以1997年11月國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》為契機(jī)，基金業(yè)得以飛速發(fā)展。從1998年基金金泰和開元成立至今，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)41家基金公司。截至2005年3月31日，基金首發(fā)規(guī)模達(dá)4266.50億元，其中開放式基金達(dá)3455.17億元。2004年6月1日，《基金法》正式實(shí)施，隨后證監(jiān)會(huì)又制訂了一系列的配套法規(guī)規(guī)章。國(guó)際國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)都證明，立法與基金業(yè)的大發(fā)展有著緊密的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，預(yù)示著中國(guó)基金業(yè)仍將面臨巨大的發(fā)展空間，但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)基金業(yè)目前也面臨著不可忽視的挑戰(zhàn)，歸納起來，主要體現(xiàn)在如下十個(gè)方面：

基金業(yè)缺乏賺錢效應(yīng)：2001年到現(xiàn)在，只有2003年基金平均收益為正，其余均為負(fù)

2001年下半年以來，證券市場(chǎng)持續(xù)下跌，盡管基金整體業(yè)績(jī)優(yōu)于綜合指數(shù)，但4年當(dāng)中只有2003年基金的平均收益率為正，而所有基金2001年收益率為-14.92%，2002年為-10.49%，2004年為-2.59%，基金業(yè)整體缺乏賺錢效應(yīng)，嚴(yán)重影響了投資者對(duì)基金的興趣。所以，完善基金投資的目標(biāo)市場(chǎng)十分迫切：就股票市場(chǎng)而言，提高上市公司質(zhì)量，留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市，增加基金可以投資的品種，抓緊時(shí)機(jī)解決股權(quán)分置問題等，才能從根本上重建投資者信心。

實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司，必將對(duì)現(xiàn)有基金公司形成較大壓力

2003年以來，新設(shè)立的基金公司數(shù)量迅速增加，目前達(dá)到41家，其中有15家合資公司。但拿到牌照就賺錢的日子已成歷史，因?yàn)橐患一鸸镜挠澾吔缡枪芾?0億元左右的股票基金。特別是2004年以來，受證券市場(chǎng)持續(xù)低迷的影響，不僅不少新設(shè)立的基金公司規(guī)模較小，掙扎在虧損邊緣，而且不少歷史業(yè)績(jī)優(yōu)良且具有行業(yè)品牌效應(yīng)的基金公司首發(fā)規(guī)模也持續(xù)下降到只有5億元左右。目前的基金行業(yè)存在著公司數(shù)量增加和資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大困難的矛盾，缺乏財(cái)富效應(yīng)。因此，有節(jié)奏地控制基金公司數(shù)量，拓展基金的源頭資金較為緊迫。

特別需要指出的是，目前政策允許一些實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立基金管理公司，必將對(duì)現(xiàn)有基金公司形成較大壓力。1997年《中國(guó)證券投資基金管理?xiàng)l例》頒布時(shí)，基金管理公司的發(fā)起人只有證券公司和信托公司等金融機(jī)構(gòu)。目前，政策允許保險(xiǎn)公司紛紛設(shè)立資產(chǎn)管理公司，而且商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立的基金管理公司已開始營(yíng)運(yùn)，對(duì)現(xiàn)有基金管理公司無疑形成一種巨大的壓力：首先，目前絕大部分基金公司的股東都為證券公司和信托公司，并且證券公司的困難已經(jīng)達(dá)到極致，實(shí)力顯然無法與銀行相提并論，而且基金的銷售渠道又很大程度掌握在銀行手中，所以，隨著銀行發(fā)起的基金管理公司紛紛成立，缺乏背景的基金公司將面臨生存困境。保險(xiǎn)公司方面，基金不僅受保險(xiǎn)公司新設(shè)立資產(chǎn)管理公司的沖擊，而且保險(xiǎn)公司內(nèi)部最近又有一則規(guī)定：禁止保險(xiǎn)資金投資于規(guī)模小于50億的基金公司的基金，對(duì)新成立的基金管理公司而言是雪上加霜。

基金業(yè)務(wù)創(chuàng)新空間有限，比較優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮

