0571-22931819
信托本源化功能進一步彰顯的同時，信托公司的弱勢地位卻無明顯改善
（一）2005年以來一系列宏觀利好政策出臺，信托的制度性優(yōu)勢受到廣泛重視
2005年由中國人民銀行牽頭，國家發(fā)展和改革委員會、財政部、勞動和社會保障部、建設(shè)部、國家稅務(wù)總局、國務(wù)院法制辦、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會參加的信貸資產(chǎn)證券(相關(guān):理財 財經(jīng))化試點工作小組正式成立；
在現(xiàn)行信托法下，信托財產(chǎn)的獨立性正是信托制度的精髓所在?；谛磐胸敭a(chǎn)的獨立性及其法律保證，信托的財產(chǎn)隔離功能更能反映出資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。信貸資產(chǎn)證券化中非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是通過特定目的的載體來出售貸款資產(chǎn)，實現(xiàn)破產(chǎn)隔離與真實出售。
美國自1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開始迄今已經(jīng)有三十多年的歷史，資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。截至2004年底美國的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達到7萬億 美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國固定收益證券市場所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國固定收益證券市場總規(guī)模的30%。目前資產(chǎn)證券 化產(chǎn)品是美國固定收益證券市場最主要的增長動力。
《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》中明確規(guī)定，金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，通過設(shè)立特定目的 信托，以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)，由受托機構(gòu)負責管理信托財產(chǎn)，以信托財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。在成熟市場經(jīng)濟國家，特定目的載體有三種形式：信托模式、空殼公司或者是國家法律認可的直接指定主體。而我國的法律環(huán)境不允許后兩種形式存在。信托財產(chǎn)可免于 信托投資公司的破產(chǎn)清算，這賦予了信托公司在證券化市場中不可取代的作用。同時信托公司本身的業(yè)務(wù)定位就是從事長期資產(chǎn)管理的金融機構(gòu)，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般都是中長期資產(chǎn)，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是符合信托公司業(yè)務(wù)定位的。無疑，資產(chǎn)證券化給信托公司也帶來巨大的市場機遇和一個能夠長期穩(wěn)定盈利的業(yè)務(wù)模 式。有利于培育信托公司的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，有利于為信托業(yè)逐漸獲得與之對稱的行業(yè)地位，真正成為四大金融支柱之一。
在我國日前頒布的《企 業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中規(guī)定,企業(yè)年金受托人可以是企業(yè)成立的企業(yè)年金理事會,也可以是符合國家規(guī)定的法人受托機構(gòu)。其中企業(yè)年金理事會作為自然人聯(lián)合體,除管理本企業(yè)的企業(yè)年金事務(wù)之外,不得從事其他任何形式的營業(yè)性活動。我國《信托法》規(guī)定,信托的受托人可以是自然人和法 人?！缎磐型顿Y管理辦法》中規(guī)定,設(shè)立信托投資公司,必須經(jīng)中國人民銀行批準,并領(lǐng)取《信托機構(gòu)法人許可證》。未經(jīng)中國人民銀行批準,任何單位和個人不得 經(jīng)營信托業(yè)務(wù)。
基于我國目前法律制度和金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管、分業(yè)經(jīng)營的現(xiàn)實情況, 對照現(xiàn)行法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，領(lǐng)取《信托機構(gòu)法人許可證》的信托投資公司是擔當法人受托機構(gòu)的法律意義上最規(guī)范的主體。信托公司在企業(yè)年金管理中的角色和功能主要表現(xiàn)為：
