中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)CEO楊老金

企業(yè)年金是職工的“養(yǎng)命錢(qián)”，企業(yè)年金基金投資管理的首要問(wèn)題是:如何認(rèn)識(shí)企業(yè)年金基金投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)、如何有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金基金委托人、受益人和投資管理人，都必須在進(jìn)行企業(yè)年金基金投資之前，對(duì)如下問(wèn)題有清晰的概念和正確的回答:企業(yè)年金基金現(xiàn)在面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？我們了解這些風(fēng)險(xiǎn)嗎？這些風(fēng)險(xiǎn)是否被正確地管理和監(jiān)督？企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)管理的首要工作是:認(rèn)識(shí)企業(yè)年金基金投資的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)我國(guó)目前企業(yè)年金基金的投資狀況，我們的企業(yè)年金基金投資突出面臨如下風(fēng)險(xiǎn):關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)、集中風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)主辦人關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)或者稱(chēng)為企業(yè)年金計(jì)劃關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)年金基金大量投資于企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人即企業(yè)年金主辦人的資產(chǎn)。這樣，企業(yè)年金主辦人的運(yùn)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)狀況、管理狀況等等直接影響企業(yè)年金基金的投資績(jī)效，甚至影響到企業(yè)年金的繳款和支付。

關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)年金基金的投資有正反兩方面的影響。一方面，當(dāng)企業(yè)年金主辦人經(jīng)營(yíng)狀況良好、業(yè)績(jī)優(yōu)異、企業(yè)價(jià)值或企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值提升的階段，對(duì)企業(yè)年金主辦人資產(chǎn)的投資，將提升企業(yè)年金基金的投資績(jī)效。另一方面，關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)使企業(yè)年金基金的投資績(jī)效嚴(yán)重依賴(lài)企業(yè)年金主辦人資產(chǎn)的質(zhì)量，不能更大范圍地分享金融市場(chǎng)各種金融工具提供的投資機(jī)會(huì)。

目前，我國(guó)一些大型企業(yè)的企業(yè)年金基金主要投資于企業(yè)年金計(jì)劃主辦人的資產(chǎn)如主辦人發(fā)行的各種企業(yè)債券等，企業(yè)年金主辦人和投資管理人，要充分意識(shí)到這種投資行為的利弊。大家熟知的“安然事件”等等，都是企業(yè)年金基金集中投資于企業(yè)年金主辦人的資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致投資失敗，無(wú)力兌付職工的養(yǎng)老金。所以，在企業(yè)年金基金的投資政策設(shè)計(jì)中，必須嚴(yán)格限制對(duì)企業(yè)年金計(jì)劃主辦人發(fā)行的證券的投資。甚至對(duì)與企業(yè)年金主辦人關(guān)聯(lián)的行業(yè)、企業(yè)的投資，都必須加以限制。

集中風(fēng)險(xiǎn)

集中風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)年金基金過(guò)度集中投資于某類(lèi)或某一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度集中投資導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)包括:使企業(yè)年金基金過(guò)度依賴(lài)于企業(yè)年金基金的繳費(fèi)而不是投資績(jī)效，使投資組合不能實(shí)現(xiàn)必要的投資分散，不能有效地降低投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；不能有效的分享其他金融工具提供的投資機(jī)會(huì)，委托人和受益人的利益受到了損害等。

控制企業(yè)年金基金投資的集中風(fēng)險(xiǎn)，有效的辦法包括:制訂投資分散化為原則的投資政策、設(shè)計(jì)分散化的投資資產(chǎn)配置策略、檢查和督促實(shí)施分散的投資操作策略。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

在貨幣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，所有金融投資所面臨的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)就是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)年金基金投資的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹的影響，導(dǎo)致企業(yè)年金基金投資績(jī)效受損，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，乃至影響企業(yè)年金計(jì)劃的繳費(fèi)和支付，尤其是最終影響企業(yè)年金計(jì)劃的支付能力。