基金管理公司的業(yè)務(wù)主要是管理共同基金，法律上并沒有取得象證券公司那樣的單獨(dú)委托理財(cái)業(yè)務(wù)。雖然部分基金管理公司可以單獨(dú)賬戶的方式管理社?；?/a>和企業(yè)年金，但企業(yè)年金投資管理人資格仍在認(rèn)定過程之中，而且這兩類資金入市的規(guī)模目前比較有限：截至2004年12月31日，全國(guó)社保基金資產(chǎn)總額達(dá)到1711.44億元，股票投資規(guī)模為184億元，今年的股票投資額度則為88億至178億元；企業(yè)年金規(guī)模有將近500億元，但我們認(rèn)為短期內(nèi)這部分資金不可能全部委托給基金管理公司來管理。由于單獨(dú)委托理財(cái)業(yè)務(wù)遲遲不能全面向基金管理公司開放，一定程度上限制了基金管理公司投資管理方面的比較優(yōu)勢(shì)之發(fā)揮。目前監(jiān)管層正在加緊制訂基金公司開展特定客戶證券投資管理業(yè)務(wù)的相關(guān)條例，希望能夠盡早出臺(tái)。

基金產(chǎn)品同質(zhì)化比較嚴(yán)重，產(chǎn)品細(xì)分有待于進(jìn)一步向深度和廣度發(fā)展

股票型基金無論數(shù)量和規(guī)模都獨(dú)占鰲頭，達(dá)80%左右，但基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重?；甬a(chǎn)品的同質(zhì)化主要表現(xiàn)為：股票基金產(chǎn)品的同質(zhì)化，現(xiàn)有開放式基金雖然在契約中有平衡型、成長(zhǎng)型和價(jià)值型的區(qū)分，但在實(shí)際運(yùn)作中由于受我國(guó)證券市場(chǎng)大環(huán)境限制，各類基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間都不大，運(yùn)作中的策略差異也不大，主要差異是投資比例上和風(fēng)格上的不同；債券、貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品也有明顯的同質(zhì)化現(xiàn)象，行業(yè)基金、傘形基金、量化基金、保本基金、貨幣市場(chǎng)基金、LOF基金和ETF基金等則處于剛剛起步階段，基金產(chǎn)品的細(xì)分有待于進(jìn)一步向深度和廣度發(fā)展。

基金銷售渠道的瓶頸形勢(shì)嚴(yán)峻，新成立公司的介入成本越來越高

我國(guó)基金銷售體系呈現(xiàn)以銀行為主、輔之以證券公司代銷和基金管理公司直銷的格局。由于基金公司的直銷人員數(shù)量有限，難以發(fā)揮較好的作用。而銀行和證券公司方面由于其主營(yíng)業(yè)務(wù)與基金銷售在某種程度上不太一致的地方，基金管理公司在委托其代銷的時(shí)候競(jìng)相提高銷售成本，1.5%的管理費(fèi)中，基金實(shí)際拿到手的可能只有0.6-0.7%；許多基金的發(fā)行，在當(dāng)年乃至1-2年實(shí)際上都難以依靠管理費(fèi)的提取來覆蓋發(fā)行成本，這對(duì)于新進(jìn)入的基金公司更是一個(gè)很大的進(jìn)入壁壘。

另一方面，基金的持續(xù)銷售十分困難，主要受制于有限渠道的影響：目前僅有12家銀行為托管銀行，基金管理公司41家，銀行每月都有新的基金發(fā)行任務(wù)，早已達(dá)到接單能力的極限，使其難以應(yīng)付持續(xù)銷售，導(dǎo)致各家基金公司都力拼做大首發(fā)規(guī)模，對(duì)整個(gè)行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展十分不利。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)一步發(fā)展，沒有混業(yè)背景的基金公司將更難擴(kuò)大規(guī)模。因此，我國(guó)需要進(jìn)一步培養(yǎng)專業(yè)的基金銷售機(jī)構(gòu)，同時(shí)也可以考慮將基金發(fā)行牌照發(fā)放給一些咨詢公司、保險(xiǎn)公司和郵政系統(tǒng)等，以利于基金的持續(xù)營(yíng)銷。

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基金目標(biāo)市場(chǎng)定位不清晰，細(xì)分市場(chǎng)不到位，持有人以機(jī)構(gòu)投資者為主，造成基金份額的不穩(wěn)定

從國(guó)外共同基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，基金主要是迎合中小投資者需要專家代客理財(cái)?shù)男枨螅瑫r(shí)，基金擔(dān)負(fù)著分散小額投資所不能分散的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。以美國(guó)為例，共同基金有75%以上為居民持有。而在我國(guó)大陸，基金持有人目前仍以機(jī)構(gòu)持有人為主：在可統(tǒng)計(jì)的基金2004年半年報(bào)中(共68只)，機(jī)構(gòu)持有人的平均比重達(dá)55.52%，個(gè)人持有人的平均比重44.48%，而且機(jī)構(gòu)持有人占70%以上的基金占40%。