1、受托人。受托人的基本功能是在保證企業(yè)年金基金的獨立性和完整性的同時,按照企業(yè)年金信托契約運行企業(yè)年金計劃和管理企業(yè)年金基金。根據(jù)《信托法》 的原則和《企業(yè)年金試行辦法》、《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的有關(guān)規(guī)定,受托人要對企業(yè)年金計劃運行和基金管理承擔全部責任。受托人在履行受托責任時, 可以將部分或大部分工作委托給相應的專業(yè)機構(gòu)運作,但其仍然是最終責任承擔者。
2、賬戶管理人。賬戶管理是企業(yè)年金規(guī)范管理的基礎(chǔ),也 是聯(lián)系企業(yè)年金管理各個環(huán)節(jié)的紐帶。狹義的賬戶管理一般是指年金的收付記錄及實現(xiàn)類似功能的IT系統(tǒng)和服務(wù)體系,而廣義的賬戶管理則涵蓋了企業(yè)年金的全部 運作環(huán)節(jié)。賬戶管理的基本要求是"具體、全面、準確、及時、安全"地記錄和保存?zhèn)€人賬戶的權(quán)益、財務(wù)信息；管理的目標是準確提供賬戶信息,保證年金運作流 程高效運行。
從《企業(yè)年金基金管理試行辦法》的有關(guān)規(guī)定中可以看出,賬戶管理的功能在許多方面是和受托人功能緊密關(guān)聯(lián)、互相交織的。如計劃的供款分配與記錄；基金管理運營與記錄、核算；基金收益分配、個人賬戶權(quán)益歸屬安排與個人賬戶權(quán)益記錄；個人退休待遇計算、審核與發(fā)放記錄。雖然按照 《辦法》規(guī)定,企業(yè)年金受托管理和賬戶管理可以分別由不同的機構(gòu)承擔,但在運作實踐中可能會出現(xiàn)一些不協(xié)調(diào)問題,從而影響管理效率和服務(wù)水準。同時對于受 托人來說,選用第三方賬戶管理人,也會制約其企業(yè)年金計劃產(chǎn)品和服務(wù)手段的開發(fā)。
信托公司作為企業(yè)年金法人受托機構(gòu),為了更好地履行受托職能,以及更好地為建立計劃的企業(yè)和參加職工服務(wù),有必要開發(fā)建立自己的賬戶管理系統(tǒng)和取得賬戶管理人資格。
3、企業(yè)年金管理咨詢服務(wù)。為計劃成員提供投資者教育服務(wù)。信托公司作為企業(yè)年金受托人,會定期舉辦投資講座,為企業(yè)年金計劃的參加者講解企業(yè)年金投資的基本知識,指導他們正確認識投資產(chǎn)品的風險和收益特征,選擇適合自己的投資組合產(chǎn)品。
4、年金計劃方案設(shè)計服務(wù)。信托公司可以協(xié)助委托企業(yè)設(shè)計充分滿足企業(yè)人力資源政策的企業(yè)年金計劃,以滿足企業(yè)在員工福利、團隊激勵、人才穩(wěn)定等方面的政策需求。
中國保監(jiān)會在醞釀近一年之久的保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目事宜，將在本年度內(nèi)完成并發(fā)布實施《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》(征求意見 稿)，此外，《保險機構(gòu)投資者資產(chǎn)支持證券投資管理暫行辦法》、《保險機構(gòu)投資者金融衍生工具投資管理暫行辦法》、《關(guān)于加強保險資金運用風險管理的通知》、《保險機構(gòu)投資者交易對手風險管理暫行辦法》等一系列配套文件都在加緊制定中，并有望在年內(nèi)推出。在《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》 (征求意見稿)中，保險資金短期內(nèi)僅可以信托方式進入基礎(chǔ)設(shè)施項目。
保險資金進入基礎(chǔ)設(shè)施項目一直是保險界業(yè)重點推進的一項工作，因為 保險資金尤其是壽險資金負債的性質(zhì)和基建項目收益的特點相匹配，且基礎(chǔ)設(shè)施項目的收益較高。最新的征求意見稿對保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目的規(guī)模陡降，規(guī)定壽險公司投資于基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金總額不得超過該公司上一年度末總資產(chǎn)的5％，其他保險公司的投資總額上限為2％。據(jù)統(tǒng)計，將有700億左右的保險資金投 入基礎(chǔ)設(shè)施項目?！墩髑笠庖姼濉吩O(shè)定了進入門檻:上一年度總資產(chǎn)不低于200億元和可運用保險資金不低于150億元的保險公司方可進入基礎(chǔ)設(shè)施項目投資。 在所有合資和外資保險公司中，僅有中意人壽和友邦保險符合這一條件。而所有中資保險公司中，中國人壽、中國人保、中國平安、中再集團、太平洋保險集團、新華人壽和泰康人壽等為數(shù)不多的保險公司可邁過這一門檻。
