、匯金富卓越成長投資賬戶（0.659343）、生命人壽智贏天下精選股票投資賬戶（0.6061）、太平人壽太平財(cái)富(B款) 價(jià)值先鋒投資賬戶（0.6835）、?？等藟蹌?chuàng)富優(yōu)選精彩型投資賬戶（0.6994）、中英人壽金彩連連B/ 金芒果B 成長型投資賬戶（0.61643）和招商信諾智富贏家CD 款先鋒B型投資賬戶（0.6494）（詳見本期《投連險(xiǎn)投資收益排行榜》表1- 表5）。

值得注意的是，在平衡型投資賬戶中，有四只賬戶凈值已經(jīng)跌破0.8( 詳見本期《投連險(xiǎn)投資收益排行榜》表6)，其中招商信諾智富贏家CD 款和諧B 型投資賬戶，其截至2008 年7 月18 日凈值僅為0.5984，創(chuàng)下所有投連險(xiǎn)投資賬戶凈值之新低。

公開資料顯示， 該產(chǎn)品為2007 年8、9 月間推出。

而在穩(wěn)健型投資賬戶中，廣電日生人壽推出之大藏金/ 匯金富投連險(xiǎn)，其穩(wěn)健增值投資賬戶，2008年以來跌幅為29.45%，其目前凈值僅為0.707159。

整體抗跌

2008 年7 月17 日，國際原油價(jià)格大跌3.98 美元至124.44 美元，提振美股道瓊斯指數(shù)再升29.88 點(diǎn)；這推動(dòng)了A 股市場(chǎng)開始再度走高：

7 月17 日， 上證綜指開報(bào)2861.81 點(diǎn)，漲0.84%；深證成指開報(bào)9762.58 點(diǎn)， 漲0.29%， 且兩市開盤后均進(jìn)一步向上攀升。

本刊將投連進(jìn)取型賬戶與股票型基金，以及券商集合理財(cái)產(chǎn)品（股票型）一試高下后發(fā)現(xiàn)，雖然各種理財(cái)產(chǎn)品依然在“跌跌不休”，但無可否認(rèn)的是，投連險(xiǎn)的整體抗跌性還是明顯優(yōu)于其他理財(cái)產(chǎn)品（見表1）。

本刊發(fā)現(xiàn)，近一個(gè)月，股票型基金和券商集合理財(cái)（股票型）產(chǎn)品皆沒有跑贏滬深300，而在各類進(jìn)取型賬戶中，主動(dòng)進(jìn)取型賬戶跑贏了滬深300 指數(shù)。

此外，投連平衡型投資賬戶和穩(wěn)健型投資賬戶今年以來的平均跌幅分別為-19.25%、-6.07%，和同類基金產(chǎn)品相較亦是優(yōu)勢(shì)明顯。