除了基金的定位有偏差外，國(guó)內(nèi)基金的目標(biāo)市場(chǎng)細(xì)分工作也不到位。按照市場(chǎng)營(yíng)銷理論，應(yīng)該是什么產(chǎn)品適合什么樣的人群，所以基金公司應(yīng)該是針對(duì)不同的投資者類型推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品。但開放式基金更多的是盡量動(dòng)用一切客戶資源，能賣多少是多少，幾乎沒有把客戶群進(jìn)行細(xì)分來為其提供不同的基金產(chǎn)品。雖然已有一部分開放式基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上力求差異化，但在基金的營(yíng)銷過程中卻是對(duì)投資者的需求不加了解，只要能讓投資者掏錢就行，也不管投資者是否需求自己的基金產(chǎn)品。

專業(yè)化的基金投資管理人才緊缺，并且流動(dòng)頻繁

作為基金管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，基金經(jīng)理和基金研究員一直是基金行業(yè)內(nèi)最為重要的專業(yè)性崗位。國(guó)內(nèi)基金管理公司的人才緊缺主要表現(xiàn)為基金經(jīng)理和研究員的緊缺。緊缺的主要原因在于：資產(chǎn)管理在國(guó)內(nèi)是一個(gè)新興行業(yè)，不少基金經(jīng)理都很不成熟，是在邊學(xué)邊干中逐漸成長(zhǎng)的；基金管理公司數(shù)量急劇增加，外資介入、保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理公司成立、銀行設(shè)立基金管理公司等，加劇了人才的緊缺程度。不少新成立的公司利用其品牌、機(jī)制和背景等優(yōu)勢(shì)，到老基金公司挖人，有經(jīng)驗(yàn)的基金管理人員流動(dòng)非常頻繁，甚至影響到一些公司的正常業(yè)務(wù)運(yùn)作。為了能夠留住優(yōu)秀的基金經(jīng)理，各家基金公司都絞盡腦汁。筆者認(rèn)為：基金公司內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立起一套科學(xué)的團(tuán)隊(duì)化投資管理和風(fēng)險(xiǎn)控制流程，不要因某一個(gè)人才的流失而影響大局；保持一個(gè)與同行業(yè)始終一致的薪酬體系；定期為專業(yè)人才做一個(gè)長(zhǎng)期職業(yè)生涯規(guī)劃表，讓專業(yè)化的人才能夠期許自己未來價(jià)值的增值；讓專業(yè)化的基金管理人才看到本公司長(zhǎng)期發(fā)展的巨大潛力。將有助于專業(yè)投資管理隊(duì)伍的穩(wěn)定。

“保姆當(dāng)家”的情況依然困擾著基金業(yè)的發(fā)展

國(guó)內(nèi)基金成立之初，就設(shè)立了三方當(dāng)事人——持有人、管理人、托管人，稱為“投資基金三角”，它們之間靠基金契約來調(diào)整各自的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，避免券商的挪用資金風(fēng)險(xiǎn)。三方當(dāng)事人背后各自體現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)。三方的根本利益無法一致，有學(xué)者把基金公司比喻成基金持有人的“保姆”，表現(xiàn)為：基金管理人存在內(nèi)在的雙重價(jià)值目標(biāo)取向，即在基金利益和股東利益之間徘徊，兩種價(jià)值目標(biāo)取向有時(shí)會(huì)有較大背離；“重開放輕封閉”引致封閉式基金被邊緣化；在缺乏嚴(yán)密“防火墻”限制的情況下，開放基金管理公司受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致“損公肥私”或公募基金受到不公正待遇；基金管理公司股權(quán)調(diào)整引發(fā)的“基金資產(chǎn)控制權(quán)”問題可能損害基金持有人利益。

這些問題根源在于基金治理結(jié)構(gòu)的不完善。雖然新的《基金法》中以持有人大會(huì)為主要內(nèi)容來構(gòu)建基金治理結(jié)構(gòu)，無疑切中了基金治理結(jié)構(gòu)存在的重大缺陷之要害，但具體執(zhí)行的效果尚有待于觀察。本人認(rèn)為，在設(shè)計(jì)保護(hù)基金持有人利益制度時(shí)，首先應(yīng)考慮區(qū)分基金管理公司的治理和基金的治理?；鸸芾砉镜闹卫硎菫榱吮Ｗo(hù)股東的利益，而基金的治理主要是為了保護(hù)基金持有人利益，基金持有人大會(huì)是一方面，對(duì)基金持有人利益的保護(hù)，還需要加強(qiáng)基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)控與制衡。

