貝多廣：謝謝波明給我這樣的機(jī)會(huì)，跟各位匯報(bào)一下我對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一些想法。時(shí)間很有限，我就非?？斓闹v。金融結(jié)構(gòu)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，講兩個(gè)問題。

第一個(gè)，我們就看到中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)基本的特征，現(xiàn)在是有大量的閑置的資金，無論是從居民儲(chǔ)蓄存款和GDP增長(zhǎng)來比較，還是從銀行的存貸款的結(jié)構(gòu)來看，閑置的資金跑哪兒去了？跑到海外去了，我們已經(jīng)是一個(gè)凈資本的出口國(guó)家，實(shí)際上從92年以來，大概除了93年以外，所有的年份，我們外匯儲(chǔ)備都是競(jìng)爭(zhēng)家，到了今年我想很快我們就可以看到1萬億美金的外匯儲(chǔ)備，中間大概有三分之一，是買了美國(guó)的國(guó)債，中國(guó)的資本是外流的，外匯儲(chǔ)備大幅度增加，最近成為一個(gè)重要的討論的題目，那么我自己個(gè)人感覺會(huì)帶來比較大的經(jīng)濟(jì)后果，簡(jiǎn)單說有這么幾條，第一個(gè)外匯儲(chǔ)備對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)貨幣大幅度增加，第二因?yàn)槊涝牧魅朐黾樱沟梦覀儗?duì)人民幣的匯率造成巨大的壓力。第三美元長(zhǎng)期的趨勢(shì)是貶值的，使得我們外匯儲(chǔ)備本身也會(huì)有很大得貶值。第四，就是這樣一個(gè)結(jié)果，最后實(shí)際上是一種惡性的循環(huán)，形成宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的失衡，目前宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一些問題，我感覺跟我們出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)，引發(fā)發(fā)揮大量的流入，引發(fā)貨幣大量增加，流動(dòng)性過剩，最后又形成的經(jīng)濟(jì)一定程度的過熱，都有很大的關(guān)系。

那么很重要的原因從國(guó)內(nèi)來看，資金不能留在國(guó)內(nèi)，留向國(guó)外，主要是我們自己的金融市場(chǎng)不夠發(fā)展，我們的金融工具非常貧乏，我們做了一些比較，哪些金融工具在國(guó)外是有的，但是我們這邊非常缺乏，比如舉幾個(gè)例子，像國(guó)際上比較多的這種城市化建設(shè)當(dāng)中的市政在卷，中國(guó)目前沒有，尤其是中小城市的建設(shè)，實(shí)際上他們面臨資金的缺乏，高收益?zhèn)矝]有，我們中小型的風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)，很難獲得資金，因?yàn)槲覀冞@樣的債券市場(chǎng)，股權(quán)直接投資我們也非常缺乏，主要靠海外的機(jī)構(gòu)進(jìn)來做直接投資，而自己國(guó)內(nèi)缺乏這種機(jī)制，也缺乏通過資金市場(chǎng)套現(xiàn)的機(jī)制，所以可以舉很多例子來反應(yīng)我們由于我們金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，所以他的資金沒法調(diào)動(dòng)起來，只能流到海外去，那么從資金運(yùn)用，企業(yè)資源來看，我們看到大概80%左右的資金，主要還是靠銀行貸款，真正運(yùn)用股票和債券的融資，我們看到中間黃色部分，是非常的波動(dòng)，而且非常的有限。

從整個(gè)國(guó)家金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，存款、貸款已經(jīng)是達(dá)到30萬億人民幣，貸款20萬億，去年底大概是一萬多億人民幣，保險(xiǎn)資產(chǎn)大概兩萬億不到，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常傾向于在銀行的系統(tǒng)內(nèi)。經(jīng)濟(jì)之所以沒有出現(xiàn)很大問題，主要還是我們持續(xù)的高儲(chǔ)蓄率，40%多的在后面支撐著這么一個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是這種高儲(chǔ)蓄率不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，我們覺得有起碼有兩條理由，第一消費(fèi)在國(guó)民收入達(dá)到一定程度的時(shí)候，它會(huì)出現(xiàn)一些高速的增長(zhǎng)，也會(huì)使高儲(chǔ)蓄率下降。第二更重要就是我們老齡化的人口結(jié)構(gòu)，可能在未來的10年當(dāng)中就會(huì)到來，那么這個(gè)人口結(jié)構(gòu)會(huì)造成愿意儲(chǔ)蓄的傾向會(huì)下降。