《征求意見稿》規(guī)定，“保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，可以采用信托或委托方式，以及中國保監(jiān)會認可的其他方式。”可以認為，信托模式將成為保險資金進入基建項目投資的首選，但亦預留了其他投資途徑。但作為受托人信托公司被要求注冊資本金和凈資產(chǎn)不少于人民幣15億。這也意味著僅有極少數(shù)幾家信托公司可以參與此項業(yè)務(wù)。
綜上可以看出，與前幾年明顯不同的是，信托作為一種強大而獨特的財產(chǎn)管理制度，已經(jīng)開始走出低層次的、狹隘的、低科技含量的初始發(fā)展階段，逐步進入金融制度和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，乃至經(jīng)濟體制深層次改革的主流范疇，信托本源化功能進一步強化，信托的制度性優(yōu)勢受到廣泛重視。
（二）信托公司的弱勢地位未見明顯改善
與信托功能受到普遍重視形成鮮明反差的是，眾多信托公司2005年以來似乎未感覺到其弱勢地位有明顯改變，甚至還有受到進一步冷落的趨勢，這一判斷在2005年9月初，中國銀監(jiān)會頒布《關(guān)于加強信托投資公司 部分業(yè)務(wù)風險提示的通知》(以下簡稱212號文)后，似乎更加得以強化和印證。
占信托公司業(yè)務(wù)量40％的房地產(chǎn)信托陷于停頓和滑坡。
更為明顯的信號也導源于中國銀監(jiān)會頒布的2號令即2005年9月銀監(jiān)會下發(fā)的《商業(yè)銀行個人理財(相關(guān):證券 財經(jīng))業(yè)務(wù)管理暫行辦法》和《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風險管理指引》，該辦法的出臺在信托公司中引起了不小的震動甚至是恐慌，信托公司清晰的意識到了來自商業(yè)銀行、券商、基金公司等的競爭，委托理財目前已經(jīng)成為真正混業(yè)經(jīng)營的市場，信托公司從一直自認為的獨享委托理財業(yè)務(wù)變成了實際上最受限制的委托理財經(jīng) (相關(guān):理財 證券)營者。
此外2005年5月，央行頒布了《短期融資券管理辦法》；
在2005年推出的一系列創(chuàng)新業(yè)務(wù)中，盡管如前文所述信托原理受到關(guān)注和重視，在理論上信托公司作為受托人也最為 “正宗”，但在實際業(yè)務(wù)操作中，信托公司卻屢遭“冷淡” ，一直扮演配角的角色，被邊緣化的趨勢若隱若現(xiàn)。
雖然信托公司始終認為自己是目前法律框架下唯一合法合理充當SPV(SpecialPurposeVehicle即特殊目的載體)這樣的中介機構(gòu)， 發(fā)行資產(chǎn)支持證券。但現(xiàn)實中目前在我國以信托方式實施資產(chǎn)證券化，客觀上確實還存在不少障礙：首先，信托受益憑證的證券化身份仍受質(zhì)疑。信托受益憑是集中體現(xiàn)信托受益權(quán)這一種受到信托法認可和保護的財產(chǎn)權(quán)利的憑證，但在我國《信托投資公司管理辦法》中明令禁止信托公司發(fā)行信托受益憑證，同時，我國《信托 法》、《證券法》等其他法律也沒有明確信托受益憑證有價證券的法律性質(zhì)；其次，集合資金信托模式的發(fā)行規(guī)模成為瓶頸。如果不直接發(fā)行信托收益憑證，采用集合資金信托合同的模式，根據(jù)《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定需受200份合同的規(guī)模制約，而從資產(chǎn)證券化合理操作規(guī)模角度而言，帶有私募性質(zhì)的信托合同幾乎沒有操作性；第三，發(fā)行的非公募性和缺乏有效的二級市場。這一問題是自2002年信托公司在“一法兩規(guī)”框架下回歸信托本源業(yè)務(wù)以來一直困擾 信托公司發(fā)展的痼疾。二級市場的流動性不足嚴重限制了證券化信托產(chǎn)品的發(fā)展。公開發(fā)行渠道稀缺，發(fā)行方式受限也與證券化要求南轅北轍。
與此同時企業(yè)年金業(yè)務(wù)也同樣沒有如預期中的那樣專一“鐘情”于信托公司。勞動和社會保障部公布的首批37家企業(yè)年金基金管理機構(gòu)中，只有華寶信托、中信信 托有受托人和帳戶管理人雙重資格，中誠信托獲得受托人資格。沒有一家信托公司獲得投資管理人資格；37家申報機構(gòu)中也只有上述3家信托公司榜上有名。究其 原委，一方面是由于信托公司還沒有得到社會公眾的認同；另一方面制度性因素的約束及信托公司自身的業(yè)務(wù)駕馭能力不足也成為主要導因。
首批企業(yè)年金基金管理機構(gòu)一覽表
法人受托機構(gòu) | 賬戶管理人 | 托管人 | 投資管理人 |
華寶信托 | 中國工商銀行 | 中國工商銀行 | 海富通基金 |
中信信托 | 交通銀行 | 建設(shè)銀行 | 華夏基金 |
中誠信托 | 上海浦發(fā)銀行 | 中國銀行 | 南方基金 |
平安養(yǎng)老保險公司 | 招商銀行 | 交通銀行 | 易方達基金 |
太平養(yǎng)老保險公司 | 光大銀行 | 招商銀行 | 嘉實基金 |
| 中信信托 | 光大銀行 | 招商基金 |
| 華寶信托 | |
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