國有股減持是中國資本市場上驚心動(dòng)魄的一幕，2001年國有股減持換來的是股市人心大失，不得不在一年后無限期暫停。決策層顯然接受了教訓(xùn)，不管有怎么動(dòng)聽的理由，或者是如何符合公益的借口，明目張膽地侵害投資者的利益，必然遭到市場的嚴(yán)重抗議。

此次重提國有股減持，目標(biāo)仍然是為了彌補(bǔ)高達(dá)2萬億元人民幣的社保缺口。市場的反應(yīng)卻是波瀾不驚，甚至有人認(rèn)為，由于中國股市進(jìn)入了后股改時(shí)代的爆發(fā)期，足以承受減持壓力，許多人也樂觀預(yù)計(jì)，國有股減持不會(huì)重演624行情。這真是此一時(shí)披一時(shí)。其實(shí)，市場承受力提高不是主要原因，主要原因是國有股減持實(shí)行了市場化，可以做到順勢而為，盡可能兼顧各方利益。

股改結(jié)束后，大股東支付對價(jià)以換取流通權(quán)，固然使國有股減持獲得了合法性依據(jù)，但如果逆市場而行強(qiáng)行大批減持兌現(xiàn)，仍然會(huì)遭遇市場的還擊。如果不信，現(xiàn)在就提出國有股按市場價(jià)減持將現(xiàn)金劃撥給社?；?/a>，市場照樣會(huì)飛流直下，原因無他，因?yàn)槭袌鲱A(yù)期將因此發(fā)生大逆轉(zhuǎn)。

國有股不是該不該將部分利益交與社?；?/a>的問題，而是怎么交才能符合市場規(guī)律、體現(xiàn)市場公義的問題。國有股從減持到轉(zhuǎn)持，好就好在“轉(zhuǎn)”字，一字之差，意義天懸地隔。

與以往國有股按照市價(jià)減持而后將現(xiàn)金交與社?；?/a>不同，所謂“轉(zhuǎn)持”式的劃撥是將國家擁有股份的股份有限公司在境內(nèi)向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均按照融資額的10%劃撥給社保基金持有。其中的根本變化就在于，以往社保基金是個(gè)被動(dòng)的現(xiàn)金受益者，而現(xiàn)在社保基金則成為主動(dòng)的投資機(jī)構(gòu)，他們可以按照資本市場的浮沉漲跌決定是持股待升還是減持兌現(xiàn)。應(yīng)該指出的是，社保基金還是最早實(shí)行專業(yè)人士理財(cái)、自身負(fù)責(zé)業(yè)績考核與監(jiān)管等市場化機(jī)制的機(jī)構(gòu)，項(xiàng)懷誠與高西慶因此頗受國際市場贊譽(yù)。

正因?yàn)榘凑辙D(zhuǎn)持模式，社?；饘凑召Y本市場的情況來決定持股還是變現(xiàn)，市場預(yù)期不會(huì)改變，不會(huì)受到巨大的沖擊，因此對于資本市場來說是中性消息。自從2001年暫停國有股境內(nèi)減持以來，全國社保基金的重要資金來源之一，便是國企海外上市或增發(fā)時(shí)按融資額的10%股權(quán)出售收入，市場“亦無風(fēng)雨亦無晴”，不僅因?yàn)槌惺芰?qiáng)，還因?yàn)橐援?dāng)時(shí)國有股存量不會(huì)對市場造成沖擊。

如果社?；饻p持兌現(xiàn)，只要遵守證監(jiān)會(huì)與國資委出臺(tái)的《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》進(jìn)行即可，與其他國有股減持沒什么區(qū)別。這就相當(dāng)于市場在社?；鹣露嗔藥准覟橹?wù)的投資機(jī)構(gòu)，不是什么了不得的事！

按照轉(zhuǎn)持辦法劃撥，社保基金得利，恢復(fù)長期投資者的角色，又能彌補(bǔ)巨大的資金缺口；有利于普通民眾的未來生活保障；不影響資本市場的投資者利益，如此一舉三得之事，以往為什么難以實(shí)行？

利益相爭之故。目前的辦法是遭遇國有股減持失利與社?；鹛炝抠Y金缺口之后倒逼出來的改革，實(shí)乃不得不然。

當(dāng)初對于國有股轉(zhuǎn)入社?；鸶鞣诫m無異議，但是轉(zhuǎn)入資金還是轉(zhuǎn)入股權(quán)爭議數(shù)年未決。國資委希望資金為主，而社?；饎t希望劃撥股權(quán)。2003年10月，十六屆三中全會(huì)明確提出國家要采取多種方式籌集社?；?，包括依法劃撥部分國有資產(chǎn)；2004年9月，國務(wù)院批準(zhǔn)成立了包括國資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)和社?；鹄硎聲?huì)等部門組成的劃轉(zhuǎn)工作小組。但是到底是劃錢還是劃股權(quán)爭議激烈。說到底是因?yàn)闋可鎳泄傻目刂茩?quán)的問題。如果社保基金掌握10%的國企股權(quán)，就是所有上市國企當(dāng)然大股東，必然形成國資委的臥榻之旁有他人酣睡的態(tài)勢。直至2006年才塵埃落定，全國社?；?/a>理事會(huì)提出的海外“減持”改“轉(zhuǎn)持”主張獲得批準(zhǔn)，在香港上市的湖南有色成為社?；鸷Ｍ狻稗D(zhuǎn)持”國有股的首例，當(dāng)時(shí)社?；鸬木硟?nèi)外理財(cái)已經(jīng)頗具專業(yè)架勢了。

倒逼之下，國有股減持走上了市場化正途，轉(zhuǎn)而兼顧投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)性與所有投資者的利益。這是一個(gè)數(shù)年拔河、并不輕松的勝利。是否我們所有的改革都要像國有股減持一樣，付出極大的代價(jià)在倒逼之下而不得不行呢？

【2007.09.27 07:40】來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞   作者：葉檀