通貨膨脹影響所有金融市場(chǎng)的金融工具的內(nèi)在價(jià)值和投資收益率。對(duì)確定繳費(fèi)型企業(yè)年金計(jì)劃來(lái)說(shuō)，通貨膨脹的影響主要通過(guò)受益人資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力的潛在下降來(lái)體現(xiàn)。如同確定給付型計(jì)劃所面臨的情形，確定繳費(fèi)型企業(yè)年金計(jì)劃或可提高繳費(fèi)，或可通過(guò)取得更好的投資收益來(lái)抵消通貨膨脹對(duì)企業(yè)年金基金的影響。

從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，在20～30年里即使是溫和的通貨膨脹，企業(yè)年金計(jì)劃受通貨膨脹的影響也非常巨大。對(duì)待這種形式的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的正確方法是，在企業(yè)年金計(jì)劃設(shè)計(jì)和企業(yè)年金基金投資管理當(dāng)中，將通貨膨脹作為一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素納入企業(yè)年金計(jì)劃設(shè)計(jì)和企業(yè)年金基金投資管理當(dāng)中。

利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。利率的變化顯然影響企業(yè)年金計(jì)劃的充足性。利率風(fēng)險(xiǎn)是期限(期限越長(zhǎng)，對(duì)利率越敏感)、現(xiàn)金流(現(xiàn)金流越低，對(duì)利率越敏感)和現(xiàn)在的利率水平(利率水平越高，對(duì)利率的變化越不敏感)的函數(shù)。因?yàn)檫@些因素對(duì)于不同證券資產(chǎn)、不同的固定收益證券的影響各不相同，對(duì)不同的債務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)的影響也不相同。

利率產(chǎn)生了兩種不同形式的投資風(fēng)險(xiǎn)。一種是帶來(lái)對(duì)企業(yè)年金基金存量資產(chǎn)價(jià)值的影響。另一種是對(duì)企業(yè)年金基金投資增量的價(jià)值影響。一般情況下，利率上升，債券價(jià)格下降。利率的升降也會(huì)影響股票的價(jià)格。目前我國(guó)乃至全球主要金融市場(chǎng)利率曲線(xiàn)正結(jié)束低利率周期。我國(guó)企業(yè)年金基金的投資選擇，必須正視新的利率周期的影響。

政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是非金融風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)年金基金投資由于國(guó)家政策、法律、法規(guī)等金融市場(chǎng)外部因素導(dǎo)致的企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)。政策法規(guī)的變化，是企業(yè)年金基金投資約束的外在剛性的要求。

目前來(lái)看，幾個(gè)影響企業(yè)年金基金投資的重要的政策風(fēng)險(xiǎn)包括:商業(yè)性人壽保險(xiǎn)公司操作的補(bǔ)充商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)，如何規(guī)范為企業(yè)年金制度下的企業(yè)年金，相應(yīng)的投資管理必須依據(jù)現(xiàn)有的企業(yè)年金政策執(zhí)行。以前由勞動(dòng)保障系統(tǒng)經(jīng)辦的企業(yè)年金如各地的企業(yè)年金管理中心管理的企業(yè)年金，如何平穩(wěn)過(guò)渡，交付合格的企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。企業(yè)年金主辦人在以前自行管理的企業(yè)年金基金，也必須交給合規(guī)的企業(yè)年金基金投資管理人進(jìn)行管理。這些不規(guī)范的企業(yè)年金基金投資管理，都必須在投資管理主體、投資管理規(guī)則、乃至投資政策和資產(chǎn)配置等方面，依法依規(guī)重新規(guī)范。這可能是目前主要的企業(yè)年金基金存量的投資管理所面對(duì)的主要問(wèn)題。

http://finance.sina.com.cn 2005年11月10日 08:42 中國(guó)證券報(bào)

【作者：中國(guó)養(yǎng)老金網(wǎng)CEO楊老金】  【出處：中國(guó)證券報(bào)】