投資者對(duì)基金公司的信任和信心有待提升，對(duì)投資群體的培養(yǎng)教育亟待高度重視

由于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)信用還在營(yíng)造之中，信任需要逐步建立。相對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司，基金管理公司成立時(shí)間較短，品牌有待打造，這是投資人對(duì)基金信任度打折扣的重要原因之一。加之中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)三年多的熊市，投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較恐懼，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)缺乏信心。

另一方面，國(guó)內(nèi)基金投資人目前還不很成熟，尤其是中小投資者之貪婪和恐懼弱點(diǎn)表現(xiàn)得較為充分。統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下跌階段發(fā)行的基金未來1年之收益率表現(xiàn)較優(yōu)，但實(shí)際上普通投資者的投資情緒明顯地與市場(chǎng)指數(shù)呈正相關(guān)。反映在基金發(fā)行上，隨著大盤每況愈下，基金的發(fā)行難度明顯加大，即使業(yè)績(jī)優(yōu)良并有品牌效應(yīng)的公司其基金發(fā)行也存在重重困難。所以，對(duì)投資者群體進(jìn)行專業(yè)化素質(zhì)教育，改善其“追漲殺跌”的羊群行為依然任重道遠(yuǎn)。

集中式監(jiān)管體系有待進(jìn)一步完善，以加強(qiáng)基金業(yè)監(jiān)管之有效性

要有一個(gè)科學(xué)、合理的監(jiān)管制度，它是發(fā)揮金融監(jiān)管作用的本質(zhì)體現(xiàn)，是防范化解基金風(fēng)險(xiǎn)的根本保證。目前基金監(jiān)管中仍存在許多不盡如人意的地方，具體表現(xiàn)為：管理層對(duì)基金業(yè)存在父愛主義，體現(xiàn)為有時(shí)監(jiān)管不嚴(yán)；集中立法型模式的弊端可能存在，即可能存在權(quán)力集中帶來的官僚主義和監(jiān)管非效率，甚至有“尋租行為”的產(chǎn)生；行業(yè)的自律性機(jī)構(gòu)缺乏應(yīng)有的激勵(lì)和監(jiān)管職責(zé)等等。

因此，厘清基金監(jiān)管的主體(誰監(jiān)管)、目標(biāo)(為什么監(jiān)管)、物件(監(jiān)管什么)和方式(怎么監(jiān)管)，進(jìn)一步以法律的形式確立監(jiān)管者的地位、監(jiān)管行為、監(jiān)管物件等，將提高基金業(yè)監(jiān)管體系的有效性。以基金發(fā)行的監(jiān)管制度為例分析，基金發(fā)行可以考慮由審批制向注冊(cè)制過渡，并且，基金監(jiān)管方及時(shí)動(dòng)態(tài)地跟蹤市場(chǎng)，把握好時(shí)機(jī)大力發(fā)展和推動(dòng)某一基金品種，如傘形基金：在股票市場(chǎng)較好時(shí)推出對(duì)各方都較有利，首先有利于基金公司后續(xù)操作，如果母基金下設(shè)3-5只子基金，對(duì)規(guī)模上百億的基金來講操作就會(huì)比較容易，也容易產(chǎn)生良好的盈利業(yè)績(jī)；股票基金和指數(shù)基金：在市場(chǎng)轉(zhuǎn)入牛市時(shí)發(fā)行有利；平衡基金：在股市不確定性較大時(shí)發(fā)行有利；債券基金：在股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)入熊市時(shí)大力發(fā)展有利；貨幣市場(chǎng)基金：在加息周期中可以替代銀行存款；等等。監(jiān)管的有效性將推動(dòng)基金產(chǎn)品創(chuàng)新空間及壯大基金資產(chǎn)規(guī)模。

有人曾大膽預(yù)言，2005年將是“基金淘汰年”。雖然有點(diǎn)危言聳聽，但綜上所述基金業(yè)的十大挑戰(zhàn)，可以預(yù)見，未來基金業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈，可這并不會(huì)影響基金業(yè)的整體發(fā)展?！暗览硎乔鄣?，前景是光明的”，這句話仍將是中國(guó)基金業(yè)未來的最好寫照。

       2005年08月08日    證券時(shí)報(bào)

 □富國(guó)基金管理有限公司 總經(jīng)理李建國(guó) 博士

【作者：李建國(guó)】  【出處：證券時(shí)報(bào)】