在證券市場上，理性投資者的存在對證券市場起著穩(wěn)定作用。中國證券市場由于發(fā)展時(shí)間短，一直處于以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。而中國以往的機(jī)構(gòu)投資者比較關(guān)注的是短期業(yè)績，而不太關(guān)注業(yè)績背后的風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績基準(zhǔn)問題。這與美國等發(fā)達(dá)的證券市場明顯不同。美國基金持有人大多為中期投資，他們更關(guān)注長期業(yè)績，多將基金作為理財(cái)工具，通常不隨短期市場波動(dòng)頻繁進(jìn)出，對風(fēng)險(xiǎn)與投資業(yè)績同樣看重。因此，優(yōu)化證券市場投資環(huán)境，培育理性投資者對我國證券市場健康發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展都有著非常重要的意義。

□袁秀明

理性投資是證券市場穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。在證券市場上，股價(jià)波動(dòng)不可避免。但是，如果脫離投資價(jià)值，波動(dòng)過度，無論對公司還是對股東都不利。因此，在市場上，理性投資者的存在對證券市場起著穩(wěn)定作用。美國著名的股票投資人巴菲特，秉承的就是忽略市場波動(dòng)的投資哲學(xué)。巴菲特自始至終在資本市場上尋找著價(jià)值被低估的股票，他對利用技術(shù)分析、內(nèi)幕消息進(jìn)行投機(jī)不屑一顧，這種投資理念成就了他長期獲利的神話。因此，理性投資不僅能帶來豐厚回報(bào)，也促使證券市場理性發(fā)展。

作為理性投資者，其投資主要表現(xiàn)為理性行為。當(dāng)市場下跌到一定程度時(shí)，他們選擇買進(jìn)，支撐基本面；而當(dāng)市場上漲過度時(shí)，選擇賣出，抑制了泡沫過度現(xiàn)象。這種行為穩(wěn)定了市場。在發(fā)達(dá)證券市場上，這種理性投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者，比如美國共同基金等。

有研究指出，機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”不一定會(huì)導(dǎo)致市場的不穩(wěn)定。如果機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者擁有更多信息來評估股票的基本價(jià)值，那么機(jī)構(gòu)投資者將一齊買入價(jià)值被低估的股票，同時(shí)遠(yuǎn)離價(jià)值被高估的股票，這種“羊群行為”和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵消效應(yīng)，促使股價(jià)趨向均衡價(jià)值，而不是遠(yuǎn)離均衡價(jià)值。

我國基金業(yè)發(fā)展時(shí)間短，投資理念尚待成熟。盡管如此，我國投資基金作為機(jī)構(gòu)投資者也一定程度上能發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用，只是由于我國證券市場理性投資環(huán)境尚未形成，其穩(wěn)定作用還有限。

優(yōu)化我國證券市場環(huán)境，為理性投資創(chuàng)造良好氛圍。怎樣才能形成理性投資的氛圍呢？理性投資者需要一個(gè)良好的證券市場環(huán)境。在一個(gè)上市公司質(zhì)量不高、信息披露不完全、監(jiān)管不到位的市場上，是很難做到理性投資的。因此，現(xiàn)在的首要任務(wù)是加強(qiáng)市場建設(shè)。

一是提高上市公司質(zhì)量。上市公司質(zhì)量影響投資行為。如果沒有好的上市公司及上市公司群體，這個(gè)市場很難做到理性投資?？看驂菏袌鎏岣吖墒械耐顿Y價(jià)值而不是從本質(zhì)上提高上市公司質(zhì)量，這種做法將不會(huì)產(chǎn)生良好效果。因此，要從法律、制度和監(jiān)管上督促上市公司提高質(zhì)量，并采取有效措施支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)。這是促使證券市場理性投資的根本所在。

二是推動(dòng)行業(yè)龍頭、優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，提升股市整體投資價(jià)值。全流通背景下，大盤藍(lán)籌股擴(kuò)容，有利于多層次資本市場的建設(shè)，為理性投資行為創(chuàng)造良好的生存環(huán)境，為中國證券市場穩(wěn)定、快速、健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。只有A股市場承載了絕大部分代表國民經(jīng)濟(jì)的骨干企業(yè)，較全面地體現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，A股市場才有可能反映中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展全貌，投資者也才可能確立具有明確判斷依據(jù)的估值體系，中國證券市場才可以確立價(jià)值投資基礎(chǔ)，最終使理性投資者在長期投資過程中分享到經(jīng)濟(jì)增長的果實(shí)。