那么實(shí)際上對(duì)于我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或者說具體說金融結(jié)構(gòu)來說，我們大概還有十年的時(shí)間，在利用現(xiàn)在的高儲(chǔ)蓄率還維持在高昂的階段，盡快調(diào)整我們的金融結(jié)構(gòu)，盡快把我們的資本市場(chǎng)建立起來。所以我覺得進(jìn)一步發(fā)展資本市場(chǎng)，是金融升化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必然選擇，就不展開講了。

最后在一個(gè)比較好的良性的金融結(jié)構(gòu)當(dāng)中，資本市場(chǎng)發(fā)揮非常重要作用，剛才無論是尚主席我們厲教授，以及包括朱利總裁都談到資本市場(chǎng)的重要性，我自己個(gè)人感覺，我們?cè)瓉砣狈σ环N金融結(jié)構(gòu)，投資者有各種各樣的形態(tài)的投資者，有長(zhǎng)期投資，短期的，有風(fēng)險(xiǎn)偏好性的，追求增長(zhǎng)的，追求收入的，反過頭來需要資金的人，實(shí)際上也是各種類型的人，我們民營(yíng)企業(yè)，有垃圾公司，有成長(zhǎng)型的，有穩(wěn)定性的，也有高風(fēng)險(xiǎn)的各級(jí)的政府等等，供應(yīng)跟需求都應(yīng)該是非常多樣化的，這種多樣化只有通過一個(gè)比較完善的資本市場(chǎng)來撮合，來形成一個(gè)比較豐富的機(jī)構(gòu)，這是我們希望能夠看到的。第二就是資本市場(chǎng)怎么發(fā)展，中間是一些什么樣的問題？我想資本市場(chǎng)的發(fā)展，它是在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)當(dāng)中，是一個(gè)要求最高的，最精細(xì)的，某種意義比銀行要求更高，因?yàn)樗枰芏嗤獠康幕A(chǔ)設(shè)施，我們司法制度、媒體制度，我們的監(jiān)管制度，我們投資者的制度構(gòu)，我們企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)等等。但是除了這些外部的條件之外，我覺得在資本市場(chǎng)本身內(nèi)外有兩大基本問題需要解決，第一個(gè)就是實(shí)際上剛才朱利總講的，資金來源的問題，有源源不斷的資金進(jìn)入，第二非常重要，進(jìn)入以后怎么樣可持續(xù)的發(fā)展，是你運(yùn)用要是一個(gè)良性的運(yùn)用，也就是說必須是一個(gè)市場(chǎng)化的定價(jià)，讓資金能夠在這個(gè)過程當(dāng)中賺到錢，會(huì)有更多的閑置資金進(jìn)來。

