中信證券大膽預(yù)測(cè)：下半年股票一級(jí)市場(chǎng)新增資金1156億，二級(jí)市場(chǎng)增量1339億

中信證券 劉浩波

近期管理層陸續(xù)出臺(tái)拓寬資金入市渠道的措施。在新的措施出臺(tái)后，我們對(duì)今年下半年證券投資基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等資金可能入市的情況做了一個(gè)大致的預(yù)測(cè)。其中有可能進(jìn)入股票一級(jí)市場(chǎng)的資金在1156億元左右，而股票二級(jí)市場(chǎng)可能新增的資金在1339億元左右。

證券投資基金

由于2005年我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，股票方向基金募集壓力非常大，上半年15只股票基金只募集134.20億元?？紤]到目前股權(quán)分置的進(jìn)展情況、國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和上市公司盈利預(yù)期，如果宏觀面和政策面沒(méi)有大的改變，估計(jì)下半年股票型基金的募集情況與上半年相差不大，全年總計(jì)在270億元左右。而截至2005年6月30日，國(guó)內(nèi)股票型基金凈值總額為1781.88億元。兩者總計(jì)，2005年股票型投資基金規(guī)模約在2050億元左右。

7月11日出臺(tái)的措施包括允許基金管理公司用股票質(zhì)押融資。因?yàn)閺南嚓P(guān)實(shí)施細(xì)則的出臺(tái)到具體的股票評(píng)估、質(zhì)押等工作的完成需要相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)過(guò)程，所以估計(jì)該項(xiàng)工作到年底才能正式展開(kāi)。因此在2005年股票質(zhì)押融資還不會(huì)全面展開(kāi)，估計(jì)能夠融到的資金不超過(guò)股票型投資基金總規(guī)模的10%，即205億元。由于銀行需要考慮風(fēng)險(xiǎn)防范等因素，即使2006年隨著此項(xiàng)工作全面展開(kāi)，質(zhì)押的比例估計(jì)也不會(huì)超過(guò)20%。

綜上所述，2005年股票型投資基金新增進(jìn)入股市的資金規(guī)模在480億元左右。

商業(yè)保險(xiǎn)資金

一、存量保險(xiǎn)資金

截至2005年5月底，保險(xiǎn)資金已經(jīng)超過(guò)12135億元。按照5%的股票投資上限計(jì)算，保險(xiǎn)資金中約有607億元可以直接進(jìn)入股市。另外，商業(yè)保險(xiǎn)公司可以投資到證券投資基金的份額可以達(dá)到其資產(chǎn)總規(guī)模的15%，即約1800億元。然而，根據(jù)保監(jiān)會(huì)2005年1月到5月的數(shù)據(jù)測(cè)算，商業(yè)保險(xiǎn)公司投資到證券投資基金的規(guī)模一直穩(wěn)定在800億元到900億元左右，只占到其資產(chǎn)總規(guī)模的7%左右。而800億元到900億元之間的變動(dòng)，主要是由股票市值的波動(dòng)引起的，增量資金介入的幅度有限。保險(xiǎn)公司并沒(méi)有因?yàn)楂@準(zhǔn)投資股市而增加或減少其投入證券投資基金的配置比例。因此，估計(jì)即使管理層出臺(tái)延長(zhǎng)保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)考核期限和投資損益會(huì)計(jì)處理等問(wèn)題，從保險(xiǎn)公司資金中進(jìn)入股市的增量資金也極為有限。即使有一定的增加，我們也會(huì)把它計(jì)入證券投資基金的增量。

而對(duì)于607億元可直接投入股市的保險(xiǎn)資金，保守預(yù)計(jì)將有5%，即30億元會(huì)投入二級(jí)市場(chǎng)。而其余的約570億元將投入一級(jí)市場(chǎng)。

二、增量保險(xiǎn)資金

世界上最大的人壽與健康再保險(xiǎn)公司——瑞士再保險(xiǎn)預(yù)測(cè)中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)往后10年年均增長(zhǎng)10%。照此推算，2005年6月到12月新增保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模約為600億元，其中會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)的資金約占20%，為120億元左右。這里有30億元可以直接進(jìn)入一、二級(jí)市場(chǎng)，而余下90億元可以投入證券投資基金。因此我們?cè)谟?jì)算股票二級(jí)市場(chǎng)增量資金的總量時(shí)，不將此90億元資金包括在內(nèi)。

社?；?SPAN lang=EN-US>

預(yù)計(jì)2005年社?；鹦略鲆?guī)模約為450億元左右。受社?；鹜顿Y比例約束，其中可以進(jìn)入證券市場(chǎng)的資金在230億元以下。從社?；疬x秀透露的消息看，其中約100億元會(huì)投入證券投資基金。而管理層7月11日出臺(tái)的措施只能促使社?；饘⑵溆嗖糠值?30億元充分投入股票一、二級(jí)市場(chǎng)。

商業(yè)銀行基金

證監(jiān)會(huì)將加快推進(jìn)商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作。從管理層近期的舉措來(lái)看，商業(yè)銀行基金將首先設(shè)立股票投資基金公司。但估計(jì)在剩下半年左右的時(shí)間里，此類(lèi)基金能夠募集的個(gè)數(shù)在3到6家左右，資金規(guī)模約在250億元左右。

QFII

根據(jù)8月2日《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》的一則報(bào)道，國(guó)家外匯管理局有關(guān)新增60億美元QFII額度的具體操作流程尚未開(kāi)始運(yùn)作，每家機(jī)構(gòu)所分配額度等具體工作還沒(méi)有時(shí)間表，這也就意味著：新增QFII資金入市還得再等等。