三是提高信息披露能力，增加上市公司透明度。上市公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)地披露自身信息，能極大地提高資本市場交易的透明度，促進(jìn)價(jià)格機(jī)制在資源配置方面的充分發(fā)揮，上市公司應(yīng)著重增加前瞻性信息的自愿披露，突出公司的核心能力和競爭優(yōu)勢，使投資者了解公司的競爭優(yōu)勢和發(fā)展前景，增強(qiáng)投資者對公司的信心。

四是加強(qiáng)證券市場法律體系建設(shè)、完善監(jiān)管制度。近年來，我國在證券市場法制建設(shè)、監(jiān)管方面有了很大進(jìn)步，但是監(jiān)管制度還不盡完善，尤其在上市公司和基金公司的監(jiān)管方面還存在漏洞，懲罰缺乏力度。證監(jiān)會(huì)權(quán)力也有限，監(jiān)管上市公司的手段十分有限。比如，證監(jiān)會(huì)對上市公司銀行賬戶無權(quán)直接調(diào)查，對上市公司的控股股東更是難以調(diào)查。在這方面，美國證監(jiān)會(huì)有著超乎外人想象的無限調(diào)查權(quán)力，也因?yàn)榇?，美國股票市場相對?guī)范。所以，加強(qiáng)我國證券市場監(jiān)管、強(qiáng)化法律執(zhí)行力度是非常必要的。

培育理性投資者。中國證券市場由于發(fā)展時(shí)間短，一直處于以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。而中國以往的機(jī)構(gòu)投資者比較關(guān)注的是短期業(yè)績，而不太關(guān)注業(yè)績背后的風(fēng)險(xiǎn)及業(yè)績基準(zhǔn)問題。這與美國等發(fā)達(dá)的證券市場明顯不同。美國基金持有人大多為中期投資，他們更關(guān)注長期業(yè)績，多將基金作為理財(cái)工具，通常不隨短期市場波動(dòng)頻繁進(jìn)出，對風(fēng)險(xiǎn)與投資業(yè)績同樣看重。

在這樣的情況下，大力培育以證券投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者，有利于我國證券市場穩(wěn)定，可以引導(dǎo)投資、防止市場過度投機(jī)行為?；鹜ㄟ^吸收社會(huì)上各種資金進(jìn)入證券市場，為企業(yè)在證券市場籌資創(chuàng)造了良好融資環(huán)境；基金為保險(xiǎn)資金提供專業(yè)化投資服務(wù)和投資于貨幣市場，有利于保險(xiǎn)市場和貨幣市場發(fā)展壯大；基金的專業(yè)化服務(wù)，可為全國社?；?/a>、企業(yè)年金等各類養(yǎng)老金提供保值增值的平臺(tái)，促進(jìn)社保體系的建立與完善。

近年，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），以及其它機(jī)構(gòu)，如以公募基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社?；?、企業(yè)年金、券商、信托、財(cái)務(wù)公司、私募基金等為主的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速，市場的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本變化，任何一家機(jī)構(gòu)都很難單獨(dú)影響某只股票的價(jià)格。機(jī)構(gòu)力量的多元化有助于平衡基金巨大資金進(jìn)出對市場形成的沖擊。這種市場格局有利于推動(dòng)市場價(jià)值判斷體系的形成，一旦形成主流投資理念，令人期盼的證券市場理性投資文化也易形成。

經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展需要一個(gè)穩(wěn)定的證券市場，穩(wěn)定的證券市場認(rèn)可的是理性的投資行為。世界上任何金融危機(jī)的發(fā)生，都從反面證明了一個(gè)以投機(jī)為主流的證券市場只會(huì)有短暫的“虛假繁榮”，長期的金融動(dòng)蕩將會(huì)讓整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)遭受致命傷害。因此，優(yōu)化證券市場投資環(huán)境，培育理性投資者對我國證券市場健康發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展都有著非常重要的意義。

2007年01月16日 03:12 中國證券網(wǎng)-上海證券報(bào)(作者系中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)