從資金來源來看，我們?cè)瓉砦覀冏隽艘粋€(gè)大的研究，但是今天可能沒有時(shí)間來展開講。我們可以分析比如家庭部門的收入，共同基金，企業(yè)年金，社?；鸬鹊雀鞣N來源我們對(duì)它進(jìn)行一些數(shù)量化的分析，那么實(shí)際上從一個(gè)比較的分析來看，比如講我們中國(guó)跟美國(guó)來比較的話，大家可以看到，中國(guó)的股票市場(chǎng)的所有者的構(gòu)成，現(xiàn)在主要就是家庭部門，或者個(gè)人，我們主要用散戶的概念，那么有很大一塊叫散戶基金，剛才厲以寧老師也講到，這一塊是法律上不太合規(guī)的，但是通過某種機(jī)構(gòu)化的形式運(yùn)作起來，但是真正比較規(guī)范的，比如講共同基金，包括貢獻(xiàn)這種類型的比例現(xiàn)在非常小，我們現(xiàn)在看到，共同基金是占到8%左右，那么在美國(guó)的結(jié)構(gòu)，就有很大區(qū)別，它稍微平衡一點(diǎn)，那么除了家庭部門以外，它的共同基金占到25%國(guó)外投資相對(duì)增加，可以看到我們目前的，既使是股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)是不太一樣。在家庭部門當(dāng)中的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，一戶人家，有一些金融資產(chǎn)，那么70%是存在銀行里面，大概10%是現(xiàn)金的狀態(tài)，有14%是證券里面包括股票，大概股票占到整個(gè)家庭資產(chǎn)的4%到5%之間，這個(gè)比例是相對(duì)來說比較低的，那么我們做了一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間，整個(gè)結(jié)構(gòu)目前結(jié)構(gòu)，主要還是靠居民收入增加，如果我們制度配合好的話，我們共同基金可能在這個(gè)過程當(dāng)中，會(huì)發(fā)揮越來越大的作用，我非常同意厲以寧老師講，我們非規(guī)范的資金能夠規(guī)范化變成一個(gè)正規(guī)的基金，這樣我們整個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)和規(guī)模都會(huì)比較好的改善，怎么來推動(dòng)這種基金業(yè)，有這么幾條，第一我想家庭的收入增加，家庭金融意識(shí)的增強(qiáng)，這個(gè)非常重要，很多中國(guó)老百姓不理解基金，我說我直接去投資買股票，對(duì)基金不太方向，這個(gè)觀念要改變，退休保障制度的改革，這是一個(gè)很根本的，企業(yè)年金養(yǎng)老保險(xiǎn)的發(fā)展，這個(gè)制度性的，基金業(yè)的發(fā)展，這個(gè)過程當(dāng)中稅收優(yōu)惠政策必須建立起來，那么再加上基金產(chǎn)品不斷的創(chuàng)新，滿足需求，銷售方式的創(chuàng)新，最關(guān)鍵是基金要賺錢，你還虧欠，永遠(yuǎn)建立不起來你的剩余，那么我個(gè)人覺得資本市場(chǎng)的一個(gè)真正的長(zhǎng)期的高速的發(fā)展，實(shí)際上是要建立在一個(gè)相對(duì)來資本市場(chǎng)似乎是無關(guān)的一件事上，我們的社會(huì)保障體系要建立起來，縱觀世界各國(guó)，實(shí)際上在上個(gè)世紀(jì)的90年代以后，無論是美洲，歐洲他們資本市場(chǎng)大規(guī)模一下發(fā)展，基本上都跟他的社會(huì)保障體系的建立，有巨大的關(guān)系，那么這個(gè)體系建立實(shí)際上政府要建立這樣一個(gè)，要求我們的職工，我們的生產(chǎn)者要有一個(gè)強(qiáng)制性的儲(chǔ)蓄制度，然后通過稅收的優(yōu)惠讓他愿意交年金，交養(yǎng)老保險(xiǎn)等等，這樣的保障制度建立之后，這些資本會(huì)大量的流入共同基金或者直接流入股市，從而又反過頭來增加居民的收入，促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，沒有這樣一套制度，我相信市場(chǎng)很難有一個(gè)大規(guī)模的全面的發(fā)展，那么在資金運(yùn)用方面，我剛才講到資本市場(chǎng)兩大問題，資金來源，資金運(yùn)用方面非常重要的，這些錢來以后，投到哪里去，上市公司去當(dāng)中去，證監(jiān)會(huì)尚主席已經(jīng)做了大量的工作，把最好的公司放到中國(guó)市場(chǎng)上來發(fā)展，但是在這過程當(dāng)中非常重要，定價(jià)一定要市場(chǎng)化，如果是非市場(chǎng)化定價(jià)，資金的流動(dòng)和配置仍然會(huì)扭曲，這個(gè)問題更復(fù)雜一些，不想用時(shí)間展開來講。

最后總結(jié)一下中國(guó)基金的的高速發(fā)展，高儲(chǔ)蓄率的維持，但是目前持續(xù)的儲(chǔ)蓄外流，標(biāo)志著我們國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的失效，那么從未來十來年來看，資本市場(chǎng)的發(fā)展，某種程度中國(guó)經(jīng)濟(jì)能不能可持續(xù)發(fā)展，資本市場(chǎng)增長(zhǎng)兩個(gè)方面，一個(gè)穩(wěn)定社會(huì)資金來源。第二，資金按市場(chǎng)規(guī)則有效的使用，也就是價(jià)格資質(zhì)的使用，社會(huì)基金和共同基金和養(yǎng)老基金，要發(fā)揮越來越大的作用，定價(jià)市場(chǎng)化將是一個(gè)缺失，但是也不能希望一天就能夠完整，謝謝各位。

2006年09月14日 11:38 來源：新浪