根據(jù)截止到目前QFII公布的投資數(shù)據(jù)來(lái)看，其投入股市的資金規(guī)模約占其總資產(chǎn)的三分之一，而債券和銀行存款則分別占據(jù)另外的兩個(gè)三分之一。因此預(yù)計(jì)新增60億美元的QFII額度也會(huì)按照上述比例進(jìn)行配置。由于目前我國(guó)股市處于低迷狀態(tài)，不少個(gè)股具有明顯的投資價(jià)值，不排除QFII會(huì)將銀行存款部分投入股市。在此，暫且將QFII的銀行存款額度計(jì)入其投入股票一級(jí)市場(chǎng)的投資金額里。

其它機(jī)構(gòu)資金

一、券商資金

管理層對(duì)創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)證券公司和股權(quán)分置改革中的保薦機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持不會(huì)為股市直接帶來(lái)增量資金。規(guī)范的券商集合理財(cái)計(jì)劃的首個(gè)品種金額為20億元?？紤]到目前有七到八家券商已經(jīng)向證監(jiān)會(huì)提出開(kāi)展集合理財(cái)計(jì)劃的申請(qǐng)，我們認(rèn)為單從集合理財(cái)計(jì)劃一項(xiàng)，券商新增資金可望達(dá)到200億元。

二、信托資金

此類(lèi)資金的規(guī)模較難判斷。其增量取決于2005年市場(chǎng)行情。我們暫且估計(jì)其新增規(guī)模與券商新增資金相近，為200億元左右。

三、企業(yè)年金

在8月2日勞動(dòng)和社會(huì)保障部舉行的企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)新聞發(fā)布會(huì)上，社會(huì)養(yǎng)老基金監(jiān)督司司長(zhǎng)陳良表示，企業(yè)年金第一批基金管理機(jī)構(gòu)的確定，只是啟動(dòng)了入市的準(zhǔn)備工作。真正進(jìn)入資本市場(chǎng)，不一定完全進(jìn)入股市或大批量進(jìn)入股市。目前現(xiàn)有的資金存量為500億元，但都是按照養(yǎng)老保險(xiǎn)的模式建立起來(lái)的，首先要逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)年金。將來(lái)的發(fā)展要靠各方的推動(dòng)，取決于市場(chǎng)的接納程度和企業(yè)職工的認(rèn)知程度。

陳良同時(shí)強(qiáng)調(diào)，企業(yè)年金最大的目標(biāo)是：維護(hù)基金安全，盡量規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)人士同時(shí)還透露，有關(guān)部門(mén)仍在進(jìn)一步完善基金監(jiān)管的相關(guān)法規(guī)和細(xì)則，以保障基金安全。

因此我們判斷企業(yè)年金在今年進(jìn)入股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)較小，在計(jì)算下半年股票二級(jí)市場(chǎng)增量資金的總量時(shí)，不將此資金包括在內(nèi)。

另類(lèi)資金

這類(lèi)資金包括房地產(chǎn)資金、財(cái)務(wù)公司／國(guó)有企業(yè)資金、私募資金和個(gè)人投資資金等等。僅僅房地產(chǎn)資金的規(guī)模就超過(guò)1萬(wàn)億元。但目前來(lái)看，資本市場(chǎng)還未足以吸引此類(lèi)資金出現(xiàn)大規(guī)模分流。根據(jù)6月8日和7月12日股市成交量的差異可以測(cè)算出，有進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)意向的此類(lèi)資金約為110億元左右。

而此次政策出臺(tái)不會(huì)直接提高商業(yè)保險(xiǎn)資金和社保資金進(jìn)入股市的上限，只是有可能促進(jìn)這兩類(lèi)資金在原有的額度內(nèi)提高進(jìn)入股市資金的比例。由于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用渠道將進(jìn)一步拓寬，加上從2月以來(lái)這兩類(lèi)資金在股市中的運(yùn)作來(lái)看，預(yù)計(jì)它們不會(huì)因?yàn)榇舜握叩某雠_(tái)而改變?cè)械馁Y產(chǎn)配置比例。

而從增量資金入市的速度來(lái)看，銀行基金有可能最早入市：從工銀瑞信的準(zhǔn)備情況來(lái)看，時(shí)間最快也要一個(gè)月左右。而QFII資金將緊隨其后，其報(bào)批、募集到換匯入市的時(shí)間最快也要兩個(gè)月。最后是股票質(zhì)押融資的資金，估計(jì)到年底才能正式入市。至于房地產(chǎn)資金、私募資金和游資等資金，其數(shù)量和入市時(shí)間存在較大的變數(shù)，主要還是取決于管理層是否能夠給市場(chǎng)一個(gè)明確的向好預(yù)期。

因此從短期來(lái)看，此次政策出臺(tái)所能夠帶來(lái)的機(jī)構(gòu)投資者的增量資金數(shù)量有限。其對(duì)市場(chǎng)的正面效應(yīng)更多地體現(xiàn)在對(duì)投資者心理預(yù)期的正面引導(dǎo)和對(duì)場(chǎng)外游資的吸引上。

從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)股市的逐步成熟和機(jī)構(gòu)投資者的逐漸增多，資金推動(dòng)型的行情效應(yīng)將越來(lái)越不明顯，而以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)為基礎(chǔ)的價(jià)值投資將成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。

2005年08月05日   證券日?qǐng)?bào)

【出處：證券日?qǐng)